Давайте обсудим ситуацию на рынке и составим наш собственный топ-10 из самых интересных для инвесторов бумаг на российском долговом рынке.
Начнем с общей картины.
На самочувствие российского рынка облигаций влияет множество факторов, но мы давайте обсудим только два самых важных из них.
Первый фактор — это рост инфляции. По данным Росстата, годовая инфляция сейчас составляет 7,97%, почти 8%.
Это означает, что рынку в ближайшее время грозит очередное повышение ключевой ставки Банка России. В октябре ставка была повышена с 6,75% до 7,5%. Но глава Центробанка Эльвира Набиуллина продолжает говорить о необходимости «жесткости в денежно-кредитной политики», и это означает, что ставку продолжат повышать.
Ближайшее заседание Центробанка, на котором будет рассматриваться вопрос о повышении ключевой ставки, состоится 17 декабря. По прогнозам аналитиков, на этом заседании ставка может подняться вплоть до 8,5%. Соответственно, если ставка вырастет, доходность облигаций старых выпусков тоже повысится.
Таким образом, мы можем сделать вывод, что российский рынок облигаций сейчас находится на стадии роста процентных ставок. Каждое новое повышение ключевой ставки ведет к снижению стоимости старых выпусков облигаций с фиксированным купоном. В такой ситуации покупать облигации с дальними сроками погашения становится рискованным. Тем более накануне заседания ЦБ.
Что еще нужно учесть? Повышение ставок приводит к росту стоимости заимствований. Кредиты становятся дороже, ставки по ним выше. Это негативно скажется на компаниях, у которых уже сейчас высокий уровень долговой нагрузки. Например, высокий уровень закредитованности сейчас наблюдается у компаний из сектора строительства и недвижимости. И тем более нежелательно сейчас инвестировать в ВДО.
Второй важный фактор для российского долгового рынка — это поведение рынка акций нашей страны. А именно — риск падения российских фондовых индексов. Дело в том, что российские облигации во время коррекций на фондовом рынке обычно снижаются вслед за акциями.
Поспособствовать коррекции может и дополнительный негатив — например, напряженная геополитическая обстановка или случаи вроде ситуации вокруг Роснано.
На прошлой неделе российские индексы облигаций сильно просели. Потом они отскочили, но сейчас вновь наметился тренд на падение: рынок находится в ожидании повышения ключевой ставки ЦБ (рис. 1 и 2).
Рис. 1
Рис. 2.
Вероятно, наш рынок облигаций в ближайшее время продолжит остро реагировать как на внешние, так и на внутренние шоки.
Встает вполне естественный вопрос: как в такой ситуации вести себя инвестору? Какие облигации брать? На что смотреть? А может, лучше вообще пока держаться от облигаций подальше?..
Нервозность, конечно, ощущается, но можно воспринимать нынешнюю ситуацию более прагматично. Для инвесторов период беспокойства на рынках — это неплохая возможность приобрести облигации надежных эмитентов с хорошим дисконтом. А период перед повышением ключевой ставки — хорошее время, чтобы присмотреться к понравившимся облигациям.
Еще раз подчеркну: присмотреться, но не покупать. Ведь если 17 декабря ЦБ РФ решит поднять ключевую ставку, а он скорее всего примет такое решение, на рынке произойдет пересмотр доходностей в сторону их повышения. Конечно, коррекция на рынке может произойти и заранее — на ожиданиях повышения. Однако, судя по динамике рынка после предыдущего заседания Центробанка, основная коррекция произошла уже после объявления решения о повышении ставки. Поэтому присматриваемся к облигациям сейчас, а покупаем их после заседания.
Давайте обозначим основные моменты, на которые стоит обращать внимание.
Первый момент — дюрация. Давайте я сразу поясню, что это такое. Этим термином обозначают точку окупаемости облигации, т.е. период времени, за который окупятся инвестиции в эту бумагу. Чем чаще эмитент выплачивает долг (через купоны или амортизацию номинала), тем быстрее будут возвращаться инвестору вложенные средства. То есть, будет ниже дюрация. Когда вы выбираете между двумя облигациями с одинаковой доходностью, покупайте ту, у которой дюрация меньше.
У облигаций с низкой дюрацией есть еще одно преимущество — более низкая волатильность. Чем больше дюрация, тем сильнее реагирует облигация на изменение процентных ставок. С этих позиций тоже лучше отдавать предпочтение облигациям с меньшей дюрацией, поскольку неизвестно, как долго продлится нынешний цикл повышения ключевой ставки. Поэтому сейчас лучше покупать облигации с дюрацией не больше 1,5 лет.
