Мы не раз говорили, что простому частному инвестору бывает очень сложно обогнать рынок по доходности. Да что там инвестору, в 2021 году даже профессионалы не смогли этого сделать. Как подсчитали в Bloomberg, в 2021 году двадцать самых прибыльных хедж-фондов мира не сумели обогнать по доходности индекс S&P 500. Средняя доходность этих фондов составила 10,5%, в то время как S&P 500 с учетом дивидендов вырос на 28,7%.
Сегодня мы как раз постараемся ответить на вопрос: стоит ли вообще пытаться обогнать рынок или же нужно просто инвестировать в индексы.
Не зря мой любимый портфель в инвест-шоу именно индексный, ведь он позволяет чувствовать себя спокойно и не заглядывать в приложение брокера каждый час.
Не в первый раз
Для начала нужно отметить, что такая ситуация с хедж-фондами складывается не впервые. Как показывает статистика, очень не часто активно управляемым фондам удается обгонять основные мировые индексы.
Так, известный фонд Рэя Далио Bridgewater Associates, под управлением которого находятся активы стоимостью более $160 млрд, с 2012 года показал доходность примерно в 100%, в то время как S&P 500 за этот же промежуток времени вырос почти на 296%. Средняя доходность других хедж-фондов тоже не поражает воображение и составляет примерно 111%. (рис. 1)
Стратегии Далио широко используются инвесторами во всем мире, а при этом даже он проигрывает широкому рынку почти в 3 раза. Что уж говорить о частных инвесторах?
рис. 1 Сравнение динамики доходности индекса S&P 500 (синяя линия), хедж-фонда Bridgewater Associates (зеленая линия) и среднего портфеля хедж фонда (серая линия) (Ray Dalio из Bridgewater Associates, LP)
Знаменитое пари Уоррена Баффета
Похожее замечание сделал еще Уоррен Баффет в далеком 2007 году. Тогда миллиардер заключил пари с руководителем компании Protege Partners Тедом Сейдсом. По условиям пари Баффет вложил $330 тыс. в пассивный фонд на индекс S&P 500, а Сейдс — в выбранные им активно управляемые хедж-фонды, которые занимаются отбором отдельных акций. Победителем должен был стать тот, чьи вложения за десять лет покажут большую доходность. Проигравший должен был отдать 1 миллион долларов на благотворительность.
В итоге, как вы могли догадаться, Баффет одержал победу. За десять лет индексный фонд показал доходность около 85%, в то время как активные фонды — только 22%. (рис. 2)
|
Начальная сумма |
Итоговая доходность |
Итоговая сумма |
||
|
Уоррен Баффет |
$330 тыс. |
85% |
$610,5 тыс. |
|
|
Protege Partners |
$330 тыс. |
22% |
$402,6 тыс. |
|
рис. 2 Итоги пари Баффета
Если посмотреть подробнее, какую доходность в разное время демонстрировали участвовавшие в эксперименте фонды, можно заметить, что активные фонды показали себя лучше во время обвала 2008 года. Однако в периоды растущего рынка они, как правило, отставали от S&P 500. (рис. 3)
рис. 3 Доходность индексного фонда на S&P 500 и хедж-фондов Protege Partners в динамике по годам. (Плата за успех: почему Уоррен Баффет выигрывает пари на $1 млн?)
Проблемы хедж-фондов
Результаты пари Баффета могут вызвать немало вопросов у начинающих инвесторов. За что управляющим фондов платят зарплаты и премии, если они не в силах обыграть индекс широкого рынка? Неужели они не такие уж и профессионалы?
На самом деле, не все так просто.
Одна из главных проблем любого фонда — это комиссии. Все управляющие ставят цель в первую очередь заработать для себя, а потом уже, если повезет, то и для инвестора. Из-за этого инвесторы хедж-фондов теряют значительные средства на комиссиях, причем эти комиссионные берутся на разных уровнях и не всегда сразу заметны.
Давайте посмотрим, какие вообще существуют комиссии.
Первая и самая распространенная — это комиссия за управление. Такая комиссия рассчитывается как процент от суммы активов под управлением и взимается независимо от того, показал фонд положительную доходность или нет. В среднем она составляет около 2% от стоимости активов в год, если фонд активно управляемый.
Вторая не менее распространенная и при этом самая разорительная — это комиссия за результат. Она берется с полученной прибыли и обычно составляет около 20% от ее размера, то есть одна пятая часть от всех заработанных для вас денег. Это, мягко говоря, немало.
