Ситуация на мировой финансовой арене в нынешнем году складывается достаточно бурная. Затянувшийся торговый конфликт между США и Китаем, угроза «жесткого» Brexit и многочисленные признаки замедления мировой экономики создают атмосферу напряженности и бегства от риска. Рост протекционизма в мире способствует разрушению торговых цепочек, снижению объемов взаимной торговли, сокращению инвестиционной активности и прибыльности бизнеса в целом. По цепочке снижение прибылей компаний ведет к росту числа дефолтов, снижению кредитования и существенному замедлению экономической активности в мире.
На Россию торговые войны могут оказать негативное влияние посредством снижения цен на сырье, металлы, нефть, уголь и другое сырье. Замедление экономики неминуемо приводит к снижению спроса на сырьевых рынках, что плохо сказывается на странах-экспортерах сырья.
В то же время российский рынок, хоть и подвержен вышеперечисленным рискам, в нынешних реалиях представляет из себя некий оплот стабильности. Пожалуй, непривычно рассматривать его именно в таком ракурсе, но на сегодняшний день действительно нет серьезных оснований сомневаться в макроэкономической стабильности страны и ее финансовой системы.
Доля внешнего долга России к ВВП не превышает 35%, причем размер долга полностью перекрывается международными резервами, которые на 23 августа составили $527,7 млрд. Бюджет страны, сформированный на основе консервативной цены на нефть около $42 за баррель, в 2018 г. был исполнен с профицитом в 2,7% ВВП и в нынешнем году ожидаются сопоставимые результаты. Бюджетное правило, которое снизило влияние колебаний нефтяных цен на курс рубля, сокращает инфляционные риски.
Чиновники и светила экономической науки не перестают спорить о том, оправдан ли такой запас прочности снижением потенциала экономического роста, но факт остается фактом – с фундаментальной точки зрения страновой риск для российских активов существенно ниже оценок международных рейтинговых агентств, включающих санкционный дисконт, и более чем соответствует потенциалу доходности российских бумаг.
Банк России этим летом уже дважды снизил ключевую ставку, отмечая в качестве ключевого ориентира замедляющуюся инфляцию, которая на конец августа составляет около 4,4% г/г. На наш взгляд, по итогам года есть шансы на приближение к уровню 4%.
Минэкономразвития в этом отношении дает весьма оптимистичные прогнозы: 3,8% на конец 2019 г. и 3% в 2020 г. Таким образом, экономика РФ находится в очередном цикле снижения процентных ставок, который может продлиться несколько кварталов при сохранении благоприятной конъюнктуры.
В итоге складывается несколько противоречивая ситуация. С одной стороны, реализация рисков для мировой экономики может привести к непредсказуемым последствиям, которые могут потянуть за собой падение мировых финансовых рынков, в том числе российского. С другой стороны, если такие риски не реализуются, то инвесторы в российские бумаги смогут заработать высокую доходность за счет переоценки активов.
Две стратегии для инвестора
В свете вышеописанной ситуации можно выделить два стратегических подхода к инвестициям, которые могут быть актуальны в современных реалиях.
Первый подход будет интересен наиболее консервативным инвесторам, в большей степени опасающимся внешних рисков. Для тех, кто не склонен рисковать, выбор инструментов на рынке долга и акций не так велик. В первую очередь, это выпуски долларовых еврооблигаций и среднесрочные облигации с погашением в рамках 3-5 лет и постоянным купоном. Слишком длинные выпуски несут в себе большие риски в случае падения цен на нефть, а у коротких выпусков нет пространства для более-менее существенной переоценки в течение следующих 12 месяцев. Так что ставка на среднесрок.
Среди рублевых ОФЗ можно обратить внимание на такие выпуски, как 26209, 26211, 26215. Также могут быть интересны ОФЗ c привязкой к RUONIA, среди которых можно отметить выпуск 29012. В корпоративном секторе, на наш взгляд, избыточная доходность все еще есть в облигациях Детского мира, ГТЛК, Системы, бумагах девелоперов.
Среди защитных акций очевидная история – это привилегированные бумаги Сургутнефтегаза. По уставу компания направляет на дивиденды 7,1% прибыли. Финансовая подушка в $47 млрд каждый год переоценивается и обеспечивает держателям префов дополнительную доходность в случае обесценения рубля.
