Финансовые результаты Роснефти за четвертый квартал 2018 года совпали с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями, за исключением чистой прибыли, которая оказалась на 8% ниже консенсус-прогноза, но на 5% выше наших прогнозов, отмечает Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН».
Опубликованный показатель чистой прибыли за 2018 подразумевает дивиденд 25,9 рублей на акцию (или 11,3 рублей на акцию в дополнение к уже выплаченным 14,58 рублям), что предполагает высокую доходность 6,2%. Наиболее важный момент в результатах, на наш взгляд – значительный прогресс в части снижения долговой нагрузки: Роснефть продемонстрировала снижение чистого долга на 17% относительно конца 2017 года, а коэффициента чистой долговой нагрузки – до 1,9х с учетом предоплат, по нашим оценкам. На наш взгляд, результаты позитивны для акций Роснефти, так как иллюстрируют, что материализуется один из основных драйверов – сокращение долговой нагрузки. Подтверждением этому служит реакция рынка – бумага сегодня прибавила 4% на Московской бирже. Мы сохраняем наш долгосрочный рейтинг «выше рынка» по акциям Роснефти, а в краткосрочной перспективе ожидаем укрепления котировок после недавнего отставания от других бумаг сектора на фоне опасений в связи с ситуацией в Венесуэле.
Выручка Роснефти достигла 2 165 млрд рублей (включая прибыль от аффилированных компаний), оказавшись выше наших оценок на 4% (+2% против консенсуса) и упав на 5% кв/кв на фоне снижения цен на Urals на 8% кв/кв (до 4.5 тыс. рублей/барр.), при том что объемы почти не изменились по сравнению с 3К18 (добыча нефти +1% кв/кв, переработка -1% кв/кв).
EBITDA составила 488 млрд рублей (с корректировкой на эффекты предоплаты по нефти, в соответствии с методикой расчета Роснефти), что на 2% выше наших прогнозов (-1% против консенсуса) и на 24% ниже кв/кв на фоне снижения выручки и значительного отрицательного лага экспортной пошлины ($21/т). EBITDA за 2018 достигла 2 081 млрд руб., показав впечатляющий рост на 49% г/г.
Чистая прибыль составила 109 млрд рублей (+5% против прогноза «АТОН», -8% против консенсуса), при этом чистая прибыль за 2018 составила 549 млрд рублей (что соответствует росту более чем в 2.0x раза г/г) за счет сочетания высокой цены на нефть и слабого курса рубля в 1К-3К18, а также опережающего роста добычи Роснефти во 2П18 относительно других российских нефтяных компаний. Учитывая размер чистой прибыли за 2018 год, мы ожидаем, что компания предложит дивиденды за 2018 в размере 25.9 руб. на акцию с высокой дивидендной доходностью 6.2%. С корректировкой на уже выплаченные дивиденды за 1П18, Роснефть в настоящий момент предлагает оставшиеся дивиденды 11.3 рублей на акцию или дивидендную доходность 2.7%. Компания придерживается коэффициента выплат 50% от чистой прибыли, согласно отчетности по МСФО.
Свободный денежный поток компании остался высоким на уровне 261 млрд рублей. Хотя он оказался почти на 50% ниже рекордного результата 3К (509 млрд рублей), это очень сильный показатель, превышающий результаты за 1К и 2К18, а также 4К17 (рост в 6x раз г/г). Капзатраты в 4К18 составили 257 млрд рублей (+13% кв/кв), а за 2018 – 936 млрд руб. (+1.5% г/г).
Отражая существенное укрепление свободного денежного потока, чистый долг с учетом предоплат показал благоприятную динамику, снизившись до $68.1 млрд к концу 2018 (-$14 млрд против $82,1 на конце 2017), в то время как коэффициент чистой долговой нагрузки с учетом предоплат чистый долг/EBITDA опустился до 1,9х, по нашим оценкам. Роснефть подтвердила, что продолжает сокращение долговой нагрузки, как заявляла в мае 2018 на Дне стратегии.