Менее распространенные и, следовательно, менее заметные — это комиссии второго уровня. Хедж-фонд может вкладывать средства инвесторов в другие фонды, которые, в свою очередь, также берут с них комиссии.
Другой вид комиссий появляется тогда, когда фонд использует производные инструменты для защиты вашего капитала. Сюда входят, например, затраты на хеджирование с помощью опционов. Они будут ежегодно обходиться в 1-5% от стоимости активов.
Затраты на маржинальную торговлю также забирают порядка 1-4% в год.
Ну и последние самые низкие, но при этом не менее значимые — это биржевые комиссии за операции по покупке и продаже активов. То есть здесь комиссию уже берет биржа, но ложится она все равно на капитал инвестора. У Российских бирж, к примеру, это 0,01% от сделки. Вроде немного, но на больших объемах может набежать существенная сумма.
Как видим, комиссий много, и не все они прозрачны для инвестора. Поэтому о них нужно внимательно узнавать у управляющих, так как на долгосрочной дистанции эти расходы съедают существенную часть прибыли.
А вот у биржевых индексных фондов, то есть ETF, комиссии существенно ниже. Так, например, у одного из самых известных ETF на индекс S&P 500 от Vanguard (VOO) единственная комиссия составляет всего лишь 0,03% в год. И больше никаких расходов. Как говорится, разница налицо.
Комиссии индексных ETF, торгующихся на российских биржах, конечно выше, чем в США, так как наш рынок еще молодой и менее развитый. Так, например, расходы фонда Finex на американские акции (FXUS) составляют 0,9% в год, но это все равно очень мало по сравнению с комиссиями активно управляемых хедж-фондов. В будущем, по мере развития российского рынка и увеличения активов фондов, эти комиссии должны постепенно уменьшиться.
Сложность выбора отдельных акций
А что если не доверять свои деньги жадным управляющим, а самому сформировать портфель? Мысль здравая, но и здесь коварный рынок так и норовит оставить нас с носом.
Исследователи из компании Dimensional Fund Advisors обнаружили, что в случае инвестирования в отдельные акции теория вероятности играет против инвестора. Так, в период с 1980 по 2008 год только 25% акций на американском рынке принесли бы инвестору прибыль за этот период, остальные 75% акций в среднем приносили по 2,1% убытка ежегодно.
Средний доход американского рынка за изученный промежуток времени составил 10,4%. Если же исключить из подсчета 10% лучших акций, то средняя доходность опустится до 6,6 %. (рис. 4)
рис. 4 Результаты исследования доходности рынка (среднегодовой %) с 1980 по 2008 год (Хедж фонды против индекса)
Результаты этого исследования говорят о том, что, ошибившись с выбором даже небольшого количества акций, можно сильно потерять в доходности. А реально “сделать результат” способны всего несколько лучших бумаг.
Если вы думаете, что с 2008 ситуация изменилась, то и здесь спешу вас огорчить. Все мы знаем, что наибольший вклад в рост индексов S&P 500 за последние годы внесли акции нескольких крупных технологических компаний, таких как Microsoft, Apple, Google, Amazon, Nvidia, Meta. Сюда же можно отнести акции Tesla, которые показали доходность, многократно превышающую индексную. Поэтому не отстать от индекса смогли в основном те инвесторы, которые держали именно эти акции в достаточных количествах. Однако многие ли смогли предсказать это заранее и держать данные акции достаточно долго? Это большой вопрос. (рис. 5)
рис. 5 Сравнение динамики индекса S&P 500 за последние 5 лет (фиолетовая линия) с доходностью нескольких отдельных акций. Tesla (желтый), Microsoft (оранжевый), Google (бирюзовый).
Преимущества частных инвесторов
Но хватит негатива, надежда все еще есть. Она заключается в том, что у частного инвестора все-таки больше шансов обогнать рынок, чем у профессиональных управляющих. Почему?
Ну, во-первых, это свобода действий. Никто не помешает инвестору сделать например высоко концентрированный портфель из 3-4 бумаг, которые он тщательно отобрал и проанализировал. У фондов же есть обязательные требования, которые запрещают превышать долю, приходящуюся на одну бумагу выше определенного уровня.