По итогам нашего исследования, включающего корреляционный анализ и анализ чувствительности, можно сделать вывод, что привилегированные акции Сургутнефтегаза проявляют свои защитные свойства от ослабления рубля в основном к концу года. Чувствительность вложений к изменению курса находится в пределах 2,1. То есть рост доллара на 1% на длинной дистанции может приводить к потенциальной доходности от вложения в префы на 2% (за счет роста стоимости и дивидендов).
При условии реинвестирования дивидендов префы устойчиво обгоняют депозит с 2009 г., даже с учетом налога на дивиденды. Причем для анализа мы брали разные временные отрезки – опережение идет даже с 2015 г. При росте доллара за год на 1 рубль дивиденды на бумагу увеличиваются примерно на 0,45 руб. То есть бумаги в плане доходности могут быть альтернативой долларовому вкладу, хотя риски конечно здесь выше.
Другим популярным защитным активом является историческая «тихая гавань» для инвесторов – золото. Цены на золото в свете возросших рисков с конца мая выросли примерно на 19%. На российском рынке наиболее удобной ставкой на золото могут быть инвестиции в акции золотодобытчиков: компании Полюс и Полиметалл. При этом стоит отметить, что акции Полюса в последние месяцы активно росли и для покупки имеет смысл дождаться коррекции.
Второй подход к инвестированию заключается в выборе дивидендных бумаг. На фоне возвращения Банка России к циклу снижения ключевой ставки растет привлекательность дивидендных «фишек» с прозрачной дивполитикой, стабильной историей и перспективами сохранения или роста выплат в будущем.
В данном случае инвестор акцентирует внимание не на мировых рисках, а на перспективах российского рынка и цикле снижения ставок. Нейтральная денежно-кредитная политика, которой планирует придерживаться ЦБ, предполагает ключевую ставку на уровне инфляция плюс 2-3%. Учитывая экономическую слабость у регулятора есть возможность опустить ставку ближе к нижней границе этого нейтрального коридора. При инфляции около 3,5-4% и благоприятном внешнем фоне ставка через год может быть около 6,25%. То есть ровно на 1 % ниже нынешних 7,25%.
Что означает снижение ставок в экономике? Прежде всего это уменьшение стоимости кредитов: падает доходность долговых инструментов, и, следовательно, снижаются аппетиты инвесторов к уровню доходности инвестиционных активов в целом. В такой ситуации держатели последних могут ожидать положительной переоценки стоимости активов.
Как известно из курса финансовой математики, при снижении рыночных доходностей цена долговых инструментов возрастает. При этом чем больше срок до погашения обязательства, тем более существенным оказывается рост его стоимости. Именно этот факт способствует такому высокому спросу на длинные и средние ОФЗ в ходе аукционов Минфина.
То же самое может происходить с любым активом, который генерирует некоторый денежный поток. В частности, среди наиболее интересных инструментов подобного свойства можно отметить акции крупных публичных компаний, регулярно обеспечивающих своим держателям солидные дивидендные выплаты. Такую акцию можно рассматривать как аналог бессрочной облигации с переменным купоном.
На российском рынке в последние годы подобных инструментов становится все больше. В условиях невысоких темпов экономического роста многие компании предпочитают выплачивать деньги акционерам в виде дивидендов, нежели активно вкладывать их в новые проекты.
Пример влияния снижения ставок:
100% инвесторов сегодня удовлетворены средней доходностью на уровне 7,25%. Компания А выплачивает ровно 7,25 руб. дивидендов, обеспечивая потребность инвесторов в 7,25%-ой доходности, и стоит ровно 100 рублей за бумагу.
Ставки в экономике упали. Теперь инвесторы в целом удовлетворены доходностью на уровне 6,25%. Акции компании А, которая по-прежнему платит те же самые 7,25 руб. на бумагу, должны переоцениться, чтобы эти 7,25 руб. стали давали доходность 6,25%. Путем нехитрых математических вычислений мы получаем, что 7,25 руб. превратятся в 6,25% при цене акции 116 руб. или +16% к изначальной цене. Плюс к этому добавим зафиксированную при изначальной покупке дивдоходность 7,25%. Итого получаем 23,5% теоретический положительный эффект на горизонте 12 месяцев.
Вот некоторые из бумаг, которые могут вырасти за счет снижения ставок в экономике:
МТС – дивдоходность 10,5% (28 руб. на акцию)
Компания по итогам 2018-2020 гг. обещает выплачивать 28 руб. на акцию в год. Финансовые возможности позволяют исполнить эти обещания, а потребность мажоритарного акционера АФК Системы в денежных средствах дает основания рассчитывать, что приоритеты компании в этом отношении не изменятся.
