InvestFuture

Еврооблигации от «Росатома»: не повторится ли история «Роснано»?

Прочитали: 866

Недавно появилась новость о том, что Росатом может выпустить еврооблигации на $1 млрд. Вырученные деньги пойдут на строительство АЭС «Аккую» в Турции.

На рынок облигаций Росатом «заглядывает» не часто, но и новичком его не назовешь: свои облигации ранее выпускали дочерние предприятия корпорации. 

Деятельность и структура Росатома

Росатом — это очень большой бизнес: в состав корпорации входит более 300 компаний. У неё десяток направлений деятельности: от генерации электроэнергии на АЭС до строительства ледоколов. 

Также Росатом — инфраструктурный оператор Северного морского пути.

Структуру корпорации можно разделить на несколько блоков:

  • гражданский;

  • военный;

  • научный;

  • ядерный и радиационный (вывод ядерных объектов из эксплуатации, обращение с отработавшим ядерным топливом и радиоактивными отходами).

Блок гражданских предприятий объединен в холдинг АО Атомэнергопром. Он отвечает за следующую деятельность:

  • добыча и обогащение урана;

  • производство ядерного топлива;

  • атомное машиностроение;

  • проектирование и строительство АЭС;

  • генерация электроэнергии на АЭС;

  • управление конструкторскими бюро прикладного направления;

  • внешнеэкономическая деятельность.

Финансовое состояние Росатома 

Инвестор вряд ли сможет оценить деятельность всей корпорации: в силу наличия военного блока публичное раскрытие информации ограничено.

Тем не менее, ежегодно компания выпускает отчёты, где все-так указывает некоторые цифры.

Например, за 2020 год:

  • годовая выручка всего холдинга Росатом 1,2 трлн рублей;

  • свободный денежный поток 300 млрд рублей;

  • налоговые платежи 300 млрд рублей.

Рис. 1. Финансовые показатели Росатом, источник: https://rosatom.ru/upload/iblock/2b9/2b9c6a224241805a3bf356448469e559.pdf
Рис. 1. Финансовые показатели Росатом, источник: rosatom.ru
При этом 30% выручки приносит электроэнергетический бизнес, 20% — ядерно-оружейный комплекс, 15% — машиностроительный. 
Рис. 2. Вклад дивизионов в формирование показателей выручки за 2020 год, источник: https://rosatom.ru/upload/iblock/2b9/2b9c6a224241805a3bf356448469e559.pdf
Рис. 2. Вклад дивизионов в формирование показателей выручки за 2020 год, источник: rosatom.ru

Как Росатом выпускает облигации? 

В последний он выпускал евробонды в 2016 году. Эмиссия шла через канадскую «дочку» Uranium One. 

А в прошлом году компания разместила рублевый выпуск «зелёных» облигаций объемом 10 млрд рублей — Атомэнергопром-001P-01. Эмитентом выступил Атомэнергопром — холдинг, объединяющий гражданские бизнес-направления. Он, кстати, публикует отчётность по МСФО.  

А вот эмитент с названием «Атомстройкомплекс» никакого отношения к атомной промышленности и Росатому не имеет, поэтому здесь нужно быть внимательным.

Когда ждать размещения евробондов?

Если судить по предыдущему выпуску, то 28.12.20 Росатом «задумался» о выпуске зеленых облигаций, 01.06.21 объявил о своем решении выпустить их, а 22.06.21 выпустил. То есть, между решением и действием прошло где-то полгода. В этом случае новые евробонды появятся не раньше июня. 

Можно также предположить, что это будут зелёные еврооблигации.

Атомная промышленность — «чистая» или нет?

Интересно, что в России атомная энергетика считается зелёной, а вот в Европе по этому поводу идут ожесточенные споры. Однако на фоне энергетического кризиса Еврокомиссия недавно отнесла атомную энергетику и газ к чистым видам энергий.

