Левередж

Использование долгового финансирования (путем привлечения займов).

Использование небольшой суммы активов для управления бблыпей суммой активов.

Отношение внешних заемных средств, в том числе эмитированных облигаций, к собственному капиталу акционеров.

Левередж - использование заемных средств для инвестирования. Обычно такого рода инвестирование связано с повышенным риском.

Gearing) Задолженности компании, выраженные в процентах от акционерного капитала. Высокий левередж означает, что долги велики относительно активов.

Операционный рычаг": доля фиксированных операционных издержек компании (оплата аренды помещения, страхования, заработная плата административных работников) в противоположность переменным издержкам (материалы, прямые расходы на оплату труда). В полностью автоматизированной компании, почти все издержки которой являются фиксированными, увеличение объема продаж на 1 долл. означает увеличение на 1 долл. операционных доходов после достижения точки безубыточности (момента, когда стоимость продаж равна издержкам) (breakeven point), поскольку издержки остаются постоянными при любом уровне производства. В противоположность этому компании, издержки которых значительно изменяются, демонстрируют относительно небольшое увеличение операционных доходов при увеличении производства и объема продаж, поскольку объем издержек растет вместе с объемом производства. "Операционный рычаг" возникает потому, что небольшое изменение объема продаж приводит к большим изменениям операционных доходов и издержек. Уровень "операционного рычага" (degree of operating leverage) - отношение процентного изменения операционного дохода к процентному изменению объема продаж или числа проданных единиц товара - является мерой "чувствительности" прибылей компании к изменениям объема продаж. Компания, где уровень "операционного рычага" высокий, имеет точку безубыточности при относительно высоком уровне продаж. "Финансовый рычаг": или соотношение заемных и собственных средств (debt-to-equity ratio), или отношение суммарных обязательств и долгосрочных заимствований к акционерному капиталу, или отношение суммы долга (long-term debt) (обычно в виде облигаций) И привилегированных акций (preferred stock) к акционерному капиталу (shareholders equity). Чем больше доля долгосрочных обязательств, тем выше "финансовый рычаг". Акционеры получают пользу от "финансового рычага" в той степени, в какой доход, приносимый заемными средствами, выше затрат на оплату процентов, а также в той степени, в какой растет рыночная стоимость их акций. По этой причине "финансовый рычаг" часто называется торговлей капиталом (trading on the equity). Поскольку "финансовый рычаг" также означает уплату процентов и выплату основной суммы долга, то, следовательно, риск невыплаты долга и желаемый уровень соотношения заемных и собственных средств в значительной степени определяют стабильность доходов. В качестве универсального правила можно предложить следующее: промышленная компания с долей долга в акционерном капитале более чем 30% имеет высокий уровень "финансового рычага" (исключением являются фирмы с надежным доходом и потоком наличности, например энергетические компании). Поскольку проценты по долгосрочным займам являются для компании фиксированными расходами, "финансовый рычаг", как правило, используется тогда, когда операционные издержки становятся стабильными, что еще больше увеличивает влияние на доходы в расчете на акцию изменений в уровне продаж. В общем высокий уровень "операционного рычага" должен сопровождать низкий уровень финансового рычага, и наоборот. "Инвестиционный рычаг": способы увеличения прибыли или стоимости без увеличения инвестиций. Покупка ценных бумаг на марже является примером "инвестиционного рычага"; усиление рычага возможно, если приобретенные с его использованием ценные бумаги могут быть конвертированы в обыкновенные акции. Права (rights), гарантии (warrants) и опционные (options) контракты обеспечивают рычаг без участия заемных средств, но с перспективой получения высокой прибыли при небольших инвестициях или без вложения новых средств вообще.

