В эпоху повышения ставок «акции роста» становятся менее привлекательны: обычно они более склонны к коррекции на фоне оттока средств в менее рисковые активы. В такие периоды внимание инвесторов переключается на более стабильные дивидендные акции. Попробуем найти их среди электросетевых компаний.
Почему именно электросетевой сектор? Во-первых, он считается довольно стабильным: предприятия и домохозяйства потребляют электричество на любой стадии экономического цикла. Более того, появление новых электронных девайсов — «умных» часов, музыкальных колонок, планшетов и телевизоров — способствует постепенному росту потребления. Большого количества электроэнергии требует и столь популярный сегодня майнинг криптовалют.
Понимая эти тенденции, инвесторы в первую очередь обращают внимание на генерирующие компании, упуская из вида электросетевой сектор. Может, напрасно? Давайте разбираться!
Главный оператор электросетевых компаний в России — ПАО «Российские сети» (RSTI). Именно его дочерние предприятия осуществляют передачу и распределение электроэнергии на территории РФ. На данный момент у Россетей 15 «дочек», 13 из которых — публичные компании, акции которых торгуются на Московской бирже.
Рис. 1. Дочерние электросетевые компании ПАО «Российские сети», источник: сайт компании
Чтобы выделить самые интересные из них, введем три критерия отбора: компания не должна быть убыточной, закредитованной (отношение чистого долга к EBITDA должно быть ниже двух) и переоцененной относительно отрасли. Этим требованиям отвечают 5 компаний сектора. Изучим их внимательнее.
Компания | P/E | P/B | P/S | EV/EBITDA | Net Debt/EBITDA | ROE | L/A |
Россети Сибирь | 63,54 | 1,89 | 0,58 | 7,38 | 3,99 | 3,17% | 75,11% |
Россети Волга | 19,74 | 0,24 | 0,15 | 2,29 | 0,89 | 1,25% | 34,70% |
Россети Кубань | 8,36 | 0,62 | 0,38 | 5,16 | 2,69 | 7,86% | 53,61% |
Россети Юг | 6,48 | 1,31 | 0,16 | 5,42 | 4,12 | 37,74% | 87,88% |
Россети Центр | 5,39 | 0,34 | 0,17 | 2,62 | 1,89 | 6,78% | 58,85% |
Россети Московский регион | 4,88 | 0,32 | 0,34 | 4,10 | 2,71 | 7,04% | 48,86% |
Россети Ленэнерго | 4,54 | 0,54 | 0,93 | 2,58 | 0,48 | 13,02% | 33,03% |
ФСК ЕЭС | 3,77 | 0,21 | 0,85 | 2,86 | 1,32 | 5,85% | 28,82% |
МРСК Урала | 2,92 | 0,29 | 0,16 | 2,18 | 1,19 | 11,07% | 45,41% |
Россети Центр и Приволжье | 2,76 | 0,40 | 0,26 | 2,39 | 1,24 | 16,05% | 45,01% |
Российские сети | 2,58 | 0,13 | 0,21 | 2,21 | 1,48 | 5,43% | 39,51% |
Россети Северный Кавказ | -1,92 | -0,96 | 0,81 | -2,16 | -0,45 | 0,00% | 192,87% |
Томская распределительная компания | -5,86 | 0,39 | 0,21 | 7,64 | -0,10 | -7,15% | 19,32% |
МРСК Северо-Запада | -9,31 | 0,25 | 0,10 | 3,46 | 2,66 | -2,78% | 61,19% |
Рис. 2. Мультипликаторы сетевых компаний России, источник: InvestFuture
Первая в нашем списке — сама компания Российские сети. В прошлом дивидендная доходность ее привилегированных акций иногда достигала 25%. Можем ли мы вновь увидеть такие цифры?
В последние пять лет, несмотря на рост выручки, Россети не отличались ни стабильной прибылью, ни стабильными дивидендами. За первые 9 месяцев 2021 года выручка и прибыль компании показали рост на 11% и 34,5% в сравнении с показателями за аналогичный период прошлого года.
Рис. 3. Денежные потоки компании Российские сети, источник: blackterminal.com
Дивидендная политика компании предусматривает выплату в виде дивидендов 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какое из этих значений выше) при условии наличия чистой прибыли по РСБУ.
Будущие дивиденды Россетей предсказать невозможно. Чтобы в этом убедиться, достаточно изучить историю выплат. У компании были периоды, когда она вообще оставляла акционеров без дивидендов (2013-2015 и 2017 годы), но в 2016 году она неожиданно сделала очень щедрые выплаты, так что доходность по ее привилегированным акциям составила 25%. В 2018 году доходность ее бумаг измерялась лишь 1-3% в зависимости от вида акций, в 2019-м взлетела до 9% по обыкновенным акциям и 19% по «префам», а в 2020-м опять упала до 3%.
