«Газпром» отчитался за третий квартал 2021-го чистой прибылью и EBITDA в размере 581,8 и 809 млрд руб. соответственно. Столь сильные показатели во многом были обусловлены удорожанием продукции компании. Так, средняя экспортная цена при продаже газа в дальнее зарубежье в отчетном периоде выросла на 167%, составив $313,4 за 1 тыс. куб. м против $117,2 годом ранее. По прогнозам менеджмента, в четвертом квартале цена поставок значительно возрастет, а финансовые результаты улучшатся.
Давление на показатели компании могут оказать риски, связанные с новым раундом регулирования спроса. В частности, на нефтяном рынке (который служит индикатором для всего сегмента углеводородов) фиксируется существенное снижение цен. США и примкнувшие к ним страны наращивают предложение, формируя на рынке профицит в размере примерно 1,5–3,0 млн барр./сутки (мбс). Окончательный размер избыточного предложения будет определен после того, как вступят в силу решения ОПЕК, принятые на заседаниях в ноябре и декабре. Однако, на наш взгляд, эти риски уже отражены в наших оценках ценовой динамики с учетом применяемых дисконтов.
В рамках консервативного сценария мы по-прежнему ожидаем, что к концу 2021-го — середине 2022-го нефть марки Brent будет торговаться в диапазоне $65–95 за баррель. Базовый (и наиболее вероятный) сценарий предполагает, что цена составит $70–90 за баррель. С учетом этих факторов мы сохраняем наши средние оценки стоимости натурального газа на второе полугодие на уровне $600 за 1 тыс. куб. м.
Важно отметить, что «Газпром» не стал существенно наращивать объемы поставок газа в Европу с 8 ноября, хотя и возобновил закачку в свои европейские подземные хранилища, как поручил ему президент Владимир Путин 27 октября. Впрочем, средний уровень заполнения хранилищ в Европе, из которых уже начался отбор, составляет 75,4%, что близко к долгосрочным средним значениям данного показатели. Не исключено, что опасения дефицита будут и в дальнейшем сдерживать санкционное давление на бизнес компании в Европе.
Общая сумма капвложений эмитента за девять месяцев 2021-го увеличилась на 23%, до 1,113 трлн руб., что немного ниже наших ожиданий. Тем не менее мы сохраняем оценки CAPEX и чистого денежного потока на 2021 год на уровне 1,7 трлн и 0,79 трлн руб. соответственно. Опираясь на недавние прогнозы менеджмента, сохраняем ожидания по объему инвестиционной программы на 2022 год на уровне 1,8 трлн руб.
Мы повысили прогноз выручки, EBITDA и чистой прибыли компании по итогам 2021 года до 11,3 трлн, 4,1 трлн и 2,5 трлн руб. соответственно. Для сравнения: средняя рыночная оценка чистой прибыли компании, по данным Bloomberg, составляет 2,2 трлн руб., то есть рынок придерживается сравнительно консервативных взглядов в отношении динамики цен на газ в конце года и сбытовой политики «Газпрома».
На основании статистики компании за первое полугодие и исходя из действующей дивидендной политики, а также рыночной динамики цен, полагаем, что по итогам полного 2021 года выплаты акционерам составят 52 руб. на бумагу. Однако эти прогнозы пока не отражены в оценках справедливой стоимости акций компании.
В свете того что запуск Северного потока — 2 (СП-2) может состояться даже до его сертификации в мае-июне будущего года, за январь-июнь 2022-го «Газпром» сможет дополнительно поставить в Европу около 15 млрд куб. газа, что, по базовым оценкам, обеспечит рост европейского экспорта компании на 8%. Кроме того, в будущем не исключен вывод СП-2 из-под действия 3-го энергопакета ЕС, что даст возможность запустить проект на полную мощность.
Ввиду повышения некоторых рисков и волатильности ключевых рынков сбыта компании прогнозы финансовых показателей «Газпрома» на 2022 год пока находятся в процессе пересмотра. Однако это, скорее всего, не повлияет на оценки справедливой стоимости компании.
Мы по-прежнему придерживаемся сравнительно оптимистичных прогнозов по выручке и чистому денежному потоку эмитента в долгосрочном периоде. С учетом динамики товарной и денежной массы, отмечающейся в последние годы, мы считаем, что в 2022–2026-м темпы роста цен на натуральный газ будут составлять 8% (6м/6м), что, впрочем, немного ниже показателя 1999–2012-го (до начала цикла активного санкционного давления на производителей).
Оценка капитализации «Газпрома» на конец 2022 года нами вновь повышена до 472,59 руб. за бумагу.