Представим также ситуацию, когда инвестор купил акцию, она выросла в несколько раз и ее доля в портфеле также значительно увеличилась. Управляющий хедж-фондом в такой ситуации будет обязан продать часть акций и, возможно, упустит дальнейший рост. Частный инвестор не стеснен подобными ограничениями и может держать такую позицию столько, сколько сам посчитает нужным.
Еще одним отличием крупного фонда от частного инвестора является риск, связанный с ликвидностью. Частный инвестор может купить акцию третьего эшелона и это практически никак не повлияет на цену этой акции. Однако если же крупный фонд начнет скупать малоликвидную акцию, то есть акцию, на которую очень низкий спрос, это моментально поднимет цену. Да и продавцов в достаточном объеме может банально не хватить.
Примером такой неэффективности на российском рынке можно назвать компанию Газпромнефть, у которой очень мало акций в свободном обращении: чуть больше 4%. Из-за этого крупные фонды не могут купить эти бумаги — их просто не хватит на всех. А вот частные инвесторы, у которых капитал в десятки раз ниже, вполне себе могут.
И все же частным инвесторам, покупающим отдельные акции, не стоит сильно обольщаться, статистика по-прежнему не на их стороне. Так, согласно исследованию УК Арсагера, 80% инвесторов на горизонте 3-5 лет проигрывают индексу, 13% — получают доходность на уровне индекса, и только 7% обыгрывают его. Получается, что, равномерно докупая индексный фонд, вы с большой вероятностью уже станете лучше, чем 80% всех инвесторов.
Тут конечно стоит отметить, что неизвестно, на основании какой выборки проведено исследование, и результаты других наблюдений могут различаться, но общая картина будет плюс-минус похожей.
Если вам достаточно получать доходность на уровне индекса, то на покупке биржевых фондов можно остановиться. Для тех, кто все-таки хочет попасть в число оставшихся 7%, Арсагера советует соблюдать следующие принципы:
Использовать стратегию полного инвестирования. Это означает, что все средства сразу вкладываются по мере их поступления на счет в ценные бумаги.
Минимизировать комиссионные и налоговые издержки. Чем меньше сделок на счете вы совершаете, тем меньше заплатите комиссий брокеру и бирже. Что касается налоговых выплат, то нужно стараться законными способами их снижать, например использовать ИИС для получения вычета, а также пользоваться льготой долгосрочного владения.
Ну и последний принцип — это использовать фундаментальный анализ для акций и четко понимать разницу между ценой, которую вы платите и внутренней стоимостью. Без этого даже самые качественные компании в вашем портфеле могут дешеветь на абсолютно незначительных новостях.
рис. 6. Принципы инвестирования
Отличие России от развитых рынков
Ну и напоследок хочу добавить, что на российском рынке всё же несколько проще получить доходность выше индекса, чем на развитых рынках. Это связано с несколькими факторами.
Во-первых, сам рынок намного меньше, поэтому изучить все акции, торгующиеся на нем, проще.
Во-вторых, наш рынок медленнее реагирует на корпоративные события и изменения в компаниях.
В-третьих, есть неэффективности, связанные с риском ликвидности для фондов. То что мы говорили о Газпромнефти.
В-четвертых, российский рынок содержит большое количество сырьевых компаний, которые отличаются цикличностью. Поэтому в данном случае одним из способов получить доходность выше рынка является покупка самых рентабельных сырьевых компаний на спаде цикла.
Ну и в-пятых, на российском рынке можно получить больше доходности в рублях, вкладываясь в долларовые активы, а также валютных экспортеров, получая при этом дополнительные проценты за счет падения курса рубля.
Вывод
Как мы выяснили, обгонять индекс на протяжении нескольких лет — задача крайне непростая. Причем это актуально как для управляющих хедж-фондами, так и для частных инвесторов. С точки зрения статистики, вероятность не на вашей стороне, и лишь небольшому проценту инвесторов удасться достигнуть успеха в этом деле.
Поэтому, если вы не хотите тратить много времени на анализ рынка, отдельных акций и секторов или считаете свои текущие компетенции в этом недостаточными, то равномерная покупка паев ETF будет для вас самой разумной стратегией.
Если же вы все-таки решились на активное управление собственным портфелем, то нужно пользоваться преимуществами, которые недоступны профессиональным управляющим и четко следовать принципам, которые мы сегодня упоминали. Только в этом случае у вас будут шансы оказаться в тех самых 7%.
