Селигдар — холдинг компаний, специализирующийся на разработке золота и оловянных руд. Холдинг производит оловянные, медные и вольфрамовые концентраты. Более 85% золота добывается в Якутии.
Холдинг состоит из 14 компаний, работающих в разных частях России.
Структура акционеров диверсифицирована, крупнейшими пакетами владеют «дочки» холдинга, институциональные инвесторы и физические лица.
По данным информационного агентства Прайм, доля Максимус может превысить 50% в холдинге Селигдар. Максимус уже поглотил Прейсиш-Эйлау и Азимут, и планирует слияние еще с двумя владельцами. Такая концепция зародилась из диалогов с банками. При наличии такого игрока процедура общения с банками упрощается. С Банком России и всеми регуляторами данный вопрос был согласован.
Совладельцами компании Максимуса являются Бейрит (40%), Сергей Татаринов (26%), Сергей и Маргарита Васильевы (34%).
Ключевые показатели 2019 г.
- производство золота выросло на 9% г/г и составило 6,5 т;
- производство олова выросло на 48% и составило 2,2 тыс. т;
- выручка выросла на 39% и составила 22 млрд руб.;
- рентабельность по EBITDA составила 43%;
Производственные активы
Ключевые месторождения группы: Нижнеякокитский и Рябиновый. На них добывается около 80% всего золота холдинга.
ГРК Хвойный — стратегический проект холдинга. Является частью Нижнеякокитского рудного поля. Завершение строительства планируется к III кварталу 2023 г. Производства золота оценивается до 2,5 т в год.
На ГРК Рябиновый произведена модернизация дробильного комплекса, установлено новое оборудование, что позволило увеличить на 20% производительность по дроблению уже в 2019 г.
Оловодобывающие активы сосредоточены в Хабаровском крае и управляются компанией Русолово. В России большие запасы олова, однако уровень освоения очень низкий. Это создает для компании возможности для увеличения добычи олова в будущем.
11 августа 2020 г. холдинг в лице Русолово получил право пользования недрами на участке Пыркакайские штокверки в Чукотском автономном округе — одном из крупнейших месторождений олова в России. Это поможет расширить рудную базу и нарастить производство олова и сопутствующих металлов.
В целом по всем мощностям холдинга планируется модернизация и ввод в эксплуатацию новых участков на протяжении реализации стратегии 2018–2024. Запасы холдинга по состоянию на 1 января 2020 г. составили 106 т золота и 167 тыс. т олова.
Стратегия компании
Основными целями стратегии 2018-2024 является создание ценности для акционеров и устойчивый рост бизнеса. При повышении эффективности деятельности и комфортной долговой нагрузке, компания планирует увеличить производство золота более чем на 50% до 10 т и олова на 200% до 6 тыс. т в год к 2024 г. Полную себестоимость золота планируется сохранять на уровне до $700/унция, олова — до $10 тыс./т.
Стратегия компании неотъемлемо связана с ценой на золото, которая влияет на уровень добычи. При снижении цен ряд месторождений может оказаться нерентабельным. Это связано с высокой себестоимостью производства — более $1000 за унцию, поэтому, согласно стратегии, до 2024 г. компания планирует снизить себестоимость золота и удерживать ее на уровне $700 за унцию, для олова — $10 тыс. на тонну.
По мнению компании, уровень цен в районе $1200 за унцию является достаточно стабильным в среднесрочном и долгосрочном периоде. Поэтому с ростом цен Селигдар собирается начать разработку новых месторождений, в том числе с высокой себестоимостью производства.
Аналитиками Селигдара была рассчитана средняя цена золота, для реализации стратегических задач холдинга, она составила $1348 за унцию. Для долгосрочного планирования использовался максимально консервативный подход. На текущей момент цены на золото бьют рекорды (текущая $1950), что должно положительно сказаться на результатах компании в 2020 г.
При реализации стратегии до 2024 г. холдинг ожидает получать прибыль не менее $500 млн, увеличить дивидендные выплаты, удерживать рентабельность и чистую прибыль на уровне лучших показателей отрасли. Компания планирует войти в топ-7 российских золотодобывающих компаний.
А что если цена на золото упадет? Может есть другие риски?
Основными рыночными рисками для Селигдара являются: снижение цен на золото и олово, укрепление доллара США, рост процентных ставок.
В этом году цена на золото растет, что положительно сказывается на выручке. Рост цены золота позволяет компании запускать новые рудники, что приведет к увеличению объема добычи. Снижение цен может привести к сокращению эффективности, и добыча замедлится.
Риск понижения цен на мировом рынке может задеть и оловодобывающую часть бизнес-холдинга. Компания оценивает риск как несущественный: доля олова относительно золота невелика и только начинает масштабироваться.
