Конечно же, под долларовым дефицитом понимается не отсутствие долларов в банках, а постепенное уменьшение количества американской валюты на мировых рынках, и к «испарению» долларовой ликвидности приводят следующие факторы:
1. Растущий дефицит американского бюджета – потребность США в постоянном финансировании требует огромных средств.
2. Укрепление доллара США, которое ослабляет остальные мировые валюты.
3. Рост краткосрочных ставок в США и ставок LIBOR, которое происходит благодаря ужесточению монетарной политики ФРС.
4. Программа количественного ужесточения ФРС, в ходе которой регулятор сокращает свой раздутый за последние 9 лет баланса путем продажи облигаций и/или отказа от реинвестирования средств от погашения долговых бумаг.
Данные четыре фактора делают глобальные рынки крайне хрупкими, и сейчас эта ситуация планомерно ухудшается, угрожая стремительным развитием негативных тенденций на мировых площадках.
В качестве примера, почему все это имеет значение: когда Штаты импортируют продукцию из-за рубежа, они получают товары и взамен отдают доллары. Иначе говоря, они «продают» доллары на мировом рынке за товары.
Те страны, которые продали что-то Америке, получают за них доллары. Но поскольку у них нет «матраса» для хранения этих денег, они должны найти для них ликвидные и безопасные места размещения.
Поскольку доллар является мировой резервной валютой, а рынок американских гособлигаций является наиболее ликвидным, другие страны обычно берут вырученные от продажи товаров доллары и направляют их обратно в США посредством покупки американских облигаций.
И т. к. Штаты являются нетто-должником, для погашения облигационных долгов постоянно требуется приток денег, для чего выпускаются новые бумаги. В результате всегда есть свежий долг, который иностранцы могут купить.
И если вы до сих пор не верите в этот грандиозный круговорот, то вот вам его красноречивое следствие: американский государственный долг составляет более $21 трлн и растет все быстрее. В последнем отчете Бюджетного бюро Конгресса (CBO) говорится, что по текущему курсу его размер по отношению к ВВП будет превышать 100% к 2028 году (если не раньше).
Так как же это все связано с глобальным дефицитом доллара?Постоянно растущий дефицит американского бюджета требует непрерывного финансирования со стороны иностранных инвесторов. Но в результате повышения ставки ФРС и сокращения ее баланса через Количественное ужесточение (QT) из мировой банковской системы идет постоянное выкачивание долларов.
Два мощных фактора создают нехватку долларовой ликвидности в мире: Казначейство США поглощает все больше долларов при размещении облигаций в то время, как ФРС выкачивает капитал из экономики.
Все это усугубляется укреплением доллара и более высокой краткосрочной доходностью, которые затрудняют для иностранцев заимствования в долларах. Особенно на фоне падения развивающихся рынков.
И, как мы знаем, в то время как доллар дорожает – другие валюты становятся все слабее. К сожалению, у мировых центральных банков есть лишь ограниченные возможности для защиты своих валют.
Во-первых, они могут повысить процентные ставки для поддержки национальной волюты. Идея состоит в том, что более высокие доходности облигаций и депозитов привлекают иностранных инвесторов, которые готовы понести повышенные риски, меняя доллары на местную валюту, чтобы потом вложиться в соответствующие долговые инструменты.
Но повышение ставок замедлит экономический рост и ударит по национальным должникам. И на фоне протекционистской политики США, вызывающей опасения относительно крупных экспортных экономик, главным образом развивающихся, заставлять местных заемщиков платить повышенные проценты – это уже слишком.
Второй вариант - центробанки могут продать свои долларовые резервы. Регуляторы могут начать покупать национальную валюту за доллары, тем самым поддерживая ее курс на необходимом уровне или повышая его.
Однако проблема данного варианта заключается в том, что это очень дорого и рискованно. Все годы профицита торгового баланса, которые им потребовались, чтобы создать эти долларовые резервы, могут исчезнуть в мгновение ока. А что они получат взамен? Временную стабильность национальной валюты до тех пор, пока не закончатся долларовые запасы. Это то, что произошло в кризис 1998 года, который опустошил азиатские экономики.
И похоже, что нынешняя ситуация уже приближается к критической точке, поскольку мировые центральные банки выражают все большую обеспокоенность относительно ужесточения политики ФРС. Вот лишь несколько примеров.
Недавно вьетнамский Центральный банк объявил, что готов вмешаться в ситуацию на валютном рынке для защиты стабильности национальной валюты – вьетнамского донга (VND), который достиг рекордного минимума.
Вероятно, пока это только так называемые «словесные интервенции». Но перейдя к реальным действиям по обозначенному выше второму варианту, вьетнамские монетарные власти лишь на какое-то время смогут стабилизировать ситуацию, постепенно расходуя свои валютные резервы. Это борьба не с причиной, а со следствием глобального долларового дефицита, и потому она бесполезна в таком виде.
Другой пример беспокойства национальных регуляторов: управляющий Резервного банка Индии (RBI) Урджит Патель написал статью в Financial Times, в которой призвал ФРС замедлить свое монетарное ужесточение, чтобы предотвратить дальнейший хаос на развивающихся рынках.
Новый глава центрального банка Индонезии разделял обеспокоенность своего индийского коллеги, призывая ФРС «быть более внимательной к глобальным последствиям ужесточения политики».
Однако Казначейству США требуется постоянно размещать новые долговые бумаги, а ФРС ужесточать монетарные условия до такого уровня, с которого их планомерное смягчение смогло бы предотвратить худшие последствия следующей рецессии, которая рано или поздно начнется.
И эти два фактора продолжают усиливать дефицит доллара, рост его курса, в результате усиливается волатильность на развивающихся рынках и обесценение азиатских валют.
Это означает, что мировая экономика и фондовые площадки будут становиться все более хрупкими, пока ФРС неизбежно не прекратит ужесточение, чтобы вновь «вдохнуть» ликвидность в глобальные рынки.
По материалам palisade-research.com
БКС Брокер
