С начала года турецкая лира потеряла около 40% против доллара. Наиболее активно девальвация проходила в августе.
Параллельно взлетели доходности гособлигаций Турции и ставки межбанковского кредитования. Сейчас речь идет о 19% по доходности 10-леток и 23% по 3-месячной ставке кредитования.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403914295.png)
Начиная с мая, ключевая ставка была увеличена с 8% до 17,75%, ухудшив ситуацию с ликвидностью финансовой системы. Создалась противоречивая ситуация – ставку увеличили для борьбы с инфляцией и падением лиры, при этом банковская система оказалась под ударом.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403918605.png)
Ситуацию усугубило противостояние между Турцией и США. Штаты требовали освободить американского пастора Эндрю Брансона, обвиненного в шпионаже и терроризме, угрожая жесткими мерами. В августе Дональд Трамп санкционировал увеличение в 2 раза пошлин на турецкие поставки стали и алюминия, что усилило мощный нисходящий импульс в лире.
13 августа ЦБ Турции анонсировал комплекс мер поддержки финансовой системы страны.
Были снижены нормы резервирования для банков, ослаблены залоговые правила. В случае необходимости, турецкий ЦБ в дополнение к однонедельным аукционам РЕПО, которые являются основными инструментами фондирования со стороны регулятора, может проводить аукционы РЕПО со сроком исполнения до 91 дня.
Регулятор сообщил, что будет внимательно следить за уровнем ликвидности и ценообразованием на рынке, и при необходимости принимать все необходимые меры для поддержания финансовой стабильности. Подробности читайте в специальном обзоре «Как турецкие власти будут спасть лиру и поможет ли это ей».
Объявленные меры несколько снизили градус напряжения на валютном рынке, но общие девальвационные тенденции остаются актуальными, ведь налицо не просто кризис ликвидности, а глубокие экономические проблемы.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403922284.png)
Структурные проблемы
Еще в прошлом году уровень экономического роста позволил Турции стать самой быстроразвивающейся экономикой стран группы G-20. ВВП страны вырос на 7,4%. Однако в этом году ситуация резко ухудшилось, в июне агентство Moody’s понизило прогноз роста ВВП Турции с 4% до 2,5%.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403928023.png)
Основной проблемой турецкой экономики является огромный дефицит платежного баланса и долг в иностранный валюте, обслуживание которого становится все более непосильной задачей для правительства страны.
Соотношение госдолга и ВВП в 2017 году составило 28,3%. Это не слишком высокий показатель по сравнению в 57% у Аргентины и 105% у США. Однако достаточно высок показатель задолженности в корпоративном секторе – около 170% в 2016 году.
По данным Банка международных расчетов, турецкие заемщики задолжают местным кредиторам, в том числе иностранным дочерним компаниям, около $148 млрд, а долг, номинированный в евро, достиг $110 млрд. При этом в 2006 году общая сумма составляла всего $36 млрд.
Ситуация усугубляется повышением ставок в американской валюте из-за ужесточения монетарной политики ФРС, а также мировой тенденцией на укрепление доллара.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403932703.png)
В стране бушует инфляция. В августе индекс цен потребителей (CPI) взлетел на 17,9% в годовом исчислении после +15,9% в июле. При этом индекс цен производителей (PPI) вырос на 32,1%. Наибольший прироста потребительской инфляции пришелся на еду (+19,75%).
Явно сказалась девальвация лиры. При этом наблюдается и обратный эффект - рост инфляции негативен для валюты. Исходя из инфляционных показателей, производители пока не спешат переносить ценовое давление на потребителей, но в этом плане все еще может быть впереди.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403937900.png)
Пути решения
Центробанк Турции пытался остановить девальвационные тенденции в лире путем проведения валютных операций. В результате этого золотовалютные резервы страны в 2018 году заметно сократились. В июне показатель составил $124 млрд.
Как показывает практика валютного кризиса 2014-2015 годов в России, валютные интервенции не являются решением проблемы. Комплекс мер поддержки финансовой системы ЦБ Турции несколько сгладил ситуацию, однако не решил структурных вопросов.
![](/files/articles/2018-09-01/15363403942420.png)
Турция надеется на финансовую помощь со стороны Евросоюза, но пока конкретных заявлений о ее предоставлении не поступило. Также не получило продолжения обещание Катара инвестировать $15 млрд в Турцию.
Существует вариант получения помощи от МВФ, но пока подобный вариант отрицается руководством Турции. Дело в том, что помощь от МВФ предоставляется с условием соблюдения жестких мер экономии бюджета, что может ударить по экономическому росту.
Пока выход из ситуации не очевиден. Локально все может только ухудшаться из-за роста ставок ФРС и сложностью с рефинансированием валютной задолженности. Судя по всему, какая-либо помощь Турции в перспективе может поступить.
В любом случае стране понадобится политика по снижению долговой нагрузки финансовой системы. Тем временем, девальвация лиры может улучшить ситуацию с торговым балансом, стимулируя турецкий экспорт.
Что это может значить для инвесторов
Проблемы Турции носят не только внутренний характер. Девальвационные тенденции в последнее время наблюдаются в валютах большинства развивающихся стран. Особенно выделяется Аргентина, где наблюдаются схожие с Турцией проблемы. Об этом читайте в специальном обзоре «Аргентинский валютный кризис. Причины и возможные последствия».
В августе Financial Times сообщила о том, что в ЕЦБ обеспокоены вовлеченностью крупных европейских банков в турецкий финансовый рынок, так как значительный объем вложений в активы страны делает европейские кредитные учреждения уязвимыми перед ухудшением негативных трендов в Турции.
Согласно оценкам JP Morgan, до июля 2019 года стране будет необходимо погасить $179 млрд зарубежного долга, $146 млрд придется на частный сектор, прежде всего, банки. При этом финучреждения зарабатывают большую часть прибыли в девальвировавшейся лире. Так что о турецкой проблеме мы еще услышим.
На мой взгляд, проблемы Турции в контексте финансовых рынков надо рассматривать в двух плоскостях. Сама Турция для финансовых рынков носит ограниченный риски, ее вовлеченность в систему не настолько велика, чтобы заставить рынки коллапсировать.
Более важный момент - тенденции, связанные с повышением ставок ФРС являются долгосрочным фактором риска для фондовых активов и валют развивающихся стран. Системные риски развивающихся стран могут перерасти в снежный ком.
Турция и «компания» – это своего рода первый тревожный звоночек. В дальнейшем ожидается завершение монетарного стимулирования ЕЦБ и Банка Японии. Так что ликвидность финансовой системы будет только сокращаться, а волатильность на рынках нарастать.
Оксана Холоденко,
эксперт по международным рынкам БКС Брокер