Сила Сибири–2: выгоды, риски и перспективы для акций Газпрома
Переговоры о строительстве «Сила Сибири–2» велись с 2020 года, но договор о начале реализации всё ещё не подписан.Во время визита президента РФ в Китай «Газпром» и CNPC подписали меморандум о строительстве газопровода. Это не является конечным договором, а лишь соглашение о намерении.
Подробности о «Силе Сибири–2»
«Сила Сибири–2» – это трубопровод длиной 6,7 тысяч километров (2,7 тыс по России, ещё 960 км – через Монголию), который должен соединить газовые месторождения Западной Сибири с Китаем. Он пройдёт через Красноярский край, Томскую и Иркутскую области, Бурятию, а также через Монголию попадёт в Китай. Bloomberg и Коммерсантъ рисуют предположительный маршрут следующим образом:
Источники: Bloomberg (1), Коммерсант (2)
Мощность газопровода составит 50 млрд куб.м. газа в год. Это около 45% от нынешних поставок газа из России. Договорённости рассчитаны на 30 лет. Конкретные сроки реализации проекта пока неизвестны, но по словам главы «Газпрома» Алексея Миллера, строительство газопровода займёт примерно столько же времени, как и в случае строительства первой «Силы Сибири», а это около пяти лет с подписания договора до начала поставок.
Алексей Миллер назвал подписанный документ «главным» и подчеркнул, что вопросы объёма финансирования и цены поставок «будут решаться в текущий период времени». Фактически он подтвердил, что цена и объёмы транзита до конца ещё не определены. Эксперты Ведомостей прогнозируют, что строительство газопровода начнётся в 2026-2028 годах, а первые поставки по трубе начнутся не раньше 2031-2035 годов. «Громкие» заявления Москвы и Пекина говорят о том, что проект находится в «высокой стадии», – считают эксперты Коммерсанта.
Forbes отмечает интересный факт: катализатором строительства газопровода стал… президент США Дональд Трамп. Введенные им пошлины и угроза новых заставили китайцев искать пути импорта газа, не связанного с морем и танкерами.
Главные бенефициары
Кратко расскажем кто и почему сильнее всего выиграет от строительства «Силы Сибири–2».
🔴 Китай получает стабильные поставки трубопроводного газа. Цена такого газа, как правило, ниже СПГ, а Китай – главный покупатель сжиженного природного газа. Также КНР укрепляет энергобезопасность страны и снижает зависимость от СПГ на фоне возможного конфликта на Тайване.
🔴 Монголия получит транзитные платежи, а это сотни миллионов долларов ежегодно, согласно оценкам. Также в стране будут созданы рабочие места и поступят дополнительные инвестиции. Монголия ещё получит и геополитический бонус.
🔴 Российская Федерация получит дополнительные налоговые доходы: налог на прибыль Газпрома, последующие дивиденды госкомпании, НДФЛ за счёт создания новых рабочих мест, акциз на газ. Также страна получит валютные доходы от экспорта. Строительство «Силы Сибири–2» станет громким геополитическим заявлением: страна разворачивается на Восток.
🔴 Регионы. Ямало-Ненецкий АО получат новые рабочие места и инвестиции. Всё это приведёт к росту ВРП и налоговых поступлений. То же отчасти можно сказать и о регионах, через которые пройдёт маршрут – Томская, Иркутская области, Красноярский край, Бурятия.
🔴 Строительные и сервисные компании. В условиях стремительного замедления экономики и около нулевого роста ВВП строительство «Силы Сибири–2» станет локальным мультипликатором для российской промышленности. Вырастет спрос на металлы, цемент, логистику. Стоит обратить внимание на Трубную металлургическую компанию (TRMK).
🔴 Газпром.
Выгода для «Газпрома»
Пока неизвестна точная сумма, за которую Китай будет покупать российский газ, но глава Газпрома Алексей Миллер раскрыл главное – поставки газа в Китай в любом случае будут дешевле поставок в Европу, но это за счет короткого транспортного плеча и более низких логистических затрат:
Месторождения в Западной Сибири (прим. откуда отгружают газ в Европу) расположены значительно дальше, чем месторождения Восточной Сибири (прим. откуда отгружают газ в Китай) к границе России и Китая или России и Монголии. Соответственно, транспортные затраты на поставку газа на рынок Китая они существенно ниже, – заявил Миллер, цитата по РИА.
Владимир Путин назвал цену рыночной:
Что касается цен, они носят рыночный характер и рассчитываются фактически по такой же формуле, как рассчитывались при поставках в Европу. Формула одна и та же, но составляющая этой формулы — цены на различные продукты, из которых складывается цена на газ, — разные. В Европе одни цены, в Азии — другие, – заявил президент РФ Владимир Путин 5 сентября.
InvestFuture решил рассчитать примерную выручку «Газпрома» от «Силы Сибири–2»: стоимость тысячи кубометров газа на внутреннем рынке Китая, по разным оценкам, от 250 до 300 долларов. Возьмём среднюю – 270 долларов. Умножим это значение на максимальную мощность газопровода и получаем
Оценка опрошенных InvestFuture экспертов разнится. Одни говорят о выручке в 12-13 млрд долларов, другие прогнозируют 15 млрд долларов. Но ждать прибавки десятка миллиардов долларов к выручки в первые годы после строительства было бы опрометчиво, ведь газопровод, скорее всего, не будут эксплуатировать на полную мощность. Делаем такой вывод на примере первой «Силы Сибири». В первые три года после строительства по нему отправили 4,1, 10,4, и 15,4 млрд куб.м. газа, при мощности 38 млрд.
