Эксперт РА присвоил ожидаемый ruAAA.sf (EXP) облигациям класса А
Рейтинг облигаций класса А
«Эксперт РА» присвоил ожидаемый кредитный рейтинг ruAAA.sf (EXP) облигациям класса А, которые планирует выпустить ООО «СФО Свой Капитал – Финтех». Этот показатель отражает оценку ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к дате погашения бумаг, которая закреплена в эмиссионной документации.
Компания планирует разместить процентные неконвертируемые бездокументарные облигации класса А с залогом денежных требований. Идентификационный номер выпуска — 4-01-01004-R от 27.07.2026, объем эмиссии составит до 0,9 млрд руб. Дата начала размещения пока не определена, погашение бумаг запланировано на 25.07.2032.
Статус эмитента
ООО «СФО Свой Капитал – Финтех» имеет ограниченную правоспособность как специализированное финансовое общество в соответствии с законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и своим уставом. Компания может приобретать права требования денежных средств по кредитным договорам, займам, микрозаймам и другим обязательствам, включая будущие, а также выпускать облигации под залог денежных требований.
Учредителем эмитента выступает некоммерческая организация — фонд, созданный по российскому законодательству. У фонда нет выгодоприобретателей, а единоличный исполнительный орган эмитента не зависит от оригинатора. Эти условия исключают юридический контроль оригинатора над эмитентом.
Оригинатор портфеля займов
Оригинатором портфеля выступает ООО МФК «Мани Мен» с рейтингом ruBBB- и стабильным прогнозом. На 30.06.2026 предварительный секьюритизируемый портфель составлял более 7,2% совокупного портфеля потребительских микрозаймов компании. Эта сделка станет первым выпуском облигаций в рамках секьюритизации потребительских микрозаймов МФК.
МФК работает с 2012 года и входит в группу «СВОЙ», которая развивает в России микрофинансовый, банковский и коллекторский бизнесы. Компания выдает необеспеченные потребительские микрозаймы до 30 тыс. руб. на срок до 1 месяца, до 100 тыс. руб. на срок до 6 месяцев, а также в ограниченном объеме займы на срок свыше 6 месяцев.
Сроки кредитования позволяют накопить достаточно статистики для оценки кредитной политики компании. Агентство считает, что процессы выдачи и обслуживания микрозаймов соответствуют рыночным стандартам. Порядок работы с заемщиками по портфелю сделки не будет отличаться от обслуживания собственного портфеля МФК, а информационные системы компании позволяют раздельно учитывать задолженность и автоматически готовить отчеты для сделки.
При моделировании денежных потоков «Эксперт РА» не применял негативные корректировки к поступлениям от портфеля, связанные с работой оригинатора и сервисного агента. Резервным сервисным агентом выступает ПАО «Совкомбанк» с рейтингом ruAA и стабильным прогнозом. ООО ПКО «АйДи Коллект» с рейтингом ruBBB- и стабильным прогнозом назначат дополнительным сервисным агентом для досудебного взыскания просроченной задолженности.
Ускоренная амортизация начнется при отсутствии договора с сервисным агентом, задержке его ежемесячных отчетов, исключении агента из государственного реестра микрофинансовых организаций или принятии арбитражным судом заявления о его банкротстве.
Залог по облигациям
Залогом по облигациям станут денежные требования по микрозаймам, которые компания выдает физическим лицам в рамках возобновляемых необеспеченных кредитных линий. В состав обеспечения войдут требования по непогашенному основному долгу, начисленным процентам и договору банковского залогового счета. Основным источником выплат по облигациям будут средства, которые заемщики перечислят в счет погашения микрозаймов.
Для рейтингового анализа компания предоставила реестр микрозаймов с непогашенным долгом на 1,3 млрд руб. по состоянию на 31.07.2026. Все займы в этом предварительном портфеле на дату анализа отвечали критериям отбора из эмиссионной документации. Агентство сочло число ошибок в реестре по сравнению с первичной кредитной документацией допустимым, признало данные достоверными и учло результаты аудита портфеля в модели денежных потоков.
