Вступление
О компании SQ
О компании PayPal
Финансовые показатели SQ
Финансовые показатели PayPal
Оценка SQ и PayPal
Обратные выкупы и дивиденды
Последние новости по компаниям
Вывод
Заключение
Приветствую, друзья. С вами снова команда InvestFuture и сегодня у нас инвест-баттл между двумя американскими финансовыми платёжными системами PayPal #PYPL и Square #SQ. Давайте сравним этих гигантов и посмотрим, кто же выйдет победителем из схватки.
Оба бренда стабильно растут с 2017 года. За счёт прошлогоднего коронавирусного кризиса они только выиграли и он вызвал взрывной рост стоимости их бизнеса. Это мы прекрасно видим на графиках.
Вот это график SQ.
Рис.1 График Square
3 января 2017 года акции компании стоили всего $15,41, а сегодня уже $254,41. За 5 неполных лет рост +1 550%.
А вот так выглядит курс акций PayPal.
Рис.2 График PayPal
Акции PayPal 3 января 2017 года стоили $41, а сегодня их цена достигла $271. Это тоже хороший рост: +562% за 5 лет.
О компании SQ
Компания Square выпускает оборудование и ПО. Всё это используется для платежей в торговых точках: кассовое оборудование, терминалы, мобильные устройства, которые носят курьеры.
Параллельно с этим компания развивает финтех-направление. У неё есть собственное приложение Cash, чтобы хранить, тратить и инвестировать деньги.
Square основана в 2009 году и насчитывает 5 870 сотрудников. На сегодняшний день её капитализация $116, 74 миллиардов. Штаб-квартира находится в Сан-Франциско. Вот так выглядит основной продукт компании — точка продаж.
Рис.3 Точка продаж Square.
Наверняка вы уже замечали нечто подобное в кафе и ресторанах.
Большой минус Square в том, что она никогда не платила дивиденды. Но и у PayPal их тоже нет. Поэтому если покупать, то только как акции роста.
Paypal — пионер рынка цифровых платежей с 20-летним стажем. Компания была основана 1 декабря 1998 года. Её сегодняшняя капитализация $317 миллиардов. Это почти втрое выше, чем у SQ.
На экране вы видите глобальный рейтинг компаний, занимающихся цифровыми платежами. PayPal на третьем месте, она уступает только Visa и JP Morgan. Такие данные 21 августа 2021 года опубликовал Emergen Research.
Рис.4 Глобальный рейтинг компаний цифровых платежей.
PayPal в основном занимается E-Commerce платформами и мобильными платежами, в меньшей степени обработкой транзакций. Компания работает более чем 200 странах, обслуживает 375 миллионов потребителей.
Среди основателей компании много знаменитостей. Это Илон Маск, который сегодня управляет Tesla и SpaceX. А также Питер Тиль, управляющий Palantir Technologies с заказами от минобороны США. И Макс Левчин, СЕО кредитной компании Affirm Technologies стоимостью $42 миллиарда.
Теперь перейдём к финансовым показателям. В таблице мы видим структуру выручки SQ за 3 и 6 месяцев этого года.
Рис. 5. Структура выручки Square за 3 и 6 месяцев 2021 года.
С 2019 по 2020 год рост выручки составил 101,51%. Темпы роста за последние 12 месяцев по сравнению с прошлым годом 67,74%. Это внушительная величина.
Основное направление выручки SQ — это биткоин-транзакции, которые можно совершать через приложение. За первые 6 месяцев 2021 года это направление принесло $6 235 миллиарда долларов, или 64,03% от общей выручки. По отношению к первым 6 месяцам 2020 года мы видим рост в 428%.
Какие ещё есть направления у SQ и сколько они ей приносят?
Доход от денежных транзакций составляет 22%, это $2 187 миллиарда долларов.
Доходы от подписок — 12%, $1 242 миллиарда. За первое полугодие текущего года этот сегмент вырос на 81% по сравнению с первым полугодием 2020.
И самый небольшой сегмент выручки — это установки точек продаж. Они принесли доход в $72,5 миллиона.
Таким образом, стремительный рост SQ прежде всего связан с ростом популярности биткоина, затем с распространением приложения Square Cash и открытием точек продаж.
Здесь мы видим структуру операционных расходов Square.
Рис. 6 Структура операционных расходов Square.
Компания пока имеет небольшой размер и всё ещё находится в фазе быстрого роста. Её операционная маржинальность на уровне 1,8%. Это связано с тем, что она постоянно вкладывает большие суммы в разработку и маркетинг своей продукции, продолжает захват рынка.
Но, несмотря на быстрый рост Square, она получила $297 миллионов дохода за первые 6 месяцев 2021 года. Однако пока ей не удалось выйти в прибыль. Так же, как и годом ранее, мы видим убыток в -$151 миллион.
Это активы и обязательства компании Square.
Рис. 7 Активы и Обязательства отчета баланса.