Детский мир – дивдоходность 11,3% (10,2 руб.)
Одна из немногих стабильных растущих историй на российском рынке. Рост прибыли и высокий коэффициент выплат (до 100%) дают возможность рассчитывать на сохранение высоких дивидендов. Потребность мажоритарного акционера АФК Системы в денежных средствах позволяет рассчитывать, что приоритеты компании в отношении дивидендной политики в ближайшие годы не изменятся.
Сбербанк-ап – дивдоходность 9,5% (18,7 руб.)
С 2019 г. банк может перейти на выплату 50% от прибыли по МСФО уже по итогам 2019 г., что при достижении заявленных менеджментом показателей обеспечит доходность в 9,7%, а также около 11,5% в 2020 г. при выполнении плана по чистой прибыли в 1 трлн руб.
Юнипро – дивдоходность 11,6% (0,316 руб.)
В результате восстановления третьего блока Березовской ГРЭС в 2020 г. компания сможет нарастить операционные и финансовые показатели. В следующем году компания обещает перейти на выплаты 20 млрд руб. вместо ранее выплачиваемых 14 млрд руб., что обеспечит высокую дивдоходность.
Московская биржа – дивдоходность 9,5% (9 руб.)
Комиссионные доходы биржи устойчиво растут на протяжении 9 кварталов подряд, а по итогам I полугодия 2019 г. в сторону роста развернулись и процентные доходы. Дивидендная политика предполагает не менее 55% от прибыли по МСФО дважды в год, но фактически рекомендуют более 70%. По итогам 2019 г. возможны выплаты около 9 руб. на акцию.
ФСК ЕЭС – дивдоходность 9,5-10,7% (0,17-0,19 руб.)
Стабильная компания с устойчивым денежным потоком и индексируемыми тарифами. ФСК ЕЭС с 2016 г. регулярно выплачивает акционерам дивиденды и имеет финансовые возможности для сохранения такого тренда.
Башнефть-ап – дивдоходность 10,2% (158,95 руб.)
Компания два года подряд платит фиксированный дивиденд 158,95 руб., и есть основания ожидать сохранения такой тенденции. Присутствие в капитале республики Башкирия с долей 25% может способствовать поддержанию регулярности выплат, так как для региона дивиденды обеспечивают существенный вклад в бюджет. Ниже 1600 руб. бумаги могут быть интересны в спекулятивном плане с целью в районе 1700-1750 руб. Подробнее о дивидендном кейсе Башнефти можно прочесть в специальном материале.
НМТП – дивдоходность 6,5 – 17,4% (0,54 - 1,44 руб.)
Менеджмент компании заявлял, что 10 млрд руб., полученных от продажи терминала НЗТ, будут направлены на дивиденды. В пересчете на одну акцию это составляет 0,54 руб. спецдивидендов на акцию в дополнение к выплатам от основной деятельности. Дивиденды от основной деятельности еще не известны, но в наиболее оптимистичном сценарии при payout ratio 50% по МСФО могут составить около 0,9 руб. на акцию. Итого максимальный прогнозный дивиденд составляет 1,44 руб. на акцию или порядка 17,4% доходности к текущим ценам. Подробнее о дивидендном кейсе НМТП можно прочесть в специальном материале.
Ленэнерго-ап – дивдоходность 10-12,5% (12-15 руб.)
По префам Ленэнерго уставом компании гарантирован годовой дивиденд в размере 10% прибыли по РСБУ. По итогам первого полугодия компания заработала 8,36 руб. дивидендов на одну привилегированную акцию, что уже обеспечивает около 7% к текущим ценам. По итогам полного 2019 г. выплаты могут составить более 10% от текущих цен.
Вышеописанные подходы дают инвесторам с различным риск-профилем достаточно простую «дорожную карту» на ближайший год. В случае консервативного подхода, когда малейшее снижение стоимости портфеля является недопустимым, или инвестор ожидает серьезных проблем в мировой экономике, имеет смысл придерживаться первого варианта и отдать предпочтение исключительно защитным инструментам.
В поисках более высокой доходности на горизонте ближайших 12 месяцев можно рассмотреть второй подход, обратив внимание на дивидендные акции с потенциалом сохранения или роста выплат. Снижение процентных ставок может обеспечить привлекательную доходность по этим бумагам.
Начать инвестировать
Карпунин Василий, Галактионов Игорь
БКС Брокер
