Должны ли независимые директора назначаться общественностью? Выполняют ли они обязанность действовать в интересах бизнеса и его акционеров? Или они прежде всего думают о благе клиентов компании? И существует ли достаточный кадровый резерв таких управленцев, соответствующих эталону грамотного и честного менеджера?
На эти и многие другие вопросы ищет ответы Рубен Ли в своей книге-исследовании “Работа мировых рынков”. Именно о ней мы и поговорим в сегодняшнем выпуске нашей книжной рубрики.
Эффективность, безопасность и надежность финансовых рынков зависят от функционирования основной биржевой инфраструктуры — бирж, центральных контрагентов и центральных депозитариев. То, как управляются эти институты, критически влияет на их эффективность. Тем не менее, глобальный консенсус в отношении принципов их управления пока не достигнут.
Рубен Ли, автор книги, — признанный эксперт в вопросах развития мировой финансовой системы. Он основатель и управляющий директор компании Oxford Finance Group, специализирующейся на экономических, операционных, правовых и регуляторных аспектах финансового рынка. За его плечами 30 лет работы на финансовых рынках по всему миру: как в инвестиционном бизнесе, так и на стороне регуляторов.
Его книга — это результат огромного исследования, включающего более 600 интервью с самыми разными представителями рынка, а также детальный разбор конкретных примеров того, как устроена инфраструктура и механизмы регулирования рынков в разных частях света. Ли стал инициатором проекта, сформулировал его цели, разработал структуру, нашел спонсоров, а также собрал и возглавил большую команду экспертов, которые подготовили для проекта отдельные статьи по указанным темам. Целью Ли было создание не набора статей разных авторов, а авторитетного, всестороннего и аргументированного источника, отражающего взгляды автора, но опирающегося на знания и опыт широкого круга специалистов.
Надо признать, этой цели Рубен Ли достиг. Книга действительно раскрывает все необходимые для погружения в тему вопросы об управлении и регулировании биржевых институтов. Автор “подсвечивает” некоторые из ловушек и ошибочных решений, которых следует избегать в будущем.
При чтении книги ощущаются энциклопедические знания Рубена Ли об инфраструктуре мировой финансовой системы. И все же читатель найдет на ее страницах гораздо больше, чем просто изложение истории создания общеевропейского рынка капитала. Автор глубоко понимает человеческое измерение управления. Он показывает, как планы, за которыми стояли благие намерения, не раз оказывались разрушенными из-за конфликтов интересов или теряли актуальность из-за высоких темпов технологических изменений.
История постоянно эволюционирующих рынков еще далеко не закончена. В конце каждого раздела Ли помещает свои очень интересные и содержательные выводы-«морали», с которыми, на мой взгляд, стоит обязательно познакомиться как политикам, так и участникам рынка. “Черные лебеди”, безусловно, не раз меняли ход истории — и многие из них еще впереди, — но Ли в своей книге излагает множество уроков, которые преподнесли нам эти события. И эти уроки, безусловно, следует усвоить досконально.
Первые части книги посвящены определению того, какие институции и структуры следует включать в понятие “биржевая инфраструктура”. Автор отмечает, что общественные интересы требуют, чтобы операторы этой инфраструктуры не отказывали своим конкурентам в доступе к ее ключевым объектам. Так, например, Ли указывает, что торговля, клиринг и расчеты не являются независимыми друг от друга. Они представляют собой некий комплекс услуг, необходимых участникам рынка при совершении каждой сделки. Таким образом, конкуренция между биржами может быть искусственно ограничена, если у некоторых из них не будет доступа к цепочке клиринга и расчетов.
В своей книге Рубен Ли разбирает несколько очень интересных случаев. Так, он описывает, как в 1960-х годах начал работать рынок еврооблигаций. Для работы с ценными бумагами, торгуемыми через национальные границы европейских государств, были созданы два международных центральных депозитария – Euroclear и CEDEL. Но при этом инвесторы все равно оказались ограничены в выборе центрального депозитария для своих бумаг из-за проблем совместимости между конкурирующими учреждениями.