Динамика котировок акций Россетей тоже не радует инвесторов: обыкновенные акции (тикер RSTI) сейчас вернулись к ценам декабря 2016 года, а привилегированные (тикер RSTIP) за прошедшие пять лет упали на 16%.
Таким образом, для дивидендного инвестора бумаги Россетей — сомнительный выбор. Брать их стоит только при наличии уверенности, что по ним предстоят высокие дивидендные выплаты.
Теперь перейдем к четырем «дочкам» этой компании, соответствующим нашим критериям предварительного отбора.
Россети Центр и Приволжье — «дочка» Россетей и основной поставщик услуг по передаче электроэнергии и технологическому присоединению к электросетям во Владимирской, Ивановской, Калужской, Кировской, Нижегородской, Рязанской, Тульской областях, Республике Марий Эл и Удмуртской Республике Российской Федерации.
В течение пяти последних лет, несмотря на рост выручки, прибыль компании снижалась. За первые 9 месяцев 2021 года выручка показала рост на 11,9%, а прибыль — на 54% в годовом сравнении.
Рис. 4. Денежные потоки компании Россети Центр и Приволжье, источник: blackterminal.com
Дивидендная доходность этих бумаг составляет 10%, но ранее поднималась и до 15-16%. За пять лет акции выросли на 160%, показав среднегодовой рост в 21%.
Следующая «дочка» Россетей, соответствующая нашим критериям первичного отбора, — это МРСК Урала. Компания предоставляет услуги передачи электроэнергии по электрическим сетям на территории Свердловской и Челябинской областей, а также Пермского края.
Выручка компании за первые 9 месяцев 2021 года показала рост на 9,8%, а чистая прибыль увеличилась в 7,2 раза. В период с 2016 по 2019 год при растущей выручке прибыль МРСК Урала не отличалась стабильностью — демонстрировала то рост, то падение.
Рис. 5. Денежные потоки МРСК Урала, источник: blackterminal.com
Еще один неприятный момент — акции этой компании нередко становятся жертвами «разгонов», что хорошо видно на их графике. Но к долгосрочному росту эти манипуляции не приводят — за пять лет акции выросли всего на 37%.
Рис. 6. Динамика акций МРСК Урала, источник: TradingView
Стабильными дивидендами компания также не радует. Дивидендная доходность ее акций из года в год резко меняется: с 2017 года она варьируется от 0% до 12%.
Теперь обратим внимание на ФСК ЕЭС — одну из крупнейших сетевых компаний России, которая обеспечивает энергоснабжение потребителей в 79 регионах страны.
Выручка у компании стагнирует, а прибыль с 2018 года снижается. За 9 месяцев 2021 года доходы компании показали скромный рост на 5,4% в годовом измерении. При этом из-за роста операционных расходов на 10% чистая прибыль ФСК уменьшилась на 6,5%.
Рис. 7. Денежные потоки ФСК ЕЭС, источник: blackterminal.com
Дивидендная политика компании предусматривает выплату 50% чистой прибыли, скорректированной на инвестиционные отчисления и прочие расходы. Дивидендная доходность ее акций последние четыре года была на уровне 9-9,5%.
За 5 лет акции выросли лишь на 29%, что соответствует среднегодовому росту на 5,32%. Весьма скромный результат!
Замыкает наш список компания Ленэнерго, которая предоставляет услуги по передаче электрической энергии в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
Годы роста и падения выручки у компании чередуются, но на горизонте в пять лет заметно медленное увеличение доходов. А вот прибыль у Ленэнерго растет ежегодно, что говорит о росте рентабельности ее бизнеса. За первые 9 месяцев 2021 года выручка показала рост на 15%, а прибыль — на 66% год к году.
Рис. 8. Денежные потоки Россети Ленэнерго, источник: blackterminal.com
Если вас интересуют дивиденды, между обыкновенными и привилегированными акциями Ленэнерго стоит выбрать вторые (их тикер — LSNGP), так как на дивидендные выплаты по этим бумагам выделяется 10% от чистой прибыли по РСБУ, из-за чего их доходность последние пять лет держится в районе 9-10%.
Помимо стабильных и щедрых дивидендов привилегированные акции компании могут порадовать и ростом своей курсовой стоимости: за 5 лет они выросли на 548%, что соответствует среднему приросту на 45% в год.
Рис. 9. Динамика привилегированных акций Ленэнерго, источник: TradingView
Мы убедились, что не все российские сетевые компании сейчас в хорошем финансовом положении. Не у всех из них стабильные денежные доходы и хорошая дивидендная доходность. Более того, некоторые акции сектора то и дело подвергаются «разгону» со стороны спекулянтов.
Наиболее интересно для инвесторов сейчас выглядят привилегированные акции Ленэнерго, и это даже несмотря на их резкий рост осенью этого года. Финансовые показатели и дивидендные выплаты этой компании обеспечивают инвесторам наиболее привлекательные условия для вложения средств.
Аналитик Иван Черненко