Хорошо, про дюрацию поняли.
Второй момент, на который важно обращать внимание, — эффективная доходность к погашению. Эффективной называют доходность, рассчитанную с учетом реинвестирования получаемых по облигации выплат. Здесь все просто — чем выше эффективная доходность, тем лучше.
Третий момент — диверсификация, куда же без нее. Сейчас ситуация на российском рынке сложилась так, что самые доходные облигации с неплохими кредитными рейтингами принадлежат компаниям из сектора строительства. Поэтому если вы просто начнете выбирать облигации по принципу «рейтинг повыше, доходность побольше», вы можете оказаться на руках с портфелем, до отказа забитым облигациями девелоперов. А строительный бизнес, как мы знаем, в условиях высокой инфляции и снижения покупательской способности населения подвержен довольно высоким рискам. Поэтому при выборе облигаций ни в коем случае не стоит забывать об отраслевых рисках и диверсификации.
Следующий момент, о котором стоит помнить: не все компании переживут повышение ключевой ставки, ведь стоимость рефинансирования для проблемных компаний повысится. Поэтому держимся подальше от ВДО (то есть высокодоходных облигаций без кредитного рейтинга) — этот сектор, скорее всего, ждет волна дефолтов.
Сейчас лучше отдавать предпочтение эмитентам с высоким кредитным рейтингом — не ниже ruA. Хотя, конечно, далеко не все эмитенты с высоким рейтингом в реальности являются оплотом стабильности и платежеспособности. Складывается впечатление, что рейтинговые агентства выставляют именитым компаниям рейтинги по инерции, а не по заслугам. Совсем как учителя в школе, которые автоматом ставят «пятерки» отличникам. Поэтому обращаем внимание не только на рейтинг, но и на уровень долговой нагрузки компании.
И, наконец, отдельно упомяну про облигации с плавающим купоном, или флоутеры, как их кратко называют. В период роста ключевой ставки их тоже можно рассматривать, потому что для таких бумаг повышение ставок не опасно.
Хорошо, про основные принципы отбора облигаций мы сказали. Теперь от теории перейдем к практике и выберем на основе этих принципов десять лучших облигаций, в которые можно будет вложиться при очередной коррекции на рынке.
Друзья, давайте договоримся, что в наш ТОП-10 мы будем включать только корпоративные облигации. Это не значит, что я считаю лишенной смысла покупку российских государственных облигаций, то есть облигаций федерального займа (ОФЗ). Нет, сейчас вполне можно рассмотреть те выпуски ОФЗ, доходности по которым сильно возросли на прошлой неделе. Например, выпуски 26220 и 26209.
Но в ОФЗ непрофессиональному инвестору ориентироваться все-таки легче, поэтому давайте сосредоточимся на корпоративных облигациях, где неподготовленному человеку легко запутаться. А между тем, там есть весьма интересные варианты для инвестирования.
В первую очередь, естественно, сейчас стоит обратить внимание на компании нефтегазового сектора. Как вы знаете, в апреле 2020 года Россия вместе с многими другими странами-экспортерами нефти сформировала альянс ОПЕК+, участники которого договорились о согласованном сокращении добычи. Сделка продлится до конца апреля 2022 года. Соглашение способствовало росту цен на нефть, и он может продолжиться в 2022 году, даже несмотря на недавнее решение США «распечатать» свои стратегические запасы черного золота. К такому прогнозу склоняется, например, директор по инвестициям Saxo Bank Стин Якобсен.
В нефтяном секторе наше внимание привлекли облигации Транснефти, Татнефти, Газпром Капитала и БКЕ.
Начнем с Транснефти. Это нефтепроводная компания, контролируемая государством. Порядка 80% нефти в России транспортируется именно Транснефтью. У компании самый высокий рейтинг по версии Эксперт РА — ruAAA.
Сокращение добычи в рамках ОПЕК+ привело к снижению прокачки нефти через трубопроводы Транснефти. Тем не менее, показатели выручки и прибыли у компании растут, а объемы долга падают. На 30 сентября общий долг компании был на 16% ниже, чем год назад.
Отношение Долг/EBITDA у компании составляет 1,2, а коэффициент Чистый долг/EBITDA равен единице.