Действительно: если говорить о выбросах CO2, то атомная энергетика одна из самых чистых. При производстве атомной электроэнергии отсутствуют прямые выбросы углекислого газа, что ставит её в один ряд с возобновляемыми источниками генерации. Объём выбросов парниковых газов на всем жизненном цикла атомного объекта уступает только ветряным генераторам: совокупный уровень выбросов 12 грамм и 11 грамм СО2 за 1 кВт·ч, соответственно.

Так что атомная энергетика на сегодняшний день — крупнейший источник низкоуглеродной зелёной энергии в России и мире. Даже Европа признала, что выполнить «зелёный переход» без атомной энергетики пока не получается. 

Исходя из этого, у Росатома не должно возникнуть проблем с привлечением финансирования от крупных институциональных инвесторов, если только на него не наложат санкции.

Рисунок 3. Выбросы парниковых газов при использовании разных типов электрогенерации. Источник: отчет Росатома за 2020-й год. Источник: https://rosatom.ru/upload/iblock/2b9/2b9c6a224241805a3bf356448469e559.pdf
 
Рисунок 3. Выбросы парниковых газов при использовании разных типов электрогенерации. Источник: отчет Росатома за 2020-й год. Источник: rosatom.ru

Не станет ли Росатом «новым Роснано»? 

Многих инвесторов волнует вопрос: не получится ли с Росатомом так же, как с другой госкорпорацией — Роснано, которая не платит по облигациям и пытается частично списать свои долги у банков?

С одной стороны, у всех госкорпораций много общих черт. Например, неоднозначные фигуры в менеджменте: в Роснано Чубайс, в Росатоме Кириенко. У Росатома кредитный рейтинг от АКРА — ААА. То есть, на уровне финансовых обязательств страны, но и Роснано он был высоким.

С другой стороны, Росатом — корпорация, генерирующая прибыль. Судя по отчетности МСФО, можно сказать, что, как минимум, что Атомэнергопром — сильный заемщик. 

Также Росатом занимает важное место на мировом рынке атомной энергетики:

  • первое место в мире по количеству энергоблоков АЭС в зарубежном портфеле проектов;

  • первое место на мировом рынке обогащения урана (36%);

  • второе место в мире по добыче урана (15%), уступает Казатомпрому;

  • третье место на мировом рынке ядерного топлива (17%).

Рис. 4. Крупнейшие участники рынка природного урана в 2020 году, источник: https://rosatom.ru/

Рис. 4. Крупнейшие участники рынка природного урана в 2020 году, источник: rosatom.ru

Таким образом, Росатом, в отличие от Роснано, способен генерировать выручку в иностранной валюте. По итогам 2020 года, его зарубежная выручка составила $7,5 млрд. Причём самую большую долю в зарубежных доходах компании составляет не продажа урана, а проектирование, сооружение и обслуживание атомных электростанций. В 2020 году это принесло $4 млрд выручки.

Среди заказчиков атомных электростанций:

  • Бангладеш;

  • Индия;

  • Китай;

  • Венгрия;

  • Белоруссия;

  • Финляндия;

  • Египет;

  • Турция. 

Чего ждать от турецкого проекта?

АЭС «Аккую» в Турции предполагает строительство 4 энергоблоков. Заливка бетона под первый энергоблок состоялась в 2018 году, под второй — в 2020, под третий — в 2021. Ввод в эксплуатацию намечен на 2023 год.

При этом, по данным Росатома, цикл жизни атомной электростанции порядка 100 лет:

  • сооружение — 5-7 лет;

  • функционирование — 60 лет;

  • вывод из эксплуатации — 20–45 лет.

Дополнительные риски проекта — тяжелое финансово-экономическое состояние Турции, сомнения в долларовой платежеспособности заказчика. 

Рис. 5. Динамика портфеля зарубежных заказов и зарубежной выручки, источник: годовой отчёт за 2020 год

Рис. 5. Динамика портфеля зарубежных заказов и зарубежной выручки, источник: годовой отчёт за 2020 год


Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев.

InvestFuture.ru

Оцените материал:
(оценок: 27, среднее: 4.44 из 5)
Читайте другие материалы по темам:
InvestFuture logo
Еврооблигации от

Поделитесь с друзьями: