Сегежа привлекает инвесторов высокими купонами, несмотря на финансовые трудности
На рынке облигаций появилось интересное предложение от Сегежи. Компания, несмотря на финансовые трудности, предлагает облигации с высокими купонами в рублях и юанях, обеспечивая доступ всем инвесторам. Хотя финансовые показатели вызывают беспокойство, возможность получения высокой доходности может привлечь тех, кто готов к рискам.
На этой неделе достаточно интересных размещений, среди которых и дуплет фиксов от Сегежи в рублях и юанях. Параметры:
рейтинг эмитента: ruBB- от Эксперт РА;
доступ: всем;
сбор заявок: до 18 декабря;
купон: ежемесячный;
оферта/амортизация: нет.
Рублевый 003P-08R:
купон: до 24%;
срок: 2,5 года.
Юаневый 003P-09R:
купон: до 15%;
срок: 2 года;
номинал: 100 юаней.
Купоны можно получать как и рублях, так и в юанях, но погашение только в рублях по курсу ЦБ.
Кто занимает?
Сегежа Групп — крупнейший лесопромышленный холдинг в РФ, входит в АФК «Система». Продажи идут в 40+ стран, 66% выручки приходится на экспорт, а половина экспортной выручки на Китай. Компания публична на рынке уже больше 6 лет. В обращении 12 выпусков облигаций объемом 40 млрд руб. Благо, не задерживали купоны, оферты или номиналы.
Что с доходами?
Заглянем в МСФО за 9 месяцев 2025 года:
выручка: 68,3 млрд руб (-10% г/г);
OIBDA: 3,1 млрд руб (4,6% рентабельность);
чистый убыток: 32,16 млрд руб (+116% г/г);
капитал: 56,2 млрд руб;
ND/EBITDA: 27x.
Среди эмитентов рейтингом BB нет должников размера Сегежи. Но по финансам компании действительно трудно: на нее давит курс рубля и слабая ценовая конъюнктура в Китае. Мы всегда очень насторожено смотрим на эмитентов с долгом выше 5x ND/EBITDA, а у Сегежи долг в этом плане действительно высокий, даже с учетом того, что его снизили.
Государство обеспокоилось состоянием стратегически важной компании. Сегежа в этом году провела крупную допку на 113 млрд руб, мажоритарный акционер — АФК «Система» поучаствовала в сделке и сохранила контроль. Долг снизился со 180 млрд до 61,2 млрд рублей. Мы часто отмечаем, что привлечение капитала или дополнительные вложения бенефициаром в бизнес плюс для владельцев облигаций.
Что с долгом и финансами?
В 2026 компании нужно погасить 23 млрд руб, 26 млрд нужно погасить в 27 году. Погашения 13 млрд рублей долга уходят дальше 2031 года. На конец сентября 2025 года у компании на счетах 12,6 млрд, на следующий год с учетом объемов выпуска всего в 3,1 млрд рублей нужно будет привлекать больше. Уже закрыли неэффективные активы в Сибири, из-за чего произошли одноразовые списания, и это уже повлияло на EBITDA.
Что в планах?
Увеличение доли высокомаржинальной продукции — речь про бумагу и упаковку (18%), плитные материалы и домостроение (10%). Снижение себестоимости и контроль затрат.
Что пишет Эксперт РА в рейтинговом заключении?
Агентство 2 сентября понизило кредитный рейтинг ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruBB-, изменив прогноз на стабильный и сняв статус «под наблюдением». Продолжает беспокоить ухудшение долговой и процентной нагрузок, сохранение снижения EBITDA из-за отраслевых факторов. Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruB- Но внешнее влияние добавляет 3 ступени к ОСК. Получается, сейчас компания занимает как приятель из богатой семьи, который попал в трудную ситуацию.
Мнение IF Bonds
Сегеже действительно тяжело. Возможно, компания будет оставлять лишь рентабельные сегменты бизнеса. Она фокусируется на них и затягивает пояса, в ожидании ослабления курса рубля и снижения ключевой ставки.
Если вы в поисках высокого купона, понимаете риски и ожидаете снижение КС и рубля — то выпуск вполне вам может подойти. Ожидаем, что эмитент незначительно снизит финальный купон, но ставка останется конкурентной. В следующем году выйдет с облигациями еще не один раз, чтобы занять на 20-30 млрд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
