Примерно три месяца назад мы предложили идею продажи привилегированных акций (SNGSP) против покупки обыкновенных акций (SNGS) Сургутнефтегаза. Со времени публикации нашей рекомендации спрэд SNGSP-SNGS немного сократился, но идея, по нашим оценкам, остается актуальной, а вероятность ее реализации может возрасти после дивидендной «отсечки». Начиная с 17.07.19 акции Сургутнефтегаза будут торговаться «без дивидендов» в режиме Т+2, и разница в цене между привилегированными и обыкновенными акциями будет определятся не (известными) дивидендами за прошедший год, а ожидаемыми дивидендами из прибыли 2019 года и последующих периодов.
| Нефть Brent, средняя цена | 71.8 $/баррель | 66.2 $/баррель |
| USDRUB, среднее | 62.8 | 65.5 |
| USDRUB на конец периода | 69.4 | 63.2 |
Идея: шорт SNGSP + лонг SNGS
Текущий спрэд: 15.1 руб.
Целевой спрэд
- до «отсечки»: 7.0 руб.
- после «отсечки»: 2.0 руб.
На чистую прибыль Сургутнефтегаза сильно влияет переоценка валютных активов. Мы оценили ожидаемую чистую прибыль компании по РСБУ в зависимости от курса доллар-рубль на конец года, предположив неизменную операционную составляющую прибыли (такое предположение мы считаем нейтральным, приняв во внимание отношение средних цен на нефть за первое полугодие текущего года к значению за прошедший год, текущую динамику курса доллара, а также ограничения на объемы добычи в рамках сделки ОПЕК+). В качестве оценки влияния изменений курса USDRUB на : величину переоценки валютных активов компании мы приняли среднее за прошедшие два года (38 млрд. руб. на каждый рубль разницы между курсами на конец отчетных периодов). Далее, для каждого из сценариев мы рассчитали сумму ожидаемых дивидендов на привилегированную акцию Сургутнефтегаза по формуле, предусмотренной дивидендной политикой компании, и оценили справедливый спрэд SNGSP-SNGS, исходя из предположения неизменности размера дивидендов на обыкновенные акции (0.65 руб. на акцию). В качестве оценки справедливого спрэда после «отсечки» (17.07.19 в режиме Т+2) мы предлагаем ориентироваться на 2.0 руб., что соответствует курсу USDRUB 69.2 на конец года. Текущая динамику пары доллар-рубль позволяет говорить о консервативности нашей оценки. Заметим, что консенсус- проноз Bloomberg оценивает ожидаемую чистую прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ за 2019 год в 327 млрд. руб., что соответствует ожидаемым дивидендам на привилегированную акцию в размере 3.0 руб.
Оценки ожидаемых див. Сургутнефтегаза в зависимости от USDRUB:
| 62.0 | 17 602 | 0.65 | 0.00 |
| 64.0 | 93 675 | 0.86 | 0.21 |
| 66.0 | 169 748 | 1.56 | 0.91 |
| 68.0 | 245 821 | 2.26 | 1.61 |
| 70.0 | 321 894 | 2.96 | 2.31 |
| 72.0 | 397 967 | 3.67 | 3.02 |