МФК также передала агентству исторические данные по совокупному портфелю микрозаймов с 2020 года по март 2026 года с разбивкой по продуктам в формате винтажного отчета. В анализ вошли сведения о реструктуризациях и статистика взыскания просроченной и дефолтной задолженности с просрочкой более 30 дней.
Перед размещением эмитент купит у компании портфель микрозаймов на сумму с начисленными процентами не более 1,5 млрд руб. Он оплатит покупку средствами от размещения облигаций класса А и младшего транша класса Б. Проценты по портфелю эмитент выплатит по порядку распределения процентных поступлений, указанному в документации, а облигации класса Б приобретет компания.
Параметры портфеля микрозаймов
Предварительный портфель отличается высокой диверсификацией. На 50 крупнейших микрозаймов приходится 0,4% остатка основного долга, на 100 крупнейших — 0,8%. Средний остаток долга составляет 25,5 тыс. руб., а число микрозаймов превышает 49 тыс.
Критерии отбора не позволяют включать в портфель займы, первоначальная сумма основного долга по которым превышала 100 тыс. руб. на дату выдачи. Агентство положительно оценивает высокий уровень диверсификации. Средневзвешенная ставка по предварительному портфелю составляет 277,8% годовых, при этом в пул можно включать микрозаймы со ставкой не ниже 50% годовых.
Если средневзвешенная ставка портфеля опустится ниже 150% годовых, начнется плановая амортизация. Ускоренная амортизация начнется, если номинальное превышение процентных поступлений по портфелю без учета стоимости риска и досрочных погашений над купонами и операционными расходами, с учетом покрытия дефицита из-за дефолтной задолженности за счет поступлений по основному долгу, снизится ниже 50% годовых от остатка основного долга. В этом случае выплата плавающего дохода по младшему долгу приостановится, а свободные средства направят на погашение номинала облигаций.
На дату анализа средневзвешенный срок займов с момента выдачи составлял 1,6 месяца, а до погашения — 0,6 месяца. Больше всего остатка основного долга приходится на заемщиков из Москвы — 7,7%, Московской области — 7,4%, Краснодарского края — 4,4% и Санкт-Петербурга — 4,0%. Доля каждого другого региона не превышает 4%; пять крупнейших регионов формируют 27% задолженности, десять — 41,2%.
Агентство не вводило дополнительных корректировок на зависимость вероятности дефолта заемщиков от региона проживания.
Качество заемщиков портфеля
Агентство оценивает текущее кредитное качество предварительного портфеля как приемлемое. У 90% заемщиков на дату выдачи не было просрочки более 1 дня по любым кредитным продуктам, включая продукты компании. У остальных 10% заемщиков срок исторической просрочки не превышал 30 дней.
На дату уступки в портфель не войдут микрозаймы с незавершенными кредитными каникулами или другой реструктуризацией, предусмотренной федеральным законодательством. По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта займов в предварительном портфеле за весь срок их жизни без поправки на макрофазу не превысит 77%. Агентство также оценило дефолтность с учетом ее роста в кризисный период по своей методологии.
При расчете вероятности дефолта «Эксперт РА» использовал данные по продуктам с максимальным сроком кредитования. Агентство применило консервативные предпосылки на основе худших винтажей с 2020 года, которые учитывают возможное ухудшение качества портфеля.
Документация устанавливает триггер для реструктурированных микрозаймов на уровне 5% остатка основного долга секьюритизированного портфеля: превышение этого уровня запускает плановую амортизацию. Еще один триггер касается новых дефолтных микрозаймов с просрочкой более 30 дней: если их доля за расчетный период превысит 24%, начнется ускоренная амортизация.
Револьверный период сделки
По выпуску предусмотрены ежемесячные купонные выплаты и револьверный период продолжительностью 17 купонных периодов с даты начала размещения. Его срок может сократиться при срабатывании дополнительных триггеров, которые укажут на ухудшение качества портфеля или кредитоспособности ключевых участников сделки.
После начала плановой амортизации по кредитным линиям, уступленным эмитенту, разрешено выдавать новые транши микрозаймов. Их срок погашения не должен превышать 12 месяцев с даты первого предоставления средств по договору займа с лимитом кредитования. В револьверный период поступления по основному долгу направят на покупку у оригинатора новых прав требований.