Расходы и выручка компании считаются в рублях, однако выручка зависит от мировых цен на золото и олово, которые выражаются в валюте. Девальвация рубля не оказывает негативного влияния на финансовые показатели. Это связано с тем, что материалы, оборудование и другие необходимые компоненты для горного дела холдинг закупает у российских поставщиков. Товарные риски хеджируются путем долгосрочной работы с поставщиками основных средств и проведением тендеров.
Особым риском для компании также являются климатические условия. При снижении температуры ниже 50 градусов, усложняется эксплуатация тяжелой земляной техники и проведение работ по переработке руды.
Стоит учесть, что бизнес компании небольшой относительно конкурентов. Ликвидность в акциях достаточно низкая и бумага подвержена спекулятивным изменениям.
Финансовые показатели
Отчеты компания публикует достаточно долго, квартальные только по РСБУ имеют весомые не состыковки. Более 80% выручки холдинг генерирует за счет продажи золота. Значительный рост выручки в 2019 г. обусловлен увеличением объемов продаж. А в I полугодии 2020 г. — за счет роста цен на золото.
Добыча золота выросла на 9% г/г до рекордных 6,6 т, чему способствовало увеличение переработки горной массы на 21% г/г до 26,1 млн куб. м. Добиться таких показателей помогло повышение производительности и привлечение подрядчиков.
Показатель EBITDA в 2019 г. вырос на 48% г/г благодаря рекордной выручке и росту операционной прибыли. Это позволило вернуться к выплате дивидендов, которые составили 1,3 млрд руб. в 2019 г.
Чистая прибыль в 2019 г. выросла более чем на 200% и составила 2,1 млрд руб. из-за роста производительности и рекордных продаж золота. В I полугодии 2020 г. чистая прибыль стала отрицательной. Значительное снижение связано с валютной переоценкой долга, которая составила 7,7 млрд руб.
Существенное повышение курса доллара оказало значительное влияние на долговую нагрузку группы. Однако показатель чистый долг/EBITDA на уровне 2х, к которому стремится руководство Селигдара, пока не достигнут. В I полугодии 2020 г. он был равен 3x из-за увеличения чистого долга на 44,4% по сравнению с 2019 г.
Основной долг составляют банковские кредиты — 94%. Общая сумма долга на 2019 г. — 25,7 млрд руб. С 2021 по 2024 гг. планируется погасить кредитов и облигаций на 24,9 млрд руб. У холдинга также есть кредит о банка-партнера — ВТБ на сумму 33 млрд руб. Кредит взят золотом и возвращать его тоже нужно золотом.
Капитальные затраты (Capex) продолжают расти. Компания модернизирует текущие активы и вводит в эксплуатацию новые участки, включая ГРК Хвойный. В будущем Capex может увеличиваться. Это связано с запуском новых участков и модернизацией. Продолжается внедрение проекта «Участок термоподготовки сульфидной руды на месторождении Самолазовское». В 2020 г. будет запущено полусухое складирование на ГРК Рябиновый. Начаты работы по проектированию ЗИФ «Хвойное» производительностью 3,5 млн т руды.
С 2018 г. свободный денежный поток (FCF) стал положительным, что позволило направить часть средств на дивиденды. Руководство планирует, что компания и дальше будет генерировать положительные денежные потоки, направляя их на дивиденды и инвестиционные проекты. Долговую нагрузку планируется удерживать на уровне не более 50% от годовой выручки.
Результаты I полугодия 2020 г.
За I полугодие 2020 г. выручка увеличилась на 40% г/г до 9,7 млрд руб.
Золото
- Добыча руды выросла на 3% г/г до 5,6 млн т;
- Производство золота увеличилось на 10% г/г до 2 т;
- Объем реализации золота вырос на 7% г/г до 2308 кг.
Олово
- Добыча руды выросла на 19% г/г до 228 тыс. т;
- Производство олова выросло на 16% г/г до 1,1 т;
Продажи
- Выручка от реализации золота составила 8,5 млрд руб., что на 44% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Средняя цена реализации золота увеличилась на 34%.
- Выручка от реализации олово и вольфрама выроста на 17% г/г и составила 1,2 млрд руб.
С учетом положительных результатов 2019 г. и I полугодия 2020 г., акции выросли в цене более чем в 3 раза. Отчасти рост оправдан финансовыми показателями, однако исключать спекулятивную составляющую не стоит. Поэтому при инвестировании в бумаги стоит осторожно выбирать точку входа.
Дивиденды
С 2016 г. компания поменяла политику и нацелилась на повышение привлекательности для акционеров. Целевая дивидендная доходность акций — 5%. Холдинг стремится выплачивать не менее 30% от чистой прибыли в виде дивидендов.
