Рекордные инвестиции в ИИ обвалили акции Big Tech: бумаги Microsoft, Alphabet и Amazon упали на 10% из-за шока от CAPEX
Капитальные вложения Big Tech в ИИ-инфраструктуру на 2026 год выходят на рекордные уровни. Amazon обозначила CAPEX около на 52% относительно уровня 2025 года. Alphabet – в 2 раза выше 2025 года Microsoft в последнем отчётном квартале увеличила cash CAPEX на 89% г/г. Реакция котировок на ускорение инвестиций была резко отрицательной: после отчётностей бумаги отдельных техгигантов снижались на 10% и более. Страх формирования ИИ-пузыря связан с низкой видимостью окупаемости и физическими ограничениями инфраструктуры.
Рекордный CAPEX и реакция рынка: данные по Amazon, Alphabet, Microsoft и META*
Отчётности крупнейших игроков сектора в целом подтвердили рост выручки и прибыли, но внимание рынка сместилось на масштаб инвестиций в ИИ-инфраструктуру и их влияние на свободный денежный поток:
Amazon в IV квартале показала рост выручки на 14% г/г и квартальный свободный денежный поток (FCF) $16,0 млрд. Но ориентир CAPEX на 2026 год около $200 млрд (примерно +52% к $131 млрд в 2025 году) стал ключевым триггером. После публикации отчётности бумаги снижались более чем на 10% в вечерней сессии.
Alphabet отчиталась выше ожиданий по выручке, $113,8 млрд, и прибыли, EPS $2,82, капиталоёмкость: денежные капитальные затраты, cash CAPEX, $27,9 млрд при FCF $24,6 млрд. Ориентир CAPEX на 2026 год $175–185 млрд (почти в 2 раза выше 2025 года) сместил фокус на сроки окупаемости. Котировки после отчётности в моменте снижались примерно на 6%.
У Microsoft cash CAPEX в последнем квартале составил $29,9 млрд, а FCF — $5,9 млрд. На этом фоне после отчётности бумаги снижались примерно на 10%.
У Meta* капитальные затраты также выросли, CAPEX $22,1 млрд, но компания сохранила высокий FCF $14,1 млрд. Дополнительно поддержала картину динамика основного бизнеса: рекламная выручка в IV квартале выросла на 24,3% г/г до $58,1 млрд, и после отчётности акции прибавляли около 10% в расширенной сессии.
Рынок ждёт отчётности ключевого игрока сегмента — Nvidia. Компания выпустит результат 25 февраля.
Физические ограничения цикла: что тормозит окупаемость вложений
Сводка по квартальным денежным потокам показывает масштаб инфраструктурной ставки. Microsoft, Meta*, Alphabet и Amazon в сумме потратили $118,4 млрд дене за квартал при совокупном FCF $60,6 млрд. Разрыв особенно заметен из-за роста CAPEX быстрее операционного денежного потока, а соотношение вложений к денежному потоку уходит выше 2–5х.
Структура вложений у компаний близка. Основные направления — расширение дата-центров, закупка серверов и ускорителей, сеть и хранение данных, а также энергоснабжение и охлаждение. Это делает юнит-экономику ИИ-вычислений зависимой от физических ограничений. По оценке IEA:
потребление электроэнергии дата-центрами может вырасти к 2030 году примерно до 945 ТВт·ч. Для сравнения: мировой спрос на электроэнергию в 2024 году составил 30 856 ТВт·ч, то есть речь идёт о нагрузке порядка 3% от текущего мирового потребления.
в 2024 году спрос увеличился на 1 172 ТВт·ч. При этом даже рекордный рост «низкоуглеродной» выработки не снимает узких мест: для дата-центров критичны сроки присоединения и наличие круглосуточной доставляемой мощности.
В 2024 году мировая установленная мощность электрогенерации выросла примерно на ~630 ГВт.
Дополнительный фактор — удорожание компонентов и инфраструктуры под ИИ. В такой конфигурации фокус смещается к измеримым параметрам окупаемости: сроки ввода и подключения, загрузка мощностей и конвертация роста выручки в свободный денежный поток. Отдельные метрики рентабельности компании, как правило, не раскрывают.
Энергетика, компоненты и логистика: таблица узких мест
Фактор «физики» ИИ-цикла | Что именно дорожает или тормозит | Конкретная цифра | Что это меняет для окупаемости |
Память (DRAM, оперативная память серверов) | Контрактные цены на DRAM | +90–95% кв/кв в I кв. 2026 | Повышает порог загрузки мощностей, при котором инвестиции начинают возвращаться в свободный денежный поток. |
Электроподключение дата-центров в Европе | Сроки подключения к магистральной сети | До 7 лет на подключение при сроке строительства дата-центра около 2 лет | Сдвигает ввод мощностей вправо и увеличивает период монетиации CAPEX. |
Трансформаторы | Длинные сроки поставки | В США средний срок поставки в II кв. 2025: 143 недели для GSUs и 128 недель для power transformers | Ограничивает темпы масштабирования при наличии финансирования. |
Вывод: что ломается в ИИ-пузыре
ИИ-ставка в Big Tech смещается из категории «истории роста» в инфраструктурный цикл, где ключевой параметр — не темпы выручки, а скорость возврата капитальных вложений в денежный поток. Платёжеспособный спрос на ИИ-сервисы виден в операционных метриках (например, рост AWS на 24% г/г и рост рекламной выручки Meta* на 24,3% г/г), но он пока не снимает вопросы к окупаемости инвестиций заданного масштаба. Поэтому чувствительность котировок к инвестиционным планам сохраняется, особенно там, где CAPEX растёт быстрее свободного денежного потока, а часть инвесторов уже ищет другие защитные активы.
В фокусе рынка остаются: CAPEX и темпы роста, свободный денежный поток и CAPEX/FCF, маржинальность, энергетика/мощности и сроки подключения, стоимость памяти и серверных компонентов, юнит-экономика вычислений, backlog/сроки ввода и загрузки, концентрация спроса.
*внесена в список экстремистских организаций на территории РФ
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!