Сколько дивидендов «заработали» инвесторы за полгода
«Префы» Сургутнефтегаза – тихая гавань для инвесторов в моменты паники на российском рынке. Девальвационные волны для компании – это основной драйвер роста, благодаря тесной корреляции между дивидендными выплатами на привилегированные акции и курсом доллара. В 2018 году привлекательность «префов», как и всего нефтегазового сектора, возросла вслед за ростом рублевой стоимости бочки нефти Brent, закрепившейся с апреля выше отметки 4500.
Сургутнефтегаз по уставу обязан направлять на дивиденды по «префам» 7,1% своей чистой прибыли по РСБУ. В момент ослабления рубля значительная ее часть становится «бумажной», однако держателям «префов» это абсолютно безразлично.
Согласно опубликованному отчету, Сургутнефтегаз за I полугодие 2018 г. заработал 371 млрд руб. чистой прибыли. До налоговая прибыль составила 448 млрд руб., ее можно условно разделить на три составляющие.
- Прибыль от продаж. Другими словами, это прибыль, сгенерированная от основной деятельности, то есть продажи нефти и нефтепродуктов. Она составила 182 млрд руб., продемонстрировав рост к аналогичному показателю за I полугодие 2017 г. почти в 2 раза за счет значительного увеличения стоимости нефти в рублях и лага экспортной пошлины.
- Проценты на финансовые вложения. Сургутнефтегаз хранит на депозитах самую значительную, среди отечественных компаний, долларовую «кубышку» ликвидности. Ее размер на начало II полугодия 2018 г. достиг $40 млрд, она постоянно растет и приносит значительный процентный доход. В I полугодии компания получила в виде процентов 48 млрд руб. прибыли.
- Прибыль от курсовых разниц. Это бумажная прибыль от переоценки рублевой стоимости «кубышки», размещенной в иностранной валюте. В I полугодии 2018 г. она составила 218 млрд руб., превысив прибыль от основной деятельности.
Если компания закончит второе полугодие «в ноль», то есть не заработает больше чистой прибыли, но и не получит убытка, дивиденд на одну привилегированную акцию составит 3,42 рубля, что обеспечит дивидендную доходность 9,7% при цене 35,5 рубля за «преф» (средневзвешенная на 10 августа).
Прогноз прибыли за 2018 год
Мы отдельно спрогнозировали прибыль по каждой составляющей, описанной выше, исходя из нашего базового сценария развития событий на рынке. В базовом сценарии средняя цена нефти во втором полугодии будет колебаться в районе $70 за баррель Brent, а курс валюты на конец года составит 65 рублей за доллар. Напомним, что нас интересует именно курс на 31 декабря, по которому будет проходить переоценка долларовых депозитов Сургутнефтегаза.
В данном сценарии годовая прибыль компании достигнет 637 млрд руб., что эквивалентно выплате 5,9 рублей на «преф» и дивидендной доходности 16,5% по текущим котировкам.
Первые две составляющие прогноза: прибыль от продаж и процентный доход, слабо зависят от отклонений от базового сценария. А вот прибыль от курсовых разниц очень волатильна, напрямую зависит от курса доллара на конец года. Поэтому мы решили построить зависимость дивидендных выплат от колебаний пары USD/RUB и для наглядности добавить дивидендную доходность при текущих котировках привилегированных акций (35,5 рублей).
На момент выхода обзора курс доллара превышает отметку 67. Это соответствует дивиденду 6,5 рублей и доходности более 18%.
Разовая «щедрость», или дивидендная история
Большинство инвесторов воспринимает Сургутнефтегаз, как страховку от девальвации. Действительно, после пиковых выплат в 2014-15 годах компания заплатила всего 60 копеек за 2016 из-за укрепления рубля. Величина выплат кажется случайной, во многом так оно и есть из-за большого влияния переоценки.
В начале каждого периода мы имеем практически равную вероятность, что курс на 31 декабря будет выше значения последнего дня прошлого года, или ниже него. Но это с другой стороны означает, что математическое ожидание отклонения курса равно нулю.
Поэтому есть смысл прогнозировать размер дивидендов, если переоценки не будет вовсе. Если бы курс доллара на 31 декабря 2018 года установился на отметке 57,6 (величина на 31 декабря 2017 г.), то чистая прибыль составила бы 389 млрд руб., а дивиденд 3,5 рубля на акцию, или почти 10% дивидендной доходности по текущим котировкам.
Стоит отметить, что данная величина с большей вероятностью будет расти. Большое влияние на нее оказывают процентные доходы на «кубышку», а они будут увеличиваться по двум причинам:
- Стабильный рост самой кубышки, куда компания откладывает большую часть чистой прибыли.
- Рост доходности долларовых депозитов вслед за ростом ставки ФРС, который ведет к росту LIBOR и далее всех банковских ставок в американской валюте.
Поэтому купив «префы» Сургутнефтегаза под «тучные» дивиденды за 2018 год можно получить бонусом неплохие выплаты в последующие периоды.
Гайворонский Сергей
БКС Экспресс
