Без воды человек может прожить всего пару дней. Но, в отличие от нефти или газа, вода не торгуется на бирже. А названия компаний, которые занимаются водой, фигурируют в новостных сводках куда реже Газпрома.
Однако такие компании есть. Поговорим об американских игроках данного сектора, акции которых доступны для покупки через российских брокеров.
Это компании следующих категорий:
Коммунальные: занимаются непосредственно водоснабжением и канализацией;
Обслуживающие: производство оборудования, инфраструктура, контроль качества воды.
Здесь у нас речь пойдёт о двух американских игроках:
American Water Works (AWK);
Essential Utilities (WTRG).
Крупнейшая компания США, которая занимается водоснабжением населения и канализацией. Капитализация более $30 млрд, работает в 45 штатах США и Канады еще с 19 века.
Даже многие электроэнергетические компании позавидуют стабильности выручки и прибыли AWK. Они растут каждый год в среднем по 3,4% и 10,3% соответственно, практически не меняя темпа.
Рис. 1. Денежные потоки American Water Works.
Однако мы видим и стабильно отрицательный денежный поток. А всё потому, что компания вынуждена регулярно нести капитальные затраты на поддержание инфраструктуры. И при этом платить дивиденды.
В итоге денег всё время немного не хватает, и приходится наращивать долг. Но это характерно для большинства коммунальных компаний.
Соотношение чистый долг/EBITDA тоже постепенно растет, оно уже превысило отметку в 6. Для коммунальной компании это вроде еще не критично, но безостановочный рост пугает.
Рис. 2. Динамика чистого долга American Water Works.
А вот с дивидендами всё в порядке: компания регулярно их платит и к тому же наращивает. На дивиденды тратится до 50% чистой прибыли.
Однако инвестор должен понимать два факта:
Не нужно обманываться чистой прибылью. Как уже говорилось, собственных средств компании не хватает, и она вынуждена наращивать долг.
Дивидендная доходность совсем низкая, чуть больше 1%. Это очень мало для коммунальной компании и вряд ли стоит рисков.
Еще одна старая и крупная коммунальная компания с капитализацией $11,6 млрд. Работает в Пенсильвании, Огайо, Иллинойсе, Техасе и других штатах.
Посмотрим на её финансовые дела.
Essential Utilities резко нарастила выручку в 2020 году благодаря покупке газовой компании Peoples. Она выглядит интереснее, чем American Water Works, поскольку пытается расти вширь за счет новых приобретений. Также Essential Utilities имеет более привлекательную дивидендную доходность: 2% с лишним. Долговая нагрузка при этом примерно такая же.
Рис. 4. Денежные потоки Essential Utilities.
При желании инвестор может найти на СПб бирже акции ещё двух более мелких коммунальных компаний из сектора водоснабжения. Это California Water Service (CWT) и American States Water (AWR).
Все основные параметры этих компаний мы видим в таблице. Наиболее интересно здесь выглядит Essential Utilities. Она платит более высокие дивиденды и одновременно пытается расти за счет захвата новых рынков.
Очень часто контролем качества воды, регуляцией водопотребления, производством компонентов инфраструктуры занимаются не компании как таковые, а их подразделения. Они есть у многих промышленных гигантов: Ecolab (ECL), Danaher (DHR), Roper Technologies (ROP). Но всё это диверсифицированные компании, для которых вода — не только не единственное, но и не главное направление деятельности.
Попробуем поискать компании, которые узко специализируются на воде. Например, это следующие:
Xylem (XYL);
Zurn Water Solutions (ZWS);
Watts Water Technologies (WTS).
Xylem занимается производством водного оборудования, применяемого в инфраструктуре и промышленности. 55% выручки приходится на обслуживание инфраструктуры коммунального водоснабжения.
Компания прибыльная, выручка растет в среднем по 6,8% в год.
Рис. 5. Денежные потоки Xylem.
Избыточной долговой нагрузкой компания не обременена, соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,4. Разочаровывает только низкая дивидендная доходность около 1%. Получается, что компания неплохая, но ни в растущий, ни в дивидендный портфель не подойдет.
В случае с ZWS и WTS нас ждет похожая картина: стагнирующая или слаборастущая выручка, низкие или отсутствующие дивиденды.
В чем же тогда причины высокой оценки коммунальных и обслуживающих компаний в сфере водоснабжения? Их может быть две.
1. Инвесторы закладывают премию в их оценку из-за их надежности и предсказуемости денежных потоков.
2. Такие компании, как Xylem и Watts Water, растут из-за ожиданий значительных вложений в модернизацию инфраструктуры. Эти вложения предполагает план Байдена: до $1,2 трлн инвестиций пойдёт в жилищные, транспортные, электросетевые и прочие проекты. Из них свыше $100 млрд — на обслуживание сетей водоснабжения: замену труб, установку более эффективных инженерных систем. В первую очередь, от этого выиграют компании, занимающиеся обслуживанием инфраструктуры.
Однако компании из этого сектора уже стоят достаточно дорого, поэтому актуальность их покупки сомнительна.
В этой таблице можно сравнить ключевые показатели основных игроков американского рынка. Как видим, дивидендная доходность у них у всех почти на нуле.
Так стоит ли инвестору вкладываться в это?
С большой вероятностью заработать на росте акций компаний, занимающихся обслуживанием коммунальных сетей водоснабжения, уже не удастся. Эти акции сильно выросли за последнее время, в их оценку заложены и будущие прибыли.
А непосредственно коммунальные компании слишком консервативны: имеют высокую долговую нагрузку, низкие темпы роста и дивиденды. Из их числа выделяется только компания Essential Utilities, которая еще продолжает расти в размерах и имеет более привлекательные дивиденды.
Рассчитаем прогнозные дивиденды на следующие 5 лет, основываясь на средних темпах роста дивидендов за предыдущие 5 лет (CAGR).
Рассчитаем ставку дисконтирования на основании безрисковой ставки, средней доходности индекса S&P 500 и волатильности акции.
Рассчитаем дисконтированные дивидендные потоки (DDF) на следующие 5 лет.
DDF = 1,111 / (1+0,063) + 1,189 / (1+0,063)^2 + 1,272 / (1+0,063)^3 + 1,361 / (1+0,063)^4 + 1,457 / (1+0,063)^5 = $5,3.
Рассчитаем терминальную (остаточную) стоимость.
Примем долгосрочный темп прироста дивидендов за пределами прогнозного периода в 2% — средний уровень инфляции в США за последние 10 лет.
TV = 1,457*(1+0,02) / (0,063-0,02) = $34,56.
Рассчитаем справедливую стоимость акции (и не забудем вычесть налог 13%).
FV = (DDF + TV)*(1-0,13) = (5,3 + 34,56)*0,87 = $34,68.
Получается, что цена должна упасть на 26,6% от текущей $47,25.
Итак, при имеющихся темпах роста дивидендов инвестировать даже в Essential Utilities не очень выгодно. Однако ситуация может измениться, если компания начнет наращивать дивиденды быстрее благодаря росту доходов от диверсификации бизнеса.
Аналитик Иван Черненко, редактор Никита Марычев.
