Без воды человек может прожить всего пару дней. Но, в отличие от нефти или газа, вода не торгуется на бирже. А названия компаний, которые занимаются водой, фигурируют в новостных сводках куда реже Газпрома.
Однако такие компании есть. Поговорим об американских игроках данного сектора, акции которых доступны для покупки через российских брокеров.
Это компании следующих категорий:
-
Коммунальные: занимаются непосредственно водоснабжением и канализацией;
-
Обслуживающие: производство оборудования, инфраструктура, контроль качества воды.
Водоснабжение и канализация
Здесь у нас речь пойдёт о двух американских игроках:
-
American Water Works (AWK);
-
Essential Utilities (WTRG).
American Water Works
Крупнейшая компания США, которая занимается водоснабжением населения и канализацией. Капитализация более $30 млрд, работает в 45 штатах США и Канады еще с 19 века.
Даже многие электроэнергетические компании позавидуют стабильности выручки и прибыли AWK. Они растут каждый год в среднем по 3,4% и 10,3% соответственно, практически не меняя темпа.
Однако мы видим и стабильно отрицательный денежный поток. А всё потому, что компания вынуждена регулярно нести капитальные затраты на поддержание инфраструктуры. И при этом платить дивиденды.
В итоге денег всё время немного не хватает, и приходится наращивать долг. Но это характерно для большинства коммунальных компаний.
Соотношение чистый долг/EBITDA тоже постепенно растет, оно уже превысило отметку в 6. Для коммунальной компании это вроде еще не критично, но безостановочный рост пугает.
А вот с дивидендами всё в порядке: компания регулярно их платит и к тому же наращивает. На дивиденды тратится до 50% чистой прибыли.
Однако инвестор должен понимать два факта:
-
Не нужно обманываться чистой прибылью. Как уже говорилось, собственных средств компании не хватает, и она вынуждена наращивать долг.
-
Дивидендная доходность совсем низкая, чуть больше 1%. Это очень мало для коммунальной компании и вряд ли стоит рисков.
Essential Utilities (WTRG)
Еще одна старая и крупная коммунальная компания с капитализацией $11,6 млрд. Работает в Пенсильвании, Огайо, Иллинойсе, Техасе и других штатах.
Посмотрим на её финансовые дела.
Essential Utilities резко нарастила выручку в 2020 году благодаря покупке газовой компании Peoples. Она выглядит интереснее, чем American Water Works, поскольку пытается расти вширь за счет новых приобретений. Также Essential Utilities имеет более привлекательную дивидендную доходность: 2% с лишним. Долговая нагрузка при этом примерно такая же.
При желании инвестор может найти на СПб бирже акции ещё двух более мелких коммунальных компаний из сектора водоснабжения. Это California Water Service (CWT) и American States Water (AWR).
Сравнение коммунальных компаний из сектора водоснабжения и канализации
Все основные параметры этих компаний мы видим в таблице. Наиболее интересно здесь выглядит Essential Utilities. Она платит более высокие дивиденды и одновременно пытается расти за счет захвата новых рынков.
|
|
|
American Water Works |
Essential Utilities |
California Water Service |
American States Water |
||||
|
Капитализация ($млрд) |
30,8 |
11,6 |
3,3 |
3,4 |
|||||
|
Средний рост выручки за последние 5 лет |
3,4 % |
17 % |
5,8 % |
3 % |
|||||
|
Дивидендная доходность |
1,1 % |
2,2 % |
1,5 % |
1,5 % |
|||||
|
Коэффициент выплат дивидендов из чистой прибыли |
43 % |
60 % |
43 % |
55 % |
|||||
|
Чистый долг/EBITDA |
6,1 |
6,4 |
3,8 |
3,1 |
|||||
Обслуживание инфраструктуры и контроль качества воды
Очень часто контролем качества воды, регуляцией водопотребления, производством компонентов инфраструктуры занимаются не компании как таковые, а их подразделения. Они есть у многих промышленных гигантов: Ecolab (ECL), Danaher (DHR), Roper Technologies (ROP). Но всё это диверсифицированные компании, для которых вода — не только не единственное, но и не главное направление деятельности.
Попробуем поискать компании, которые узко специализируются на воде. Например, это следующие:
-
Xylem (XYL);
-
Zurn Water Solutions (ZWS);
-
Watts Water Technologies (WTS).
Xylem занимается производством водного оборудования, применяемого в инфраструктуре и промышленности. 55% выручки приходится на обслуживание инфраструктуры коммунального водоснабжения.