Из облигаций Транснефти нас заинтересовал выпуск БО-001Р-04 с купонной доходностью 9,3% и датой погашения 29 сентября следующего года. Сейчас бумага стоит дороже своего номинала, а потому эффективная доходность у нее порядка 8,9%.
Второй номер в нашем топе — Татнефть. Компания занимается разработкой и добычей нефти в Татарстане. 36% голосующих акций, а также так называемая золотая акция Татнефти, принадлежат правительству Республики Татарстан. Золотая акция дает своему обладателю право вето на некоторые решения и позволяет назначать одного представителя в Совет директоров компании.
Наше российское агентство Эксперт РА также присвоило Татнефти наивысший рейтинг надежности по национальной шкале — ruAAA, а заморский Fitch оценил его по международной шкале на BBB-.
Дела у компании идут неплохо. В связи с ростом цен на нефть и нефтепродукты, прибыль Татнефти в 3-м квартале увеличилась на 84% по сравнению с 3 кварталом прошлого года. Отношение Долг/EBITDA низкое — всего 0,1.
У этой компании нас заинтересовал выпуск серии БО-001P-01 с купоном в 6,45% от номинала и датой погашения 20 декабря следующего года. Особенно радует, что облигация торгуется с дисконтом, а потому эффективная доходность у нее еще выше — порядка 9,2%.
Дальше - Газпром Капитал. Это «дочка» Газпрома, которую он использует для размещения облигаций. Долго останавливаться на этой компании не будем, так как исходим из того, что у «национального достояния» проблем с платежеспособностью не возникнет. Ведь у него и «сила тайги», и «сила реки»... Если вы с нами не согласны, поделитесь в комментариях, будет интересно почитать, как вы оцениваете перспективы Газпрома.
Рейтинг Газпром Капитал по национальной шкале присвоило агентство АКРА, и этот рейтинг, вполне ожидаемо, наивысший — ААА(RU). Среди облигаций компании мы отдаем предпочтение выпуску серии БО-001Р-01 с купоном 7,99% от номинала и погашением 2 июня следующего года 2022.
Следующая компания, которую мы рассмотрим — БКЕ, Буровая Компания «Евразия». Она занимается бурением, ремонтом и реконструкцией скважин. Основные клиенты — это крупнейшие российские нефтегазовые компании: Лукойл, Роснефть, Газпром нефть, Башнефть и другие.
У БКЕ, по мнению рейтингового агентства «Эксперт», кредитный рейтинг чуть пониже: ruAA. За 6 месяцев 2021 года наблюдалось снижение выручки и прибыли по сравнению с аналогичным периодом 2020-го года. Руководство компании объясняет это влиянием пандемии COVID-19. Несмотря на это, у компании не наблюдается проблем с денежным потоком, и состояние ее вполне стабильное.
По мультипликаторам; показатель Долг/EBITDA на уровне 1,9, Чистый долг/EBITDA равен 1,5.
Мы обратили внимание на выпуск облигаций серии БО-001Р-02. У этого выпуска купон 8,55% и дата погашения 23 апреля 2022 года. На прошлой неделе облигация просела в цене, и теперь ее доходность к погашению превышает 9%.
Следующий в нашем списке Сбербанк. В представлениях не нуждается, это первый банк в России по величине активов. Недавно он сократил свое название до «Сбера», поскольку хочет быть больше, чем банком.
В экосистему Сбера входят такие сервисы как: «Сберздоровье», «Сбераптека», «Сбермаркет», «Самокат». Некоторые из нефинансовых бизнесов Сбера пока приносят ему убытки, но, тем не менее, компания прибыльна и устойчива.
У Сбера высший рейтинг,по версии АКРА: AAA(RU). Fitch оценивает его как BBB, Moody’s как Baa3.
Можно присмотреться к облигациям серии 001Р-SBER18 с купоном 5,25% годовых и сроком погашения в декабре 2022 года. Уже сейчас облигация торгуется с хорошим дисконтом, ее эффективная доходность к погашению находится в районе 9% годовых. И, вполне вероятно, станет еще выше после декабрьского заседания ЦБ.
Теперь рассмотрим Росбанк. Это известный российский банк, дочка международного холдинга Société Générale. Он включен Центробанком в перечень системно значимых кредитных организаций.
По российской рейтинговой шкале у Росбанка всё идеально. Агентства Эксперт и AKRA оценивают его как ruAAA. По международной шкале оценки ниже: Moody’s присваивает Росбанку рейтинг Baa3, а Fitch оценивает его как BBB-.
