Тихий сигнал беды: у каких компаний облигации под угрозой уже сейчас?
Облигации — не всегда про спокойствие. Даже у компаний с высокими рейтингами могут быть тревожные сигналы в отчетности. Один из них — ICR. Разбираем реальные кейсы, где всё не так радужно, как кажется, и узнаем, кому не хватит воздуха, если ставки продолжат расти.
В нашем телеграм-канале мы разобрались, что такое ICR (Interest Coverage Ratio) — коэффициент покрытия процентных расходов. Он показывает, насколько уверенно компания справляется с долгом. Чем выше ICR — тем больше запас по выплатам. Тем спокойнее держать её облигации.
Мы используем простую формулу: ICR = EBITDA / процентные расходы за период
Часто в отчётах агентств встречается другая формула: FFO / процентные расходы. Это более «денежная» метрика, туда включают амортизацию, налоги, аренду и даже субсидии. Такая модель ближе к кэшу, но сложнее для расчета и не всегда прозрачна. Поэтому мы предпочитаем понятную и оперативную оценку. Её можно быстро вычислить самому, если отчёта агентства ещё нет.
Вот давайте и посчитаем.
Делимобиль — опасно низкое покрытие
ICR (EBITDA): 1,25x;
ICR (FFO, АКРА): 2,3x;
рейтинг: A(RU), прогноз стабильный (АКРА).
Уже не A+, как раньше — рейтинг понижен в январе 2025. Причина — слабая устойчивость: расходы растут, долговая нагрузка тоже. АКРА ждёт, что ICR упадёт ещё ниже и лишь в 2026 вернётся выше 2,5x.
2ТГК-14 — на грани ухудшения
ICR (EBITDA): 3,37x;
ICR (FFO, АКРА): 3,1x → ожидается падение до 1,2x;
рейтинг: BBB(RU), прогноз негативный (АКРА).
АКРА понизила рейтинг до BBB с негативным прогнозом. Причина — рост капексов и риск привлечения нового долга. Да, пока выручка и субсидии поддерживают, но запас прочности быстро тает.
Вуш — неплохой ICR, но есть вопросы
ICR (EBITDA): 3,69x;
ICR (FFO, АКРА): 4,0x;
рейтинг: A-(RU), прогноз стабильный (АКРА).
Цифры хорошие, но АКРА сняла «позитив» по рейтингу. Причина — рост процентных расходов из-за флоатеров. Процентные расходы растут — и это уже дало сигнал агентству.
Ростелеком — надёжный, но маржа тает
ICR (EBITDA): 3,6x;
ICR (FFO, АКРА): 2,5x → возможно снижение до 2,0x;
рейтинг: AA+(RU), прогноз стабильный (АКРА).
Вроде госгигант, но и у него обслуживание долга съедает всё больше — особенно на фоне плавающих ставок и роста капексов. Ниже 2x — уже тревожный уровень.
МТС — AAA, но и тут нет вау
ICR (EBITDA и FFO): ~2,5x;
рейтинг: AAA(RU), прогноз стабильный (АКРА).
Рейтинг топ, но покрытие процентов — среднее. Само агентство прямо пишет: этот фактор ограничивает силу рейтинга. Причина — рост долговой нагрузки и расходов в банковском сегменте.
Вывод
ICR — мощный индикатор. Но особенно интересно сравнивать его с отношением долга к EBITDA. Например:
если у компании долг/EBITDA высокий, а ICR низкий — это уже тревожный знак;
если ICR хороший, но при этом компания работает на грани по выручке или сильно зависит от субсидий — это повод копнуть глубже.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!