В 2019 году на фондовом рынке может пройти ряд интересных IPO российских компаний после того как в 2018 году отечественные корпорации не проводили первичных публичных размещений своих акций. В основном это было связано с анонсированием и введением новых антироссийских санкций стран Запада. Хотя санкционный риск по-прежнему сохраняется, привлекательность развивающихся рынков для инвесторов в текущем году повысилась в связи замедлением экономического роста развитых стран и, как следствие, паузой в повышении процентных ставок. Таким образом, в 2019 году может произойти несколько IPO крупных российских компаний на отечественном рынке и за рубежом.
В текущем году рынок может увидеть до 20 размещений ценных бумаг, из которых не менее половины будут первичными. Это может стать наибольшим результатом с 2011 года. Однако суммарный объем привлекаемых средств, вероятно, будет близок к значению 2017 года в связи с составом компаний, предлагающих свои акции. По разным оценкам, объем возможных привлекаемых инвестиций варьируется в диапазоне $3-6 млрд. Более вероятным, по нашему мнению, будет вариант в нижней половине диапазона.
Динамика проведения IPO/SPO российскими компаниями Источник: Preqveca.com, расчет QBF
«СИБУР Холдинг»
Наиболее перспективным размещением этого года считается ожидаемое IPO «СИБУР Холдинга». Компания является одним из крупнейших в мире производителей продуктов нефтехимии, спрос на которые предъявляют представители разных сегментов более чем в 80 странах мира. «СИБУР Холдинг» входит в тройку высокорентабельных компаний нефтехимической отрасли со средним показателем рентабельности по EBITDA за период с 2012 по 2017 годы в 33%, уступая лишь малазийской компании Petronas.
Рентабельность компаний нефтехимической отрасли, % Источник: данные компании «СИБУР», расчет QBF
По данным СМИ, «СИБУР» планирует ограничиться выходом только на Московскую биржу и привлечь инвестиции в сумме $2-3 млрд. Согласно мнению широкого круга экспертов, выход компании на биржу способен стать катализатором рыночных размещений в текущей обстановке. IPO, вероятно, состоится ближе к концу 2019 года, так как, согласно заявлению председателя правления «СИБУР Холдинга» Дмитрия Конова, его проведение будет более целесообразным после введения в эксплуатацию нефтехимического комплекса «Запсибнефтехим», строительство которого будет завершено во II квартале 2019 года.
Компания продемонстрировала рост выручки на 57,5% за последние 5 лет, а средний ежегодный прирост составил 12,3%. Динамика чистой прибыли была отлична в связи с началом строительства в 2015 году комплекса «Запсибнефтехим». Согласно планам компании, введение завода в эксплуатацию утроит выпуск полимерной продукции, увеличив производство полипропилена (ПП) до 1,5 млн тонн и полиэтилена (ПЭ) – до 1,8 млн тонн.
Динамика финансовых показателей «СИБУР Холдинг» Источник: расчет QBF
Благодаря созданию нового предприятия компания приступит к производству новых товаров. Балансировка роста предложения за счет продукции, производимой на мощностях «Запсибнефтехима», будет обеспечиваться повышением спроса по всему миру: по оценкам «СИБУРа», до 2027 года среднегодовой мировой прирост потребления ПП составит 4,6% или 4 млн тонн, ПЭ – 4,2% или 5 млн тонн. По прогнозам компании, дефицит полимерной продукции, в частности ПП и ПЭ, на рынках Европы и Азии к 2028 году возрастет. Расположение будущего комплекса «Запсибнефтехим» обеспечит компании логистическое преимущество, так как позволит эффективно осуществлять поставки на рынки Европы и Азии.
Таким образом, к проведению IPO «СИБУР Холдинг» завершит этап значительных капитальных вложений и начнет наращивать производство продукции в сегменте полимеров, на который по итогам 2018 года приходится 19% выручки компании. Благодаря этому повысятся темпы роста выручки, а также начнется стабильный рост прибыли, создающий возможность для выплаты дивидендов.
ГК «Самолет»
Наиболее вероятным в 2019 году является выход на биржу девелопера ГК «Самолет». Группа компаний «Самолет» входит в число крупнейших девелоперов в Московской и Петербургской агломерациях. Компания была основана в 2012 году. Единоличным владельцем является компания Samolet Development Pte. Ltd., зарегистрированная в Сингапуре. Стоимость бизнеса перед IPO оценивается в 82 млрд руб. Для размещения акций на бирже планируется провести дополнительную эмиссию, доля free-float составит около 45,5% обновленного акционерного капитала компании. Согласно оценкам Bloomberg, «Самолет» может привлечь на IPO порядка $250-300 млн. В качестве инвестиционных агентов и консультантов выступят JP Morgan и «ВТБ Капитал».
По состоянию на февраль 2019 года объем текущего строительства ГК «Самолет» составляет 1,3 млн кв. м, благодаря чему компания занимает 6-ю строчку в рейтинге застройщиков России, согласно данным Единого реестра застройщиков Российской Федерации. За период с начала 2017 года ГК поднялась в рейтинге на 9 позиций. Объем текущего строительства у Группы ЦДС и ГК ЮгСтройИнвест незначительно превышают показатель ГК «Самолет». Благодаря этому компания имеет шансы при дальнейшем наращивании количества проектов войти в ТОП-5 застройщиков по объему строительства, что станет репутационным преимуществом компании.
