Долговой капкан «Системы»: почему облигации с 17% могут быть опасны
Крупнейший российский холдинг возвращается на долговой рынок после трехмесячного перерыва. АФК «Система» предлагает инвесторам сразу два облигационных выпуска на 10 млрд рублей. Но за высокой доходностью скрывается серьезная долговая нагрузка и отрицательный капитал. Стоит ли вкладываться в бумаги финансово напряженного холдинга — разбираемся в детальном анализе.
После трехмесячного перерыва АФК «Система», один из крупнейших российских инвестиционных холдингов, возвращается на долговой рынок с двумя новыми выпусками облигаций. Суммарный объем эмиссии составляет около 10 млрд рублей. Размещение запланировано на 26 сентября, прием заявок продлится до 24 сентября.
Для холдинга, который активно использует заемное финансирование, такой шаг выглядит логичным продолжением долговой политики. Однако инвесторам стоит внимательно оценить риски, связанные с высокой долговой нагрузкой эмитента.
Параметры новых выпусков: фикс против флоатера
Компания предлагает два типа облигаций с различными условиями, позволяя инвесторам выбрать подходящую стратегию.
Выпуск 002Р-04 с фиксированным купоном:
Срок обращения: 4 года;
Купонная ставка: до 16% годовых;
Доходность к погашению: до 17,2%;
Выплаты: ежемесячные;
Амортизация: по 12,5% в последние 8 купонов.
Выпуск 002Р-05 с плавающим купоном:
Срок обращения: 2 года;
Купонная ставка: ключевая ставка ЦБ + до 350 базисных пунктов;
Текущая доходность: около 20,5%;
Выплаты: ежемесячные;
Амортизация: отсутствует.
Оба выпуска не предусматривают оферт, номинал составляет 1000 рублей.
Финансовое состояние эмитента: рост долга и убытки
Анализ отчетности по МСФО за первое полугодие 2025 года показывает неоднозначную картину. При росте выручки на 7% до 617 млрд рублей и увеличении OIBDA на 10% до 179 млрд рублей, холдинг продемонстрировал чистый убыток в размере 82 млрд рублей вместо прибыли годом ранее.
Наиболее тревожным показателем является динамика долговой нагрузки:
Чистый долг группы: 1,4 трлн рублей (+49% за год);
Соотношение чистого долга к OIBDA: 4,2x (против 3,8x в конце 2024 года).
Отрицательный капитал корпоративного центра и растущие процентные расходы свидетельствуют о серьезных финансовых challenges.
Структура активов и стратегия холдинга
АФК «Система» контролирует диверсифицированный портфель активов, включающий:
МТС (телекоммуникации);
Медси (медицинские услуги);
Сегежа (лесопромышленный комплекс);
Etalon Group (девелопмент);
Агрохолдинг «Степь»;
OZON (электронная коммерция).
Основатель и основной акционер Владимир Евтушенков контролирует 49,2% компании. Большинство активов требуют постоянных капиталовложений, что объясняет активную долговую политику холдинга.
Рейтинги агентств и оценка рисков
В июле 2025 года ведущие рейтинговые агентства подтвердили кредитный рейтинг АФК «Система» на уровне AA-, но изменили прогноз на «негативный». Аналитики АКРА отметили средний уровень долговой нагрузки, но указали на риск снижения покрытия процентных расходов ниже 1x в условиях сохранения высокой ключевой ставки.
Эксперт РА выделил рост процентных расходов и неопределенность с монетизацией активов как ключевые факторы риска.
Сравнительный анализ инвестиционной привлекательности
Фиксированный выпуск на 4 года предлагает предсказуемую доходность, но выглядит менее привлекательно на фоне бумаг «Системы» на вторичном рынке, где доходность достигает 18-19%. Наличие амортизации в последние периоды также снижает ликвидность инструмента.
Плавающий выпуск на 2 года представляет больший интерес благодаря привязке к ключевой ставке ЦБ. Компактный срок обращения и отсутствие амортизации делают его более гибким инструментом для инвесторов, ожидающих сохранения высокой ставки в среднесрочной перспективе.
Продажа активов как способ снижения долговой нагрузки
Для улучшения финансовых показателей холдинг активно монетизирует активы. Недавно была продана «Бизнес-Недвижимость» через Etalon Group, готовится сделка по «Элементу». Эти меры направлены на снижение долговой нагрузки, но их эффективность пока не очевидна.
Выводы: стоит ли инвестировать в облигации «Системы»?
Новые выпуски облигаций АФК «Система» представляют собой инструменты для опытных инвесторов, готовых мириться с повышенными рисками ради высокой доходности.
Аргументы за инвестирование:
Системообразующий статус холдинга;
Диверсифицированный портфель активов;
Высокая доходность относительно среднерыночной;
Привлекательность флоатера в условиях высокой ключевой ставки.
Факторы риска:
Отрицательный чистый капитал;
Растущая долговая нагрузка;
Негативный прогноз рейтинговых агентств;
Зависимость от монетизации активов.
Инвестирование в эти облигации оправдано для тех, кто верит в способность холдинга реструктуризировать долг и готов принимать риски, связанные с сложной финансовой ситуацией.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!