Нам понравился облигационный выпуск Росбанка БО-002P-08 с купоном 5,60% годовых и датой погашения 29 ноября следующего года. Облигация торгуется с дисконтом, ее эффективная доходность к погашению сегодня держится на отметке около 9% годовых.
Заглянем на алкогольный рынок. Здесь у нас Белуга Групп — крупнейший производитель и импортер алкоголя в России. Это дистрибьютор многих иностранных брендов вина, виски и других алкогольных напитков, которые вы сегодня видите в супермаркетах.
Агентство Fitch оценивает «Белугу» как BB-, а Эксперт выставляет рейтинг ruA.
Что у нас с ростом? За 6 месяцев 2021 года компания показала рост операционной прибыли на 5% по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года. При этом стоит учитывать, что продажа алкоголя — это бизнес во многом сезонный. По замечаниям самой Белуга Групп, на первое полугодие приходится 40% годовых продаж. 60% — на второе.
Мультипликаторы: долг/EBITDA 1,8, Чистый долг/EBITDA 1,1.
Нас заинтересовал выпуск облигаций серии БО-П01 с купоном 9,5% и датой погашения в июне следующего года. Доходность к погашению по данному выпуску сейчас порядка 9,69%
Следующий на очереди — ЕвроХим, производитель минеральных удобрений. Агентства S&P и Fitch оценивают его рейтинг как BB, Moody’s как Ba1, RAEX выставляет оценку ruAA, а ACRA AA+(RU).
Динамика у Еврохима очень позитивная. Несмотря на сложную для экономики ситуацию с COVID-19, 2020-й год стал для компании прорывным. ЕвроХим увеличил доли своего присутствия на рынках Латинской Америки, Азии и Европы. А кроме того, он запусти строительство нового завода по производству аммиака и карбамида. В 2021 году компания тоже продолжила активно расти. По состоянию на конец июня 2021 года, её продажи возросли на 45%. Соответственно, и прибыль увеличилась более чем вдвое. Благодаря этому показатель Чистый долг/EBITDA снизился с 2,53 до 1,35.
У Еврохима интересен выпуск серии 001P-03 с купоном 8,55% и датой погашения 9 апреля 2022 года. Доходность к погашению на просадках может превышать 10%.
Теперь - оператор электрических сетей Россети. Это, без преувеличения, гигант: 76% вырабатываемой электроэнергии в России передается по сетям Группы. И конечно, компания почти полностью контролируется государством: на 88,04%.
По рейтингу: российское агентство АКРА выставляет его на уровне ААА(RU). По мнению S&P, рейтинг Россетей BBB-, Moody’s считает справедливым Baa3.
В целом дела у компании идут неплохо. По состоянию на 30/09/21 компания отчиталась о росте операционной прибыли на 33% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Долги тоже уменьшаются: мультипликатор Долг/EBITDA снизился с 2,7 до 2,2, Чистый долг/EBITDA упал с 2,4 до 1,7.
Нас заинтересовал облигационный выпуск серии 001Р-01. У него купон 8,45% и дата погашения 18 октября 2022 года. Доходность к погашению сейчас составляет более 9%.
Наконец, Сегежа Групп. Это лесопромышленный холдинг, подконтрольный АФК Система.
Недавно компания объявила о покупке ООО "Интер Форест Рус". Это позволит Сегежа Групп стать крупнейшим арендатором лесного фонда в мире.
Подробно этого эмитента мы разбираем в видео.
По мнению Эксперта, рейтинг Сегежи ruA+
Дела у неё на данный момент тоже идут отлично. Операционная прибыль, по состоянию на 30/09/21, вдвое превысила показатель аналогичного периода прошлого года. Показатель Долг/OIBDA на конец 2020 года составлял 3,1, на 30 сентября 2021 года — 2,1. Чистый долг/OIBDA на конец 2020 года составлял 2,8, сейчас 1,6, прогноз на конец года — 1,1. Как видим, долги тоже сильно снижаются.
У Сегежи привлекательно выглядит выпуск серии 001P-01R с купоном 7,1% и датой погашения 26 января 2023 года. Сейчас бумага торгуется с дисконтом и эффективная доходность погашения по ней превышает 10% годовых.
Итак, мы рассмотрели 10 российских облигаций, которые, по нашему мнению, являются перспективными.
Что скажете, друзья? Насколько вас привлекают эти облигации, и кто из эмитентов вызывает больше вашего доверия? Кого бы вы купили, а кого поостереглись бы? Жду ваши комментарии!
