В последние годы пионеры в области анализа данных обнаружили способы аппроксимирования коэффициента, подобного отношению цены к доходности, но для биткойна, а также отслеживания волн изменений во владении активом, оценки скорости обращения монет и многое другое. Но с точки зрения трейдера многие индикаторы, хоть и являются довольно показательными, но представляют собой не более чем подтверждающие сигналы. Запаздывающий характер некоторых из популярных ончейн-метрик разочаровывает спекулянтов, привыкших к чувствительности данных журнала ордеров.
Я подозреваю, что эта особенность присуща ончейн-информации не в большей мере, чем любому другому побочному продукту инструментов, которые мы использовали до сих пор.
Ренато Ширакаши недавно предложил анализ индикатора, который он назвал «Коэффициентом прибыльности потраченного выхода» (Spent Output Profit Ratio, SOPR). Мы в Paradigma Capital работали над этим индикатором параллельно, называя его “On chain P&L” («Ончейн-прибыль/убытки»), и хотели бы поделиться своими выводами. Давайте начнём с логики, на которой основывается эта метрика, а потом перейдём к анализу её недавних сигналов.
CoinDays Destroyed («койн-дней разрушено/уничтожено»), или CDD, — популярная биткойн-метрика. Она основывается исключительно на ончейн-данных, давая нам приблизительную оценку склонности участников киберэкономики к накоплению койнов. Эта метрика устойчива к ценовым манипуляциям и её исключительно сложно исказить.
Самым ранним упоминанием CDD, какое я смог найти, является эта ветка Hacker News и опрос StackExchange в 2011 году. В течение нескольких лет на blockchain.info и других сайтах появились обновляемые в реальном времени графики. Сейчас их не так просто найти, хотя вы ещё можете получить CSV-данные с Blockchair.com.
По слухам, несколько лет назад можно было даже совершать транзакции без комиссии, расплачиваясь только «койн-днями», так как транзакции, разрушавшие наибольшее число койн-дней, имели самый высокий приоритет среди некоторых майнеров.
CDD найдена путём получения всех UTXO, потраченных за определённый период, и суммирования дней, в течение которых они не активировались (текущая дата минус дата создания UTXO, помноженные на сумму в биткойнах, для каждого UTXO).
50-дневная скользящая средняя для CoinDays Destroyed Биткойна за последние 9 лет. Зелёная область – CDD, жёлтая линия – цена BTC.
На графике видно, что долгосрочные держатели, как правило, увеличивают свою активность на биржах, количество внебиржевых сделок и даже число используемых адресов по мере роста цены.
Это ещё один способ сказать, что «умные деньги» (долгосрочные инвесторы) реализуют прибыль по пути вверх, а не вниз.
Вот интересное наблюдение: во время ценовых пиков и 2014, и 2017 года (и 2013-го тоже, но менее выраженно) график CDD формировал двойные вершины. Я полагаю, что причина этого выглядит примерно так: долгосрочные держатели, которые уже проходили через циклы параболического роста, предвидели наступление продолжительного медвежьего рынка после ясного пробоя линии поддержки параболы и сбросили значительное количество старых монет – после китов, которые это сделали ещё на пути вверх.
Этот второй пик выглядит как хороший момент для того, чтобы разрушить какое-то количество своих койн-дней после очередной вершины.
Мы также отметили по меньшей мере один неорганический всплеск, образовавшийся в результате перемещения холодного хранилища крупной биржи (в декабре 2018 года Coinbase переместила между кошельками 5% от всех находящихся в обращении BTC). Этот момент отчётливо виден на графике.
Ещё одна гипотеза (слишком мало точек данных для серьёзного рассмотрения) обозначена розовым: это уровень сопротивления CDD, тестировавшийся в каждую из «криптозим» по меньшей мере дважды и который должен быть пробит для начала бычьего сезона.
Метрике CDD присуща некоторая неполнота: она даёт нам меру разрушенного времени, но, очевидно, она не даёт полной информации о разрушенной (или созданной) в серии транзакций стоимости.
В этом смысле её дополняет подмножество индикаторов – те, что отслеживают финансовое состояние блокчейна как приносящего прибыль реестра:
например, в MVRV Дэвида Пуэлла рыночная стоимость всех монет в обращении делится на их совокупную стоимость на момент последнего перемещения этих монет;
в MVRV-z, представленном Awe & Wonder, отслеживается скорость изменения этого коэффициента по отношению к скользящей средней;
в нереализованной прибыли/убытках от Туура Демеестера реализованная капитализация вычитается из рыночной и результат делится на рыночную капитализацию, чтобы получить средний процент прибыли/убытков для всех действующих инвесторов.
Впрочем, во всех этих метриках учитывается количество всех выпущенных монет. С другой стороны, CDD ведёт себя настолько точно именно потому, что образует пики только тогда, когда время действительно расходуется, без учёта пассивного накопления дней.
Для оценки прибыльности фактических обменных операций на блокчейне, стоит подумать об альтернативном подходе, а не об аппроксимации, включающей в себя также запасы неактивных монет.
Это означает измерение совокупной фиатной стоимости, которую потраченные выходы накопили или потеряли за время своего существования. Это даёт детальное представление о фиатной стоимости, созданной или разрушенной в блокчейне.
К каждому UTXO, потраченному в заданный промежуток времени, можно применить следующую формулу:
количество BTC * текущая рыночная стоимость – рыночная стоимость на момент создания UTXO
(при дисконтировании изменения объёма от фактической суммы BTC).
Дисклеймер: чтобы избежать обработки каждого UTXO, мы здесь рассчитываем среднее значение Coindays Destroyed на блок, аппроксимируем фактическую цену для этого блока и включаем в график цену текущего блока минус фактическую цену блока, помноженные на количество переданных в этом блоке биткойнов.
Это достаточно точное значение для такого упражнения, хотя пуристы могут остаться неудовлетворены, ведь мы здесь не оцениваем прибыльность буквально каждой отдельной транзакции.
Ниже приведена 10-дневная скользящая средняя для графика SOPR:
Локальные максимумы рынка, сопровождающиеся аномальными пиками индикатора SOPR. Зелёный – SOPR, оранжевый – цена BTC.
SOPR намного лучше сигнализирует о рыночных максимумах, чем о минимумах.
Как отмечает Ренато Ширакаши, осциллятор стремится к 0%, и во время медвежьих рынков тестирует линию чуть выше этой отметки в качестве сопротивления; на бычьих же рынках линия чуть ниже 0% служит уровнем поддержки.
Точки достижения графиком SOPR этих пороговых уровней могут быть полезны для идентификации локальных рыночных минимумов и максимумов, причём пробой упомянутых уровней сопротивления и ретест их уже в качестве уровней поддержки служит чётким сигналом о начале нового бычьего цикла.
Точки разворота к бычьему тренду, с пробоем линии сопротивления SOPR, отмечены фиолетово/зелёными кругами; рыночные максимумы – красными; единственный раз (из 27), когда SOPR дал ложный краткосрочный сигнал, отмечен знаком