По балансовому отчету у SQ все в порядке, коэффициент debt ratio на уровне 0,8. Этот коэффициент отражает отношение обязательств компании к активам. Если он не больше 1, то это норма.
С ликвидностью у компании также проблем нет, коэффициент текущей ликвидности на уровне 1,94. Норма 1.5 и больше.
А теперь давайте перейдем к показателям PayPal. Рост выручки компании за первые 6 месяцев 2021 года составил 24% и достиг суммы в $12,2 миллиарда. Операционная маржинальность составила 18%, а показатель операционной прибыли $2,1 миллиарда. Это рост на 61%. Чистая прибыль выросла с $1,6 миллиарда? $2,2 миллиарда показав рост 41%.
Как видим, PayPal выглядит более стабильно, чем Square.
Выручка PayPal состоит всего из двух сегментов. Во-первых, доходы от транзакций. Это 93% от общего объема. Рост этого сегмента в 2021году в основном связан с увеличением количества активных счетов. А также с восстановлением путешествий и проведением мероприятий, что в 2020 году было затруднительно из-за пандемии.
Оставшиеся 7% выручки приносят выдача и обслуживание ссуд. Этим направлением занимается отдельная компания Synchrony. Появление и развитие данного сегмента связано с усилением потребности клиентов в займах из-за пандемии. На картинке вы видите денежный поток PayPal.
Рис. 9. Денежный поток Paypal.
В отличии от Square, у PayPal довольно стабильный денежный поток, хотя он чуть-чуть сократился по сравнению с 2020 годом. Годом ранее показатель был чуть выше $3,1 миллиарда, а в 2021 составил $3,06 миллиарда. Это на 4% меньше.
Здесь мы видим отчёт баланса PayPal.
Рис. 10 Отчет баланса PayPal.
Коэффициент финансовой зависимости debt ratio в норме и показывает значение 0,7. Риска дефицита ликвидности также не наблюдается, коэффициент текущей ликвидности составляет 1,26.
Но мы уже поняли, что Square сильно зависит от крипторынка и курса биткоина. Если биткоин вырастет в цене, то вырастут и комиссионные сборы в Square Cash. В последнее время биткоин показал рост до $62 000.
Его график - на картинке.
Рис. 11. График цены BTC
Согласно последнему исследованию Valuates Reports, рынок криптовалют будет расти по 12,8% в год до 2030. В пандемийном 2020 объем рынка криптоактивов составил $1,49 миллиарда долларов. К 2030 году он может достичь $4,94 миллиарда.
А что на рынке традиционных цифровых платежей, классическом рынке для Square и PayPal? По данным Research And Markets, ожидается что к 2028 году мировой рынок цифровых переводов достигнет $42,5 миллиардов. Для сравнения: сейчас он $17,5 миллиардов. Среднегодовой темп роста составит 13,3%. Прогноз вы видите на диаграмме.
Рис. 12. Рост рынка цифровых платежей, прогноз от Research and Markets.
Теперь посмотрим на отношение инвесторов к биржевым компаниям типа Square и Paypal. Понять его поможет график направления Credit Services, вот он.
Рис. 13. График отрасли Credit Services US, по классификации NAFTA.
На графике мы видим рост на 29.2%. за последний год. По северо-американской классификации отдельной индустрии цифровых платежей пока нет, поэтому можно смотреть на индустрию кредитных услуг.
Давайте сравним мультипликаторы двух компаний. Основные мультипликаторы вы видите в таблице.
Рис. 14. Сравнение мультипликаторов Square и PayPal
Из сравнения видно, что у PayPal более медленный темп роста выручки. Однако у неё более высокий показатель стоимости P/S: 12.58, против P/S 7,3 у Square.
У обеих компаний большие запасы наличности, и проблем с оплатой текущих счетов не предвидится. Об этом нам говорят отрицательные показатели Net debt/EBITDA.
У PayPal Ev/Ebitda равен 49.41. Это отражает хорошие темпы роста компании и высокое доверие инвесторов.
Ev/Ebitda у Square - 163.83. Такое зашкаливающее значение получилось из-за высоких операционных расходов на маркетинг и разработку продукта, ведь у компании агрессивная стратегия роста.
Уровни рентабельности на капитал ROE и на активы ROA очень похожи по структуре бизнеса, здесь особой разницы мы не видим. А вот рентабельность по чистой прибыли ROS, которая отражает состояние бизнесов, разная. У PayPal это 20,42%. Это уверенные позиции на рынке и стабильность. А вот у Square ROS 3.60%. Пока это смотрится как что-то вроде статистической погрешности.
Поговорим про справедливую стоимость. По данным 36 аналитиков, консенсус цена акций PayPal составляет $320, это потенциальный рост на 24%. Сейчас акция торгуется на отметке $258.
