«Русал» не взлетает: разбор перспектив акций
Алюминий торгуется около сильных уровней, аналитики допускают рост цен до $3,3–3,7 тыс. за тонну, а «Русал» всё ещё выглядит слабее, чем должен был бы выглядеть производитель металла в такой фазе рынка.
Высокие цены на алюминий не спасают
Проблема «Русала» не в выручке. В 2025 году она выросла на 22,6%, до $14,8 млрд. Продажи алюминия тоже выросли, средняя цена реализации была выше.
Проблема в росте себестоимости. Расходы на сырьё, электроэнергию, логистику и обслуживание долга забрали почти весь эффект от роста цен. В итоге скорректированная EBITDA упала до $1,05 млрд, маржа по EBITDA сжалась до 7,1%, а чистый результат ушёл в убыток.
Сырьевая проблема тоже никуда не делась. После 2022 года «Русал» потерял часть прежней базы по глинозёму и бокситам. Сейчас самообеспеченность восстановлена примерно до 85% по глинозёму и 88% по бокситам, но оставшийся дефицит приходится закрывать закупками на рынке. А это дороже и менее предсказуемо.
Дешёвый рубль решит проблемы?
Выручка компании в основном валютная, а часть затрат остаётся рублёвой: электроэнергия, персонал, ремонт, часть внутренних расходов. Поэтому девальвация помогает: долларовая выручка пересчитывается выше, а рублёвые расходы в долларовом выражении становятся ниже.
По оценкам аналитиков, каждые 5 руб. ослабления рубля к доллару могут добавить «Русалу» около $70–90 млн к EBITDA. Это не решает все проблемы, но заметно улучшает экономику. При крепком рубле компания страдает.
Именно поэтому для «Русала» важна не только цена алюминия, а связка: дорогой алюминий + более слабый рубль. Пока работает только первая часть.
По мультипликаторам компания НЕ дешёвая
По классическому P/E «Русал» сейчас оценивать почти бессмысленно: по итогам 2025 года у компании был убыток. По EV/EBITDA картина тоже неоднозначная. Если брать слабую EBITDA 2025 года около $1,05 млрд, мультипликатор получается высоким — примерно 12–14х. Для циклического металлурга это не выглядит дёшево.
Но если смотреть вперёд и закладывать восстановление EBITDA на фоне дорогого алюминия, нормализации сырья и возможного ослабления рубля, оценка становится заметно мягче. По прогнозной EBITDA около $1,5–1,6 млрд «Русал» может торговаться ближе к 8–10х EV/EBITDA.
То есть акция кажется дешёвой только если верить в восстановление маржи. По текущим результатам это не дешёвый актив, а компания в просадке прибыли.
Отдельно стоит помнить, что «Русал» владеет 26,39% акций «Норникеля», и этот пакет остаётся важной частью оценки. Исторически дивиденды от «Норникеля» помогали поддерживать денежный поток «Русала». Но сейчас сам «Норникель» проходит период без прежней дивидендной щедрости, поэтому этот фактор стал менее сильным, чем раньше.
Резюмируя: у «Русала» есть несколько драйверов роста:
сохранение высоких цен на алюминий;
ослабление рубля;
снижение цен на глинозём и другое сырьё;
снижение ставки и стоимости долга;
восстановление дивидендов от Норникеля.
Но почти все они внешние. Компания сама контролирует не так много: издержки, инвестиции, логистику, сырьевую базу. А ключевые факторы — курс, LME, сырьё, ставка и санкционный фон — находятся вне её контроля.
Поэтому «Русал» сейчас выглядит как ставка на макро, а не на качество текущей отчётности.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!