Компания прибыльная, выручка растет в среднем по 6,8% в год.
Избыточной долговой нагрузкой компания не обременена, соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,4. Разочаровывает только низкая дивидендная доходность около 1%. Получается, что компания неплохая, но ни в растущий, ни в дивидендный портфель не подойдет.
В случае с ZWS и WTS нас ждет похожая картина: стагнирующая или слаборастущая выручка, низкие или отсутствующие дивиденды.
В чем же тогда причины высокой оценки коммунальных и обслуживающих компаний в сфере водоснабжения? Их может быть две.
1. Инвесторы закладывают премию в их оценку из-за их надежности и предсказуемости денежных потоков.
2. Такие компании, как Xylem и Watts Water, растут из-за ожиданий значительных вложений в модернизацию инфраструктуры. Эти вложения предполагает план Байдена: до $1,2 трлн инвестиций пойдёт в жилищные, транспортные, электросетевые и прочие проекты. Из них свыше $100 млрд — на обслуживание сетей водоснабжения: замену труб, установку более эффективных инженерных систем. В первую очередь, от этого выиграют компании, занимающиеся обслуживанием инфраструктуры.
Однако компании из этого сектора уже стоят достаточно дорого, поэтому актуальность их покупки сомнительна.
Сравнение компаний, обслуживающих водопроводную инфраструктуру
В этой таблице можно сравнить ключевые показатели основных игроков американского рынка. Как видим, дивидендная доходность у них у всех почти на нуле.
|
|
Xylem |
Zurn Water Solutions |
Watts Water Technologies |
||||
|
P/E |
52,1 |
19,9 |
49,7 |
||||
|
P/S |
4,6 |
2 |
4,2 |
||||
|
Дивидендная доходность |
1% |
- |
0,5 % |
Так стоит ли инвестору вкладываться в это?
Мнение аналитиков InvestFuture
С большой вероятностью заработать на росте акций компаний, занимающихся обслуживанием коммунальных сетей водоснабжения, уже не удастся. Эти акции сильно выросли за последнее время, в их оценку заложены и будущие прибыли.
А непосредственно коммунальные компании слишком консервативны: имеют высокую долговую нагрузку, низкие темпы роста и дивиденды. Из их числа выделяется только компания Essential Utilities, которая еще продолжает расти в размерах и имеет более привлекательные дивиденды.
Оценка справедливой стоимости акций Essential Utilities методом DDF (дисконтирование будущих дивидендов)
Рассчитаем прогнозные дивиденды на следующие 5 лет, основываясь на средних темпах роста дивидендов за предыдущие 5 лет (CAGR).
|
|
|
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 E |
2023 E |
2024 E |
2025 E |
2026 E |
CAGR |
|
Дивиденд ($ на акцию) |
0,792 |
0,847 |
0,907 |
0,97 |
1,038 |
1,111 |
1,189 |
1,272 |
1,361 |
1,457 |
7% |
|
Рассчитаем ставку дисконтирования на основании безрисковой ставки, средней доходности индекса S&P 500 и волатильности акции.
|
Коэффициент бета |
0,57 |
|
|
|
|
Безрисковая ставка |
0,015 |
|
|
|
|
Среднегодовая доходность индекса |
0,1 |
|
|
|
|
Ставка дисконтирования |
0,015 + 0,57*(0,1-0,015) = 0,063 |
|||
Рассчитаем дисконтированные дивидендные потоки (DDF) на следующие 5 лет.
DDF = 1,111 / (1+0,063) + 1,189 / (1+0,063)^2 + 1,272 / (1+0,063)^3 + 1,361 / (1+0,063)^4 + 1,457 / (1+0,063)^5 = $5,3.
Рассчитаем терминальную (остаточную) стоимость.
Примем долгосрочный темп прироста дивидендов за пределами прогнозного периода в 2% — средний уровень инфляции в США за последние 10 лет.
TV = 1,457*(1+0,02) / (0,063-0,02) = $34,56.
Рассчитаем справедливую стоимость акции (и не забудем вычесть налог 13%).
FV = (DDF + TV)*(1-0,13) = (5,3 + 34,56)*0,87 = $34,68.
Получается, что цена должна упасть на 26,6% от текущей $47,25.
Итак, при имеющихся темпах роста дивидендов инвестировать даже в Essential Utilities не очень выгодно. Однако ситуация может измениться, если компания начнет наращивать дивиденды быстрее благодаря росту доходов от диверсификации бизнеса.
Аналитик Иван Черненко, редактор Никита Марычев.