Однако, по мнению аналитиков InvestFuture, справедливая стоимость PayPal составляет $287 за акцию. Такие данные получены на основе сравнительного подхода. При сохранении темпов роста, через 12 месяцев стоимость акции составит $343,60.
Сравнение PayPal с другими компаниями вы видите в таблице.
Рис. 15. Расчет справедливой стоимости PayPal.
Консенсус-цена для Square составляет $291. Это потенциал для роста в 14%, так как сейчас акция стоит $255.
По мнению аналитиков InvestFuture, целевая стоимость акции должна быть $285,26 за акцию. При вычислении тоже использовался сравнительный подход. При сохранении текущих темпов роста через год стоимость может составить $384,75.
Рис. 16. Расчёт справедливой стоимости Square.
Как мы уже говорили, ни одна из этих компаний не платит дивидендов. Но зато обе довольно активно применяют обратный выкуп акций. Это вы видим из графика.
Рис. 17. График buyback yield для PayPal(квадрат) и Square(круг).
Максимальный buyback ratio для PayPal был на уровне 3,8% в конце декабря 2018. Затем он планомерно снижался и к октябрю 2021 года составляет 1%.
Видимо, в этом стало меньше потребности, ведь со второй половины 2019 года выручка компании начала расти быстрыми темпами.
А вот Buyback ratio компании Square с 2018 года находится в положительной зоне и колеблется между 0,1% и 0,4%. По сути, компания просто нивелирует эффект от вознаграждений менеджеров и опционов для сотрудников, выкупает совсем небольшие объемы акций. Это говорит о максимальном фокусе руководства компании на расширении бизнеса.
Давайте посмотрим, что важного происходило с компаниями в последнее время.
В первую очередь, на курс акций PayPal влияют новости о нестабильности выручки eBay. Раньше эта крупная e-Commerce площадка владела PayPal, но в 2015 она вывела её из структуры своих активов. Однако “родственные” связи с eBay остаются, состояние e-commerce площадки косвенно влияет на доход от транзакций PayPal.
На графике вы видите курс акций PayPal.
Рис. 18. График PayPal.
А ещё не далее как вчера вышла новость, что PayPal ведет переговоры о поглощении социальной сети Pinterest, называется даже потенциальная сумма сделки в $45 миллиардов. О планах по монетизации пока заявлять рано, но для справки — у Pinterest 454 миллионов активных пользователей.
Из последних новостей Square: СЕО Джек Дорси в прошлую пятницу сделал заявление на тему майнинга биткоина. Компания ведёт разработки такого оборудования, чтобы заняться майнингом стало так же просто, как воткнуть вилку в розетку.
А ещё 1 августа Square объявила о приобретении австралийской финансовой компании AfterPay и интеграции её в свою платформу. Такая интеграция даст возможность Square добавить услуги по розничному кредитованию для продавцов и покупателей. И это, конечно же, увеличивает сферу применения услуг и приложений Square, а также потенциал роста выручки.
Это график акций After Pay.
Рис. 19. График AfterPay.
Итак, какой же мы сделаем вывод?
Мы видим, что обе компании, и PayPal, и SQ, расширяют свои сферы влияния и охватывают новые сегменты бизнеса.
Но PayPal - это всё-таки в основном e-commerce и обработка транзакций. Компании 20 лет, у неё устойчивые показатели роста. С прошлого года она начала применять потребительское кредитование для своей аудитории и засматривается на социальную сеть Pinterest для покупки.
Бизнес Square - это пока что по большей части криптообменник, и в меньшей степени обработка транзакций. Компания также планирует внедрять потребительское кредитование на своей платформе и расширять сферу влияния в криптоиндустрии. Это делает ее котировки зависимыми от курса биткоина.
В завершение давайте обсудим плюсы и минусы компаний. Смотрите таблицу.
Рис. 20. Плюсы и минусы Square и PayPal.
У Square сейчас более высокий темп роста выручки. Однако у акций PayPal выше прогноз роста, исходя из консенсус оценок и расчетов аналитиков Invest Future.
Square - криптоиндустрия, а PayPal - фиатные цифровые платежи.PayPal отражает взрослый и стабильный рост. Об этом говорят его показатели операционной маржинальности и маржинальности чистой прибыли. SQ - это агрессивный рост и более волатильные котировки из-за большой доли бизнеса в криптоиндустрии.
Наконец, последний весомый аргумент — PayPal уже внедрил и наращивает сегмент потребительских кредитов, а Square только собирается заходить на этот рынок.
Итак, друзья. Сегодня мы сравнили две крупные финансовые компании США, подробно рассмотрели их финансовые показатели, планы, обнаружили плюсы и минусы.
Я хочу, чтобы главный вывод сделали вы! Кто будет победителем в сегодняшнем баттле? SQ или PayPal? За кого вы: за умеренный рост PayPal или за криптоамбиции Square?
Делитесь своим мнением! Как и всегда, очень жду ваших комментариев!