LEVERAGE

Капитализационный Л. - изменение соотношения заемных и собственных средств компании путем преимущественного использования основных форм капитала, т. е. заемных средств, облигаций и привилегированных акций, перед неосновными, т. е. обычными акциями. Существует также операционный Л., достигаемый сохранением сравнительно фиксированных общефирменных расходов в сравнении с ростом продаж или доходов. В инвестиционных и страховых компаниях Л. достигается за счет преимущественного роста инвестиций, доходов и депозитов (для банков) в сравнении с акционерным капиталомВ периоды роста доходов использование неосновных форм капитала бывает весьма прибыльным, но при снижении доходности результаты Л. бывают прямо противоположными. Поэтому широкое применение этого приема чрезвычайно спекулятивно. Вот как действует капитализационный Л.1. Капитал: 4-процентные облигации общей стоимостью в 200 млн дол., 100000 привилегированных 5-процентных облигаций и 10000 простых облигаций.2. При доходе 2 млн дол. за вычетом процентов по облигациям в 800000 дол. и 500000 дол. по привилегированным акциям на долю простых акций остается 700000 дол.3. Если доходы возрастут на 50%, то доходность простых акций поднимется на 143%, как видно из следующих расчетов:При сумме дохода в 3 млн дол. минус проценты по облигациям в 800000 дол. и по привилегированным акциям 500000 дол. на проценты по простым акциям останется 1,7 млн дол.4. Но стоит доходам снизиться на 25%, выплаты процентов на простые акции упадут на 71%:При сумме дохода 1,5 млн дол. минус проценты по облигациям 800000 дол. и привилегированным акциям 500000 дол. для выплат процентов по простым акциям останется 200000 дол.5. Если же доходы упадут на 35%, то по простым акциям проценты не будут выплачиваться вовсе:При сумме дохода 1,3 млн дол. за вычетом процентов по облигациям в размере 800000 дол. и привилегированным акциям 500000 дол. остаток на простые акции равен нулю.Л. - это способность фирмы использовать активы с фиксированной стоимостью для увеличения доходов владельцев фирмы. Он существует там, где компания несет постоянные затраты. При управлении финансами используются три вида Л.: операционный, фин. и общий.Фин. Л. заключается в использовании заимствованных сумм или привилегированных акций, т. е. средств с фиксированной стоимостью, для повышения доходности инвестированного капитала. Пока доходы превышают те суммы, к-рыми приходится расплачиваться за заимствованные средства, удается увеличивать доходы владельцев компании. Фин. Л. используется при многих деловых операциях, в особенности тех, когда речь идет о недвижимости и к-рые финансируются за счет облигаций и привилегированных акций. Смысл его заключается в достижении определенного соотношения между доходами фирмы до выплаты процентов и налогоцентов и налогов и теми доходами, к-рые распределяются между держателями обычных акций и др. владельцами фирмы после выплаты процентов.Фин. Л., по распространенному выражению, делает ставку на простые акции.Операционный Л. основан на соотношении между поступлениями фирмы от продаж и ее доходами до выплаты процентов и уплаты налогов. Он возникает тогда, когда в общей сумме расходов предприятия большую долю составляют постоянные расходы.Общий Л. отражает то влияние, к-рое оказывают фин. и операционный Л. на уровень риска, связанного с деятельностью фирмы (степень неопределенности в отношении способности фирмы покрыть свои обязательства по фиксированным платежам).Фин. Л. становится возможным благодаря наличию фиксированных фин. выплат по облигациям или привилегированным акциям. Эти выплаты не зависят от суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов. Эффект фин. Л. заключается в том, что рост суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов пропорционально выше, чем доход фирмы в расчете на одну акцию. Однако при снижении суммы дохода до вычета процентов и уплаты налогов падение дохода фирмы в расчете на одну акцию будет непропорционально большим. Степень фин. Л. (СФЛ) измеряется по следующей формуле: Изменение дохода на одну акцию в процентахСФЛ =--------------------------------------------------------------------- Изменение дохода до выплаты процентов и уплаты налогов (в процентах)Степень фин. Л. показывает, насколько велики будут изменения в доходах на одну акцию при данном процентном изменении общей суммы дохода до выплаты процентов и уплаты налогов. Фин. Л. существует там, где это соотношение больше единицы. Чем больше это число, тем выше степень фин. Л. Поскольку выплаты по задолженности затрагивают размеры выплат процентов по акциям, то отношение долговых обязательств к акционерному капиталу рассматривается как мерило фин. Л.Операционный Л. связан с тем, какой удельный вес имеют постоянные издержки в операционном цикле производственного процесса. Он может также служить показателем зависимости дохода на одну акцию от соотношения между постоянными и переменными издержками в производстве продукта. Сумма дохода до выплат процентов и уплаты налогов зависит от изменений в соотношении между переменными и постоянными издержками. Увеличивая постоянные издержки, фирма умножает потенциальные прибыли или убытки, что, в конечном итоге, отражается на размерах дохода на одну акцию.Степень операционного Л. (СОЛ) вычисляется следующим образом: Процентное изменение суммы дохода до выплаты процентов и уплаты налоговСОЛ =------------------------------------------------------------------------- Процентное изменение суммы выручки от продажСтепень операционного Л. показывает, каких изменений операционной прибыли можно ожидать от данного изменения выручки от продаж, выраженного в процентах. Если этот показатель больше единицы, то операционный Л. считается положительным.Степень общего, или комбинированного, Л. (СОЛ) вычисляется следующим образом: Процентное изменение дохода на одну акциюСОЛ =--------------------------------------------------------------------- Процентное изменение выручки от продажЕсли доход на одну акцию, являющийся результатом роста выручки, в процентном отношении выше, чем сама выручка, то общий Л. является положительным. Общий, или комбинированный, Л. тождествен результату фин. и операционного Л. Он отражает способность фирмы использовать постоянные операционные и фин. издержки, чтобы рост дохода фирмы в расчете на одну акцию был выше, чем рост выручки от продаж. Предлагаемый пример иллюстрирует использование Л. в применении к отчету о доходах и расходах компании. Обратите внимание, что постоянные издержки на выплаты процентов остаются неизменными, а также на ту часть отчета, к-рая связана с подсчетом операционного, фин. и общего Л. Л. обусловлен неизменностью суммы постоянных издержек и выплат процентов. Анализ на основе Л. является продолжением анализа безубыточности, и в нем фигурируют те же базовые данные - цена, количество, переменные издержки и постоянные издержки.См. ЛЕВЕРЕДЖ КАК СРЕДСТВО ВЫКУПА АКТИВОВ КОМПАНИИ; ОПЕРАЦИИ С ВЫСОКИМ ЛЕВЕРЕДЖЕМ (ВЫСОКОЛЕВЕРЕДЖИРОВАННАЯ СДЕЛКА).БИБЛИОГРАФИЯ:PETRUCELLO, R. M. `Investors Can Increase Leverage by Knowing How Lenders Think`, Real Estate Review, Spring, 1988.