Объем текущего строительства ГК «Самолет» на февраль 2019 года, тыс. кв. м Источник: Единый реестр застройщиков, расчет QBF
По итогам 2018 года компания ввела в эксплуатацию 218,6 тыс. кв. м жилья. Снижение показателя относительно результатов 2017 года вызвано составом портфеля проектов ГК «Самолет»: девелопер занимается исключительно крупномасштабными проектами низкого ценового сегмента в предместьях Москвы и Санкт-Петербурга, что позволяет относительно оперативно наращивать объемы текущего строительства, однако повышает колебания показателя.
Динамика операционных показателей ГК «Самолет», тыс. кв. м Источник: Единый реестр застройщиков, расчет QBF
Выручка компании показывает стабильную положительную динамику на протяжении последних лет. По итогам 2017 года выручка выросла на 47% г/г до 41,9 млрд руб., а чистая прибыль – на 61,9% г/г до 3,4 млрд руб. В 2018 году ожидается продолжение роста, что частично подтверждается результатами промежуточной отчетности: на протяжении прошлых лет подавляющая часть финансового результата приходилась именно на II полугодие, что при сохранении динамики обеспечит рост показателей в 2018 году относительно 2017 года.
Динамика финансовых показателей ГК «Самолет» Источник: расчет QBF
Динамика чистой прибыли подвержена колебаниям в связи с тем, что компания исторически придерживается политики минимального использования заемных средств в реализации проектов, согласно заявлению генерального директора холдинга Игоря Евтушевского. За 2017 год чистый долг «Самолета» сократился более чем в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом годом ранее до 1,1 млрд руб. Проведение IPO является закономерным продолжением финансовой политики ГК «Самолет», что в условиях перехода застройщиков к проектному финансированию и повышению стоимости заимствований повышает финансовую устойчивость Группы по сравнению с конкурентами.
«Совкомбанк»
«Совкомбанк» – российский коммерческий банк, основанный в 1990 году. Контролирующей организацией является голландская компания SovCo Capital Partners N.V., которой принадлежат 91,7% акций банка. По итогам 2018 года банк входит в число 15-и крупнейших банков страны по величине активов, а также в топ-5 частных банков по этому же показателю. Представители банка в 2018 году заявили о намерении привлечь не менее $300 млн, то есть порядка 20% капитала, проведя IPO во II-III квартале 2019 года.
Динамика показателей баланса
Источник: расчет QBF
Банк активно наращивает активы и собственный капитал. С 2013 по 2017 год величина активов выросла в 4,5 раза, а собственного капитала банка – в 5,7 раза. Динамика связана как с собственной успешной операционной деятельностью банка, так и с удачными операциями слияний и поглощений. Также банк демонстрирует устойчивую позитивную динамику чистых процентных и комиссионных доходов. Среднегодовой темп прироста процентных доходов составил 35,4%, комиссионных – 24,6%.
Динамика финансовых результатов Источник: расчет QBF
Во второй половине 2018 года Совкомбанк завершил процесс присоединения к своей структуре «РосЕвроБанка», а также интеграцию поглощенного банка «СКИБ». Согласно заявлению S&P Global, банк сохраняет высокий уровень капитализации, а также благодаря успешному проведению сделок M&A становится системно значимым для банковской системы страны в соответствии с критериями регулирования. Это обстоятельство побудило агентство повысить прогноз по рейтингу банка до уровня «позитивный» с рейтингом BB-.
«GEFCO»
GEFCO – один из ведущих игроков в секторе автомобильной и мультимодальной логистики в Европе и в целом в мире. Компания была основана в 1949 году, а в 2003 году вышла на российский рынок. Акционерами GEFCO являются PSA Group и ОАО «РЖД», владеющие 25% и 75% уставного капитала соответственно. 20 декабря 2018 года GEFCO подала регистрационные документы в комитет Euronext, что является первым шагом перед IPO. По заявлениям компании, первичное размещение акций состоится в 2019 году. За проведение размещения активно выступает Правительство Российской Федерации, оказывая влияние на ОАО «РЖД». IPO позволит GEFCO расширить возможности для роста и увеличить свои лидерские позиции в секторе автомобильной и общей логистики.
Показатели фондоемкости компаний логистического сектора в 2017 году Источник: расчет QBF
Группа GEFCO работает по «легкой», «гибкой» бизнес-модели, владея только стратегическими активами (автомобильные соединения, железнодорожные вагоны, IT-инфраструктура), если те обеспечивают конкурентное преимущество. Ежедневно GEFCO обслуживает 10-12 тыс. грузовых автомобилей, однако владеет только 850 из них; из 310 объектов только лишь 14% находится в собственности компании. Такая бизнес-модель обеспечивает высокую рентабельность и стабильный денежный поток. В 2017 году ROIC (рентабельность инвестируемого капитала) GEFCO достигла 31% – отраслевого максимума. А эффективность использования основных средств по фондоемкости стала второй в отрасли с результатом в 12%.
Прогнозные финанcовые показатели GEFCO
Источник: расчет QBF
В течение следующих 3-4 лет GEFCO рассчитывает на стабильный рост выручки на 5-7% в год и увеличение маржинальности операционной прибыли с 3,5% до 5,5%. По итогам 2018 года ожидается, что компания выплатит акционерам 50 млн евро в виде дивидендов. Менеджмент GEFCO планирует довести уровень выплат до 50-75% чистой прибыли к 2019-2021 гг.
Таким образом, в текущем году может восстановиться активность российских компаний по первичному публичному размещению акций. Высока вероятность выхода на биржу таких компаний, как «СИБУР Холдинг», ГК «Самолет», «Совкомбанк» и GEFCO. Все компании демонстрируют позитивную динамику финансовых результатов, а также имеют драйверы для продолжения роста в долгосрочной перспективе, что будет способствовать формированию высокого спроса на акции компаний.
Никита Моргун, младший аналитик QBF
