Современные инвесторы едва ли смогут представить себе время, когда фондовые биржи не были синонимом инвестирования и компании процветали десятилетиями без каких-либо продаж ценных бумаг. Какова эволюция процесса привлечения инвестиций компаниями через публичную продажу ценных бумаг, так называемое IPO?
История IPO (англ. – Initial Public Offering) связана с появлением фондового рынка и ростом популярности привлечения капитала посредством размещения ценных бумаг. Первое упоминание об акционерном обществе уходит еще к временам Римской республики. Как и современные АО, римские publicani были юридическими лицами, чья собственность была разделена на доли. Имеются данные о том, что эти доли продавались инвесторам на внебиржевом рынке римского форума, рядом с храмом Кастора и Поллукса. Акции колебались в цене, поощряя деятельность спекулянтов. Publicani прекратили существование во время падения республики и подъема империи.
Самый ранний документ, свидетельствующий о выпуске акций, относится к 1288 г., когда шведская медедобывающая компания "Стара Коппарберг" (Stora Kopparberg, а в настоящее время - Stora Enso) стала публичной.
Первый опыт привлечения инвестиций через выпуск акций XVI-XVIII вв.
В середине XVI века крупнейшие на то время и, по всей вероятности, первые в истории транснациональные торговые компании столкнулись с проблемой нехватки инвестиций для дальнейшего расширения своих торговых операций. Наиболее остро эта проблема затронула международных торговцев, которым не хватало капитала, сокращаемого Англией и Голландией. Для решения данной проблемы компании привлекали частные инвестиции в обмен на свои акции, по сути, впервые реализовав принцип IPO.Свои ценные бумаги публично предложило английское акционерное общество "Торговцы-искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест". Это привело к появлению множества акционерных обществ во всех сферах торговли, а также в сфере морских перевозок. Финансировались "Торговцы-искатели приключений" государством с целью максимальной экспансии капитала на иностранные рынки. Но как только государственных средств для этого оказалось мало, в компанию стали стекаться частные деньги. Новый способ привлечения капитала привел к буму на рынке и появлению различных бирж, где происходила торговля не только ценными бумагами, но и традиционными товарами.
Один из старейших известных сертификатов акции компаний VOC, выпущенных в Энхуйзене 9 сентября 1606 г.
В начале XVII в., с целью исключения взаимной конкуренции между купцами, торгующими со странами Востока без посредников, а также совместного противостояния португальской, испанской и английской торговле, была создана голландская Ост-Индская компания (Verenigde Oostindische Compagnie, VOC). Это первая компания, зарегистрированная на официальной бирже. А первое относительно современное IPO произошло в марте 1602 г., когда она предложила своим учредителям нести долевую ответственность (и соответственно принимать долевое участие в распределении прибыли).Это было связано с тем, что по статистике домой возвращалось только одно судно из трех, в то время как остальные становились жертвами форс-мажорных обстоятельств. При этом удачный рейс приносил огромную прибыль. Таким образом, процент возможной прибыли пайщика напрямую зависел только от суммы его вклада, мерой которого и становились первые в мире акции. Каждая акция вначале стоила 3 гульдена, за которые в то время можно было купить три воза пшеницы. К 1669 г. компания была самой богатой частной фирмой (где - мире, Европе, Голландии?).
Амстердамская фондовая биржа, Хендрик де Кейсер (ок. 1612 г.
В 1611 г. голландская Ост-Индская компания была переименована в Амстердамскую биржу, которая по праву считается самой старой в мире. На ней впервые стали проводиться операции с ценными бумагами, а также с векселями и государственными ценными бумагами. Первоначально всю торговлю акциями держали в своих руках не более 20 человек, но в скором времени фондовая биржа вовлекла практически все население страны, что в итоге привело к созданию большого числа акционерных компаний в различных сферах деятельности и привлечению инвесторов. Спустя некоторое время стало понятно, что стоимость акций не имеет ничего общего ни с активами, ни с результатами деятельности компании. На рынке отсутствовала строгая система регулирования размещения акций.Как можно было ожидать, на нерегулируемом рынке часто компании прибегали к публичному предложению акций с целью мошенничества, бум которого пришелся на XVIII век. "Мыльные пузыри" возникали в Англии и Франции, а наиболее известными стали "Компании южных морей" и "Миссисипская компания". Многие сообщества привлекали капитал для работы над созданием вечного двигателя, производством бумаги из опилок, переселением тропических обезьян в Англию. Сохранились упоминания о компании с курьезным обозначением целей создания: "Для осуществления весьма выгодного предприятия, характер которого пока не подлежит разглашению".
"Пузырь южных морей", Эдвард Уорд
В результате в 1720 г. в Англии был принят акт "О мыльных пузырях", который привел к снижению стоимости ценных бумаг и вызвал уменьшение активности на рынке. Тем не менее это не остановило рост популярности публичной продажи ценных бумаг, а привлечение новых инвесторов становилось необходимым условием развития и успеха компании.XIX век. Бум индустриальных компаний
Следующий период расцвета рынка ценных бумаг и оживления торговли произошел в середине XIX века вместе с промышленным бумом и бурным развитием национальных фондовых рынков. Этот период можно охарактеризовать массовым размещением акций и облигаций, а также временем биржевых спекуляций и банкротств. На первичных рынках происходит формирование и развитие профессиональных посредников, и начинается формирование процедур проведения IPO – как следствие, возрастают объемы международного перемещения капитала, формируются глобальные рынки ценных бумаг и капитала.Облигация, 1895 г.