Агентство исходило из того, что основные параметры новых микрозаймов будут соответствовать характеристикам первоначально уступленного портфеля и критериям денежных требований из документации. Отдельно оно проверило сценарий пополнения пула займами с минимально допустимой средневзвешенной ставкой с учетом рисков увеличения доли займов с кредитными каникулами.
При моделировании погашения займов агентство учло договорные сроки, а также исторические показатели срочного и досрочного погашения. Базовый месячный коэффициент оборачиваемости составил около 22,7%. Текущие темпы выдачи и структура портфеля МФК, по оценке агентства, позволяют компании достаточно пополнять пул в револьверный период.
В сделке предусмотрен представитель владельцев облигаций. До уступки он проверит соответствие передаваемого портфеля части квалификационных требований и сможет запросить у эмитента любую дополнительную информацию о портфеле. Расчетный агент будет контролировать триггеры плановой и ускоренной амортизации, а также основания для досрочного погашения бумаг по требованию владельцев.
Кредитная поддержка выпуска
Общий объем кредитного усиления без учета избыточного спреда, включая младший транш и резервный фонд, превысит 35% секьюритизируемого портфеля. Агентство считает такой уровень кредитной поддержки высоким, что положительно влияет на рейтинг.
Младший субординированный транш класса Б сформирует кредитное усиление в размере 29% остатка основного долга секьюритизируемого портфеля. Его выкупит оригинатор, а дата погашения этого транша наступит после погашения старшего класса А. До погашения рейтингуемого выпуска облигации класса Б нельзя досрочно погашать за счет поступлений по основному долгу, поэтому уровень кредитной поддержки растет по мере амортизации базового портфеля.
Если покрытие рейтингуемого транша недефолтными активами с учетом средств на залоговом счете снизится ниже 105%, начнется ускоренная амортизация. Такое покрытие позволяет компенсировать дефолты по микрозаймам и поддерживать поток процентных платежей и поступлений по основному долгу.
Залоговый счет, на который будут поступать платежи заемщиков, открыт в ПАО «Совкомбанк». В дату начала размещения на нем сформируют резервный фонд в размере не менее 9,5% совокупного номинала облигаций класса А. Компания обеспечит его за счет покупки класса Б с премией.
Резервный фонд может уменьшаться при выполнении условий его амортизации, установленных документацией. В начале каждого расчетного периода его размер должен составлять не менее 9,5% непогашенного номинала облигаций, но не менее 10 млн руб. По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.
Номинальное превышение процентных поступлений по предварительному портфелю без учета стоимости риска и досрочных погашений над купонами и операционными расходами эмитента агентство оценивает более чем в 200% годовых от остатка основного долга. При расчете не учитывается направление средств в поступления по основному долгу для покрытия дефицита из-за дефолтной задолженности. В револьверный период показатель может снизиться, если первоначальный портфель заменят новыми микрозаймами с более низкими ставками, однако превышение процентных доходов над расходами поддерживает рейтинг.
Результаты расчетов агентства
«Эксперт РА» провел имитационное моделирование денежных потоков методом Монте-Карло с учетом основных предпосылок сделки. Вероятность дефолта, накопленная к дате погашения, установленной эмиссионной документацией, составила 0,89%. Вероятность дефолта по инструментам в течение 1 года после рейтингового действия агентство оценило в 0,58%.
Накопленные ожидаемые потери к дате погашения составили 0,32%, а ожидаемые потери в горизонте 1 года с момента рейтингового действия — 0,19%.
Устойчивость к стрессам
Ожидаемый рейтинг облигаций класса А «СФО Свой Капитал – Финтех» показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство предполагает, что во время кризиса увеличивается вероятность дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, а темпы оборачиваемости займов снижаются.
Итоговый кредитный рейтинг инструмента может отличаться от ожидаемого, если агентство изменит методологию, которая относится к структурированному финансированию. Рейтинг также может измениться при отличии фактических параметров размещения облигаций класса А от планов, заявленных на этапе присвоения ожидаемого рейтинга, или при других существенных изменениях, предусмотренных методологией.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!