Возможно, самый захватывающий кейс в его книге — это окончательное приобретение депозитария CEDEL немецкой биржей (Deutsche Börse) в 2002 году. Вообще CEDEL был создан для противодействия растущей мощи Euroclear. В 1999 году он договорился о создании совместного предприятия с принадлежащим Deutsche Börse центральным депозитарием Германии, чтобы не быть поглощенным Euroclear.
К тому времени Deutsche Börse уже перешла на общеевропейский уровень и реализовывала “стратегию вертикальной интеграции между торговлей, клирингом и расчетами”. Многие акционеры CEDEL были против сближения с Deutsche Börse, и через пару лет CEDEL передумал создавать совместное предприятие с германским депозитарием. Но тут внезапно возникли форс-мажорные обстоятельства. Генеральный директор CEDEL был вынужден уйти в отставку на фоне обвинений в отмывании денег. В этой ситуации некоторые банки, которым принадлежали доли в CEDEL, оказались готовы обменять свои высокие принципы на предложенные Deutsche Börse деньги. А когда обвинения против бывшего гендиректора оказались полностью отклонены, было уже поздно. Сделка уже была закрыта.
Еще один интересный эпизод — управление пользователями в Euroclear. К 2006 году международный депозитарий Euroclear приобрел множество национальных депозитариев разных стран и разрабатывал единый механизм расчетов, чтобы повысить эффективность за счет объединения множества депозитариев в единой структуре.
Но в то же время остались национальные депозитарии, которые не были куплены Euroclear, но при этом они пользовались его услугами в качестве международного депозитария и даже были его акционерами. Теперь они, с одной стороны, оставались клиентами и акционерами Euroclear на международном уровне, но при этом на национальном уровне стали его конкурентами. Возник вопрос: а не могут ли они использовать доступ к конфиденциальной информации Euroclear в конкурентной борьбе против него? Образовался конфликт интересов, в который были втянуты члены совета директоров Euroclear. В своей книге Ли показывает разрушительный эффект того, что должно было стать образцовым механизмом управления.
Коммерческие риски, которые могут вытекать из самых благих намерений, проиллюстрированы в книге слиянием Лондонской клиринговой палаты и Euronext в единую компанию LCH.Clearnet. Структура новой компании была тщательно разработана для надлежащего управления конфликтами интересов. Но холдинг оказался неспособен осуществлять коммерческий надзор: руководители не смогли контролировать своих агентов. Сложный технический проект потерял управление, и все закончилось списанием около 70 миллионов евро и сокращением штата со 100 до 40 человек.
В конце раздела с изложением этих поучительных историй Ли делает важные выводы. Политическое стремление к единому рынку капитала и единой валюте вынуждает к изменениям в регулировании — и в ближайшие годы, в связи с последними событиями и кризисами в еврозоне, их точно меньше не станет. Одновременно с этим быстрый технический прогресс сделал необходимым очень быстрое изменение целых систем. И главная проблема, что традиционные структуры рискуют оказаться неспособными к инновациям в период быстрых перемен.
Выводы
Подведем итоги. Используя множество примеров, Рубен Ли в своей книге выявляет сходства и различия между биржами, центральными контрагентами и центральными депозитариями ценных бумаг.
Автор анализирует эффективные формы управления, методы распределения регулирующих полномочий и вмешательство регулирующих органов в управление. Он дает рекомендации по определению оптимальной модели управления для любого учреждения рыночной инфраструктуры в контексте его среды.
Нажимая на кнопку “Купить” или “Продать”, мы редко задумываемся, какую длинную цепочку из различных организаций проходит наш ордер и как много сложных юридических последствий он создает. Осознать все это поможет знакомство с книгой Рубена Ли.
В целом “Работа мировых рынков” поможет читателю глубже понять, как регулируются финансовые рынки и что происходит за кулисами организаций, обеспечивающих работу всей биржевой инфраструктуры.
