В 2006-2018 гг. 37% взаимных фондов (mutual funds) искусственно завышали эффективность своих прошлых инвестиций. WSJ на днях рассказал о научном исследовании, которое провели профессор финансов Кевина Мэллали из Университета Центральной Флориды и Андреа Росси из Университета Аризоны. И оно привело именно к таким выводам.
Как такое возможно: фонды искусственно завышают стоимость
Казалось бы, никак: ведь фонд не может поменять сумму своей прибыли за прошлый год. Но зато он может изменить индикатор, с которым будет сравнивать эффективность своих вложений — так называемый бенчмарк. Обычно в качестве него фонды выбирают какой-нибудь биржевой индекс.
Например: фонд, показавший доходность в 10% годовых, будет выглядеть полным неудачником, если сравнить его с индексом, который прибавил 20%. А вот если для сравнения выбрать индекс, выросший лишь на 5%, то доходность фонда начнет «опережать рынок».
Манипуляции с доходностью фондов законны?
Самое интересное, что да. В соответствии с требованиями SEC, взаимные фонды должны публиковать данные о доходности за предыдущие годы в сравнении с доходностью рынка (т.е. с одним из рыночных бенчмарков). Изначальная суть требования довольно благородная — дать возможность инвесторам сравнить различные фонды по их эффективности. Но честность денег не приносит: согласно исследованию, фонды, манипулировавшие бенчмарками, в течение следующих 5 лет получали в среднем на $70 млн больше новых денег, чем те, кто рассказывал все как есть.
Например, фонд Parametric Dividend Income Fund в июле 2018 года »переключился» с индекса Nasdaq U.S. Dividend Achievers Select Index на индекс Russell 1000. В результате перехода ретроспективная доходность фонда стала «обгонять рынок» в среднем на 1,5% в год. А если бы не эти телодвижения, то доходность фонда отставала бы от рынка примерно на 0,7% в год.
Другой пример — Vanguard Energy Fund, который с 2000 года аж трижды менял бенчмарки.
Как известно, проспекты фондов всегда предупреждают: прошлые результаты не являются гарантией. Но, как мы видим, уверенности уже нет даже в результатах прошлого.
ETF — еще хуже?
За последние годы взаимные фонды (mutual funds) существенно сдали свои позиции перед лицом нового продукта финансовой инженерии — фондов ETF. Пассивное инвестирование побеждает, потому что оно удобнее, ликвиднее, дешевле. Поэтому фактически исследование Мэллали и России посвящено «делам давно минувших дней».
Неизвестно, о каких тонкостях рынка ETF мы узнаем из научных исследований лет через 10, но уже сейчас многие эксперты бьют тревогу о росте влияния таких фондов на рынок. Так, согласно одному из исследований, ETF способны оказывать влияние на волатильность некоторых классов активов. Это, например, фьючерсы на VIX. Доля ETF в них превышает 40%, тогда как в индексе S&P 500 она составляет менее 2%.
Другая проблема — постепенное усложнение ETF. По информации Bloomberg, на медвежьем рынке растет популярность сложных ETF (complex ETF), которые активно задействуют в своей стратегии деривативы и кредитные плечи. Неудивительно, что инвестор Майкл Бьюрри сравнивает нынешний приток средств в индексные ETF с пузырем CDO, который предшествовал кризису 2008 года.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев
