«Великолепная семерка» и трещины в ИИ-пузыре: рынок наказал Microsoft за рекордные инвестиции
После квартальной отчётности Microsoft акции компании упали на 10% за сессию, хотя результаты превзошли прогнозы по выручке и прибыли на акцию. Инвесторов обеспокоила стоимость роста: капзатраты на ИИ-инфраструктуру достигли $37,5 млрд за квартал – рост 66% г/г. CAPEX стал одним из ключевых индикаторов для оценки ИИ-цикла: он показывает, сколько индустрия готова инвестировать в мощности до появления стабильной отдачи. Как выглядят затраты и реакция рынка у остальных крупных игроков и как инвесторы перестают верить в нарратив будущего ИИ — разбираем в нашем анализе.
Microsoft: тревожный сигнал для рынка
Отчётность Microsoft за IV квартал 2025 года превзошла консенсус по выручке и прибыли. Несмотря на это, рынок отреагировал падением акций компании за сессию на 11,8%. Причины в фундаментальной оценке перспектив монетизации технологии:
темпы роста Azure составили около 39% г/г, при прогнозе на следующий квартал в диапазоне 37–39%, что не предполагает ускорения относительно текущего уровня,
Квартальные капитальные затраты выросли до $37,5 млрд (+66% г/г),
Менеджмент указал на ограничения по мощности дата-центров и рост стоимости памяти, сообщает Reuters.
В результате рынок сфокусировался на увеличении инвестиционного плеча при отсутствии сигналов ускорения роста выручки в облачном сегменте.
Meta*: CAPEX как инструмент роста
Meta* показала рост выручки на 24% г/г до $59,9 млрд на фоне высокой операционной рентабельности и сохранения темпов роста рекламного сегмента. Менеджмент отметил, что ИИ-модели улучшают эффективность таргетинга и доставки рекламы, то есть инвестиции в инфраструктуру уже конвертируются в результаты основного бизнеса.
При этом компания повысила ориентир капитальных затрат на 2026 год до $115–135 млрд. Реакция рынка на отчёт была положительной. Акции выросли на 7,4%. В текущей модели Meta* рост CAPEX заложен как масштабирование инфраструктуры под существующий денежный поток рекламного сегмента.
Apple и Tesla: разные стратегии
Apple отчиталась рекордно (выручка $143,8 млрд, EPS $2,84), но в контексте ИИ-цикла компания пока не даёт рынку метрики монетизации ИИ — поэтому отчёт не стал драйвером переоценки акций.
Tesla, напротив, напрямую переводит ИИ в инвестиционную повестку через инфраструктуру. По данным источников Reuters, CAPEX в 2026 году превысит $20 млрд (более чем вдвое выше $8,5 млрд годом ранее) с инвестициями $2 млрд в xAI. На этом фоне усилился тренд на консолидацию активов Маска: SpaceX приобрела xAI при оценках $1 трлн и $250 млрд соответственно; сделка обсуждается на фоне подготовки SpaceX к потенциальному IPO в 2026 году.
Ближайшие риски: отчётность Alphabet, Amazon и Nvidia
Alphabet, Amazon и Nvidia завершают сезон «семёрки» и остаются ключевыми ориентирами для рынка. Для Alphabet и Amazon важны темпы облака и масштаб CAPEX на инфраструктуру, для Nvidia — состояние спроса на ускорители и признаки дефицита/перепроизводства в цепочке поставок.
Alphabet — отчёт 4 февраля. Ожидания: выручка около $111 млрд, EPS около $2,6. Фокус: Google Cloud, CAPEX и комментарии по монетизации AI в рекламе/поиске.
Amazon — отчёт 5 февраля. Ожидания: выручка около $211 млрд, EPS около $2,0. Фокус: AWS, CAPEX и влияние инвестиций на FCF.
Nvidia — отчёт 25 февраля. Ожидания: выручка около $65 млрд, EPS около $1,45. Фокус: Data Center, backlog/поставки, концентрация выручки на гиперскейлерах и риски ограничений по экспорту.
OpenAI: скрытый двигатель цикла и его уязвимости
OpenAI остаётся ключевым «узлом» ИИ-цикла: по данным Reuters, годовая выручка компании превысила $20 млрд в 2025 году против $6 млрд в 2024-м, а вычислительная мощность выросла с 0,6 ГВт до 1,9 ГВт.
Параллельно OpenAI тестирует рекламу в ChatGPT и продвигает инициативы, связанные со строительством дата-центров и сдерживанием энергозатрат — это отражает давление экономики вычислений на модель монетизации. Риски — в том, что при текущих темпах масштабирования компании требуется всё больше капитала и мощностей, а маржинальность остаётся чувствительной к ценам на комплектующим, энергию и условиям доступа к инфраструктуре крупных партнёров.
Reuters указывает на подготовку раунда до $100 млрд при оценке около $830 млрд: SoftBank обсуждает участие до $30 млрд, Amazon — переговоры об инвестиции до $50 млрд.
Итог: смещение фокуса с нарратива на цифры
На фоне разговоров об ИИ-пузыре, инвесторы сместили акцент с «истории про ИИ» на фундаментальные показатели стоимости и реализуемости роста. В центре внимания — CAPEX и его соотношение с темпами облачной выручки и монетизации ИИ-продуктов; далее — энергетика, стоимость и доступность памяти, а также эффект на производительность труда.
Дополнительно рынок всё чаще оценивает свободный денежный поток на фоне роста CAPEX, юнит-экономику вычислений (цена и маржа «за запрос/токен»), запасы и сроки поставок/ввода мощностей, а также концентрацию спроса — зависимость выручки и загрузки инфраструктуры от ограниченного числа гиперскейлеров и крупнейших корпоративных клиентов.
В последние месяцы также видна ротация капитала: часть средств уходит из наиболее перегретых тех-историй в альтернативные активы и «хедж» на макрориски. На этом фоне усилился приток в драгметаллы, которые в последние месяцы сформировали собственный пузырь на волне перетока ликвидности.
*внесена в список экстремистских организаций на территории РФ
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!