Как бы то ни было, после строительства газопровода «Газпром» получит предсказуемую выручку на протяжении многих лет. Высокой маржинальности проекта ждать не стоит, говорят эксперты.
Вообще рентабельность экспортных проектов «Газпрома» разная. Если принять рентабельность по EBITDA в районе 30-40%, что для нового проекта с высокими кап.затратами довольно неплохо, то годовая EBITDA составит примерно 4,5-5 миллиардов долларов. Чистая прибыль будет ниже за вычетом амортизации и процентов по кредитам и налогам, будет где-то в районе, может быть, 2-2,5 миллиардов долларов. Это при оптимистичном раскладе, – начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев.
Впрочем, важно оговориться: проект вполне может стать высокомаржинальным, если цены на газ на китайском рынке существенно вырастут, а для этого есть предпосылки:
Потребление газа в Китае с 2014 по 2024 год выросло на 123%, до 434 млрд куб.м. До 2035 года потребление газа в стране может вырасти до 600-650 млрд куб.м. Если это действительно случится, то рост спроса будет толкать цены вверх.
Источник: Ведомости
Риски для «Газпрома»
Впрочем, инвесторам было бы опрометчиво просто добавить эти 10+ млрд долларов выручки и 2-2,5 млрд чистой прибыли к нынешним показателям и рассчитывать привлекательность бумаги исходя из этого. Проект несёт в себе риски для компании, расскажем о главных:
Огромные инвестиции. Строительство газопровода по разным оценкам обойдётся от 13 до 25 млрд долларов. Эксперты InvestFuture говорят о капзатратах в 15-20 млрд долларов. Но важно подчеркнуть, что оценка является предварительной и может существенно отличаться от реальной.
Впрочем, есть сомнения, что даже верхняя оценка стоимости окажется верной. Строительство первой «Силы Сибири» обошлось в 1,1 трлн рублей, или в 17,6 млрд долларов по курсу 2018 года. С того года накопленная инфляция доллара составила 29%. К тому же общая протяжённость второго газопровода больше первого – 6,7 тыс. км против 5 тыс. км.
Из-за высокого CAPEX «Газпром» может на несколько лет отказаться от выплаты дивидендов, предупреждают аналитики.
Вероятность [отказа от дивидендов] высокая, особенно в пиковые годы строительства – 2026, 2027, 2028. Тем более в истории «Газпрома» такое было. Напомню, по итогам 2022 года на дивиденды направили 0 рублей, всё ушло как раз на инвест.программу. Влияние на котировки будет негативное. Отказ от дивидендов приведет к массовому оттоку инвесторов, – говорит Олег Абелев.
Операционные расходы. Эксперты подсчитали, что перекачка 1 тыс. куб. м. газа по трубе обходится в 20-30 долларов. Таким образом
Добавьте к этому расходы на топливо для компрессоров, зарплаты персонала и прочие расходы.
Рост долга. По итогам прошлого года общий долг компании 6,7 трлн рублей, причём он растёт и до начала строительства: показатель чистый долг/EBITDA за II кв. 2025 года вырос с 1,68 до 1,71. Впрочем, пока это умеренный показатель.
Зависимость от Китая. По итогам прошлого года Газпром экспортировал 119 млрд куб.м. газа, сообщил вице-премьер Александр Новак. По подсчётам Reuters, 31 млрд кубометров отправляют в Китай. После строительства «Силы Сибири–2» доля Китая в общем объёме экспорта «Газпрома» вырастет до 50%.
Ценовой риск. В случае падения цены на газ проект рискует стать низкорентабельным или даже убыточным в долгосрочной перспективе. Достаточно того, что цена на природный газ по контракту упадёт на 20%, чтобы проект перестал приносить прибыль. Впрочем, потребление газа в Китае стремительно растёт. Темпы не приостановились даже во время пандемии covid-19. Это даёт надежду, что и цены на газ падать не будут, а возможно даже продолжат расти.
Перспективы акций «Газпром»
«Сила Сибири–2» потянула котировки компаний вниз. После новости о подписании меморандума по строительству нового газопровода акции компании подешевели на 11%, в то время как Индекс Мосбиржи – на 5%. Рынок готовится к отказу от выплаты дивидендов, росту долговой нагрузки, риску новых санкций и возможной потери оставшихся поставок на европейский рынок (глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен заявила о планах полностью отказаться от российских энергоносителей к 2027 году). Факторы потенциального роста – рост цен на газ на глобальных рынках, смена дивидендной политики после строительства газопровода, спрос на газ в Европе. Два последних фактора реализуются, скорее, в долгосрочной перспективе. Спекулянтам может быть интересен момент подписания договора о строительстве «Силы Сибири–2» и заключения договора на поставку газа по нему.
Акции «Газпрома» интересны скорее как долгосрочная рискованная ставка на восстановление компании, ее трансформацию в направлении Азии. Покупать в расчете на быстрые дивиденды или быстрый рост, это очень-очень спекулятивная и ненадежная, на мой взгляд, стратегия, – считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев.
Пока мы говорим о перспективах акций на горизонте 5-10 лет, важно отметить и позитив, который реализуется уже в ближайший год: во время визита топ-менеджеров «Газпрома» в Китай, компания также подписала соглашение о росте поставок газа по первой «Силе Сибири» с 38 до 44 млрд куб.м., а по нитке «Дальневосточный маршрут» – с 10 до 12 млрд куб.м. Последний должны запустить в 2027 году.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!