Байден запретил китайским телекомам работать в США. Кто в выигрыше?
Президент США Джо Байден подписал закон, который вводит запреты для китайских компаний Huawei и ZTE. Теперь они не смогут заниматься установкой нового оборудования для американских сетей связи, поскольку Федеральная комиссии по связи в США не выдаст им лицензии. По мнению американской стороны, китайское коммуникационное оборудование может представлять угрозу для национальной безопасности США.
Будет ли это новым виток торговой войны китайских и американских технологических компаний за пользовательские базы данных? Пока это сложно прогнозировать. Но в сложившейся ситуации есть тот, кто безусловно выиграет от введённых запретов. И это американская компания Cisco (CSCO).
Она производит и продаёт телекоммуникационное и сетевое оборудование, цифровые сервисы для его обслуживания, а также занимается вопросами кибербезопасности. При этом около 60% выручки приходится на американский регион.
Cisco — старая и надежная американская компания. Она с удовольствием возьмёт на себя контракты по обеспечению коммуникационного оборудования в США всем необходимым и не вызовет никаких вопросов у регуляторов.
Финансовые показатели Cisco
Ядро бизнеса составляют инфраструктурные платформы, куда и входит производство сетевого оборудования.
Рис. 1. Структура выручки Cisco
Однако производство оборудования последние годы стагнирует вместе со всем телекоммуникационным сектором, и это не дает выручке Cisco расти.
Рис. 2. Динамика выручки Cisco в $млрд.
Многие клиенты переходят на более современные облачные платформы. Cisco это понимает и старается наращивать долю цифровых сервисов в своем бизнесе. Что-то уже получается: выручка от сервисного сегмента растет, его доля в общей выручке составляет уже почти 28%. Правда, темпы пока оставляют желать лучшего, рост идет всего по 3% в год.
Рис. 3. Динамика выручки сегмента цифровых сервисов в $млрд.
Получается, что Cisco нельзя назвать компанией роста. Скорее это крепкая стоимостная компания, что подтверждается показателями прибыльности и возврата средств акционерам.
Высокая операционная маржинальность около 26% позволяет генерировать сильный денежный поток, которого хватает и на растущие дивиденды, и на обратный выкуп акций. А также на новые приобретения, позволяющие компании развиваться в IT-направлениях, не отставать от конкурентов в технологиях.
Рис. 4. Распределение кэша Cisco. Источник: Cisco Annual Report - 2021
Дивидендная доходность Cisco составляет чуть больше 2,5%, но при этом дивиденды растут, и на них уходит чуть больше 50% чистой прибыли. Чистый долг у компании отрицательный. При таких параметрах остается еще значительный потенциал для дальнейшего увеличения выплат.
Рис. 5. Дивиденды Cisco. Источник: blackterminal.com
Чего ждать от Cisco в будущем?
Мнение аналитиков InvestFuture
Cisco — не растущая, зато очень устойчивая в финансовом плане компания. Она добавляет новые технологические направления — в первую очередь, за счет поглощений. Причём делает это без ущерба для долговой нагрузки.
Сильный операционный денежный поток позволяет финансировать как новые сделки, так и возврат средств акционерам. Но чтобы выйти из застоя по выручке, надо развиваться еще быстрее. И есть шанс, что американские регуляторы помогут в этом Cisco, убрав китайских конкурентов с американского рынка.
Расчет справедливой стоимости акции
С помощью модели дисконтирования дивидендов (DDF) попробуем оценить, насколько справедливо оценена компания в моменте.
Дивиденды Cisco за последние 5 лет и прогнозные дивиденды на следующие 5 лет.
Рассчитаем ставку дисконтирования.
Рассчитаем дисконтированные потоки дивидендов.
DDF = 1,57*(1+0,092) + 1,68*(1+0,092)^2 + 1,8*(1+0,092)^3 + 1,93*(1+0,092)^4 + 2,07*(1+0,092)^5 = $6,92.
Рассчитаем терминальную (остаточную) стоимость, исходя из предположения, что долгосрочный темп роста дивидендов (за пределами прогнозного периода) будет соответствовать величине средней инфляции в 2%.
TV = 2,07*(1+0,02)/(0,092-0,02) = $29,32.
Рассчитаем справедливую стоимость, с учётом налога в 13%.
FV = (DDF + TV)*(1-0,13) = (6,92 + 29,32)*0,87 = $31,53.
При текущей цене акции в $56,7 получаем ожидание падения на 44%. Как такое может быть? Возможны несколько причин:
Инвесторы ожидают более высоких темпов роста дивидендов в будущем;
Они ждут роста доходов в ближайшей перспективе (в том числе, благодаря новым законам);
Перегретость рынка в целом и технологического сектора в частности.
Сейчас акция торгуется с P/E, равным 22,6, а это на 35% выше среднего за последние 5 лет.
Аналитик Иван Черненко, редактор Никита Марычев.