Инвестирование в компании происходило параллельно с техническим прогрессом, что привело к появлению новых отраслей экономики. Именно в это время зарождались новые промышленные, торговые и строительные компании, банки, кредитные и страховые компании. Можно вспомнить грюндерство - так называемую "учредительскую горячку" - массовую лихорадочную организацию промышленных, строительных и торговых акционерных обществ, банков, кредитных и страховых компаний, сопровождавшуюся кредитной экспансией, широкой эмиссией ценных бумаг (акций и облигаций), а также биржевыми спекуляциями. В начале 70-х гг. XIX века привлечение капитала путем размещения акций приняло международных характер, затронув даже Российскую империю.
1900-1969 гг. Застой на рынках капитала
С середины 1910 по 1960-е гг. формируется развитой рынок. Первая и Вторая мировые войны, Вьетнамская война (1965-1973 гг.), политические ("Новый курс" - 1933-1936 гг.) и экономические кризисы (Великая депрессия 1929-1939 гг., Карибский кризис 1962 г.) и Суэцкий кризис (1956-1957 гг.) замедлили и частично остановили развитие рынков капитала. В то же время это позволило США стать лидером в финансовой среде и центром публичного размещения ценных бумаг. Однако в первой трети XX компании могли выпускать неограниченное количество ценных бумаг, а достоверность информации не проверялась – рынок фактически не регулировался."Великая Депрессия",1929г.
![](/files/vesti_finance/2018-02-01/15190188083739.jpg)
1970-1988 гг. Становление современного фондового рынка
Современная история IPO начинается лишь с 70-х гг. XX века после первых попыток проведения реформ и либерализации финансовых рынков. Популярность IPO в 1970-е гг. возросла в результате отхода от принципов жесткого регулирования валютных курсов и контроля передвижения капитала. Произошел перегрев рынка акций крупнейших американских компаний, из-за рецессии американской экономики фондовый рынок США изобиловал "умирающими" компаниями – nifty fifty ("нифти-фифти").Также на рынок IPO сильное влияние оказал нефтяной кризис 1973-1974 гг. (арабское нефтяное эмбарго), в результате которого произошел резкий рост инфляции. Правительства западных стран были не в состоянии сдерживать рост цен, инфляция подрывала основу политики государственного регулирования на рынке капиталов. Превышение роста внутренних цен над доходностью финансовых инструментов (банковских депозитов, акций и облигаций) провоцировало бегство от денег в товарные активы.
Нефтяной кризис 1973 г.
Одним из ключевых событий в этот период стало разрушение Бреттон-Вудской валютной системы, смысл которой заключался в том, что США должны были по первому требованию обменивать доллары на золото без ограничений, и переход к плавающим валютным курсам (1973 г.). А уже в 1975 г. инвестиционные банки перестали быть фактическими монополистами на рынке обслуживания сделок по размещению, что в некоторой степени дало свободу рынку и стабилизировало ситуацию в США. Либерализация способствовала постепенному открытию национальных рынков капитала для иностранных эмитентов и инвесторов. Данная ситуация создала общественный резонанс и отразилась на желании инвестировать денежные средства.1990-2000 гг. Активное развитие фондового рынка
В 90-е гг. XX века по всему миру произошло резкое увеличение объема торговли акциями, а также была осуществлена либерализация рынков. Этому способствовало широкое распространение интернета, который сокращал издержки инвесторов, ускорил поступление информации и позволил вести торги фактически в режиме реального времени. Нельзя не упомянуть войну в Персидском заливе (1990-1991 гг.). Основной причиной роста фондового рынка стала благоприятная экономическая конъюнктура. Государства по всему миру начали проводить программы стимулирования развития фондовых рынков. Например, в 1994 г. правительство Италии предоставило налоговые льготы итальянским компаниям, впервые размещающим акции на рынке. Эти меры способствовали резкому росту числа IPO, достигшего своего пика в 2000 г.Война в Персидском заливе (1990-1991 гг.)
Наиболее значительным стал рост рынка первичных публичных в период с 1995 по 2000 гг., когда получили стремительное развитие новые технологии и более 2 тыс. IT-компании провели IPO, в рамках которых было привлечено примерно $200 млрд.Данный период на фондовом рынке зачастую называют бумом доткомов (dotcom), который завершился кризисом, затронувшим рынки IPO. Основные развитые рынки демонстрировали падение активности сегмента IPO (более чем на 50%) в течение трех лет вплоть до 2004 г. Кризис на фондовом рынке только усугубился целым рядом банкротств и судебных исков, а общая нестабильность снизила доверие инвесторов к рынку на длительное время. В дополнение к этому на общественное мнение огромное влияние оказали террористические акты 11 сентября 2001 г. в США.