Дивиденды будут выплачиваться по принципу соотношения чистого долга к EBITDA по следующим критериям:
По итогам 2019 г. выплачены дивиденды по обыкновенным акциям в размере 1,42 руб. на акцию и по привилегированным акциям в размере 2,25 руб. на акцию. Дивидендная доходность обыкновенных акций составила 5,3%, привилегированных акций — 7%.
14 августа 2020 г. в совет директоров Селигдара поступило обращение акционера по поводу дивидендной политики компании, согласно которому предполагается изменить порядок установления дивидендов по привилегированным акциям. Ключевые моменты:
- минимальный размер ежегодных дивидендов — 2,25 рубля на акцию.
- максимальный размер ежегодных дивидендов — не более годового дивиденда на одну обыкновенную акцию в случае, если размер годового дивиденда на одну обыкновенную акцию превышает 2,25 рубля. То есть по привилегированным акциям дивиденды не должны быть ниже чем по обыкновенным.
Совет директоров на заседании 19 августа 2020 г. рассмотрел данное обращение и принял решение о проведении внеочередного собрания акционеров в форме заочного голосования 24 сентября 2020 г.
Эта новость является положительной. Соотношение обыкновенных акций к привилегированным в середине августа составило 1,6, а сейчас 1,2. То есть фактор пересмотра дивидендной политики уже заложен в цену префов. Ранее соотношение колебалось на уровне меньше 0,5 и привилегированные акции были интереснее за счет выплат дивидендов, которой не было у обычных. Значение уже скорректировалось до справедливого, хотя дивидендная политика еще не принята.
Сравнение с конкурентами
Доля Селигдара в общероссийском объеме добычи составляет около 1,8%. Холдинг замыкает топ–10 золотодобытчиков. В планах компании занять седьмое место по уровню добычи золота к 2024 г.
Растущие цены на золото могут простимулировать компанию на скорейшую реализацию стратегии. С увеличением EBITDA холдинг сможет продолжить модернизацию основных средств и запустить новые рудники. Это может привести к увеличению производства до запланированного объема в 10 т золота в год.
Показатель EV/EBITDA является наиболее репрезентативным для сравнения золотодобытчиков, согласно которому Селигдар недооценен.
К минусам можно отнести высокую долговую нагрузку, которую руководство компании планирует снижать согласно стратегии. Текущий показатель чистого долга/EBITDA более 3x, значит дивиденды могут не выплачивать. Дивидендная доходность на текущий момент не слишком репрезентативный показатель — компания совсем недавно вернулась в выплате дивидендов.
Подводя итоги
В последнее время инвесторы стали обращать внимание на акции Селигдара. С конца 2019 г. цена на обыкновенные акции выросла в 3 раз. Это связано с возвращением компании к политике выплаты дивидендов, ростом финансовых показателей, а также с укрупнением бизнеса. Дивиденды в ближайшие годы могут вырасти, так как они зависят от долговой нагрузки, которую планируется снижать.
В последнее время котировки подвержены спекулятивному влиянию. Движения цены очень сильное. По данным Московской биржи в свободном обращении находилось 25% обыкновенных акций. Ликвидность у акций невысокая. В целом, даже не самые крупные инвесторы могут привести в движение цены на значительные величины. Учитывая волатильность, для консервативных инвесторов акции компании Селигдар вряд ли подойдут.
Растущие цены на золото позволяют Селигдару успешно реализовывать свою стратегию. Прогноз холдинга сводится к тому, что цены на золото продолжат рост и значительных колебаний цены не прогнозируется. При реализации такого прогноза Селигдар может увеличить объем добычи золота. При этом не ожидается существенного роста процентных расходов по обслуживанию долга.
Акции Селигдара выигрывают от ослабления национальной валюты. Девальвация рубля положительно сказывается на результатах компании, поскольку они зависят от мировых цен на золото и олово, выраженных в долларах.
Оловодобывающий дивизион пока занимает незначительную долю в структуре выручки холдинга. Согласно стратегии компании, рост производства олова должен увеличиться на 274%, до 6 тыс. т в год. Положительным моментом являются налоговые послабления от государства — утверждена нулевая ставка налога на добычу полезных ископаемых в отношении олова до 2022 г.
После завершения инвестиционного цикла, согласно стратегии 2024 г., у компании должны вырасти свободный денежный поток и снизиться долговая нагрузка. В будущем можно ожидать положительной динамики в акциях компании, однако стоит учитывать низкую ликвидность и высокую волатильность бумаг.
Читайте также: Как серебро оказалось прибыльнее золота
БКС Брокер
