Петр Бобрик, Заместитель начальника Отдела организации размещения цб на первичном рынке
Общая картина
После первоначального роста на фоне хороших корпоративных отчетов далее акции просели на опасениях разгона глобальной инфляции и ускорения темпов повышения ставок. Большие объемы заимствования США с рынка привели к росту длинных доходностей по всему миру. Повышенные доходности и хорошая статистика обеспечили приток капиталов к доллару и его укрепление. Рост товаров подтверждает разгон инфляции издержек, что может стать трендом на ближайшие месяцы.
Сектора
Акции
Хотя на неделе была попытка уйти вверх, но на вечер пятницы итоговое изменение около нуля.
Приблизительно до среды наблюдался рост.
Аналитики в качестве основной причины роста называли в целом неплохие первые результаты начавшегося сезона корпоративной отчетности.
В этой связи надо отметить, что на неделе вообще статистики было много. Хотя она была разной и с большим число удивлений в обе стороны, но из США в основном поступали очень хорошие новости. Это и рост промпроизводства +0,5% после +1,1% месяцем ранее. И возврат к последним максимумам числа закладок новостроек и разрешений на строительство. И розничные продажи +0,6%. И даже взлет в феврале покупок казначеек иностранцами, что сейчас является лучшим лекарством по поводу растущего дефицита американского бюджета.
Среди корпоративных отчетов надо выделить банковский сектор, который начал отчитываться еще в прошлую пятницу. На понедельник суммарная сводка по отчетам приблизительно так.
В целом данная картинка с небольшими изменениями сохранила свою актуальность до конца недели. Именно отсутствие явного негатива и стало тем драйвером,. который повел фондовые индексы на новые локальные максимумы в начале недели.
Однако, начиная с вечера среды графики развернулись. При этом мнения аналитиков о причинах разделись. А точнее разногласия были не о самом списке причин, а о доминировании той или иной причины.
Наиболее часто упоминаемой темой стал слом глобального тренда в мировом полупроводниковом секторе. Опубликованный в среду доклад тайваньской Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC, крупнейший мировой(!) производитель полупроводников, однако) на текущий квартал констатировал прекращение спроса на смартфоны по итогам прошлого года. А также предсказал слабый спрос на ближайший квартал.
Заговорили по аналогии даже про окончание всего смартфонового бума, наподобие краха доткомов в начале нулевых.
Это автоматически повлекло за собой падение помимо самой TSMC также и акций других смежных компаний. Прежде всего Apple, которая в одиночку способна утянуть за собой весь индекс. Также в списке были Nvidia, АМD и другие производители чипов.
Напомним, что приблизительно с ипотечного кризиса технологический сектор был определяющим в росте фондовых индексов, что легко можно увидеть из диаграммы.
Именно он создавал все это время большую часть прироста. Естественно, что окончание роста этого сектора (если оно действительно свершилось) будет очень болезненным. И приведет к смене парадигмы развития всего мирового фондового рынка.
В целом такая важная причина действительно имеет место, и, безусловно, она оказала понижательное влияние. Но поведение других финансовых секторов говорит о том, что вряд это было единственной причиной.
В среду вышел плановый отчет о запасах нефтепродуктов в США. Динамика последних недель показывает, что нередко после его выхода заканчивается старая тенденция и начинается новая. Так случилось и на этот раз. Отчет вышел уверенно бычьим, показавшим значительное сокращение как нефти (что в целом ожидалось), так и нефтепродуктов (что стало полной неожиданностью), что в свою очередь привело к взлету нефти и новым рассуждениями о начавшейся инфляции издержек по всему миру. Тема разгона цен сейчас вообще стала очень болезненной, ввиду ее прямого влияния на скорость поднятия ставок в США. А тут такое подтверждение.
Суммируя, американская статистика была великолепной на неделе. Их хотя это частично компенсировалось негативом из других регионов (прежде всего из Великобритании), но тема перегрева американской экономики получила множество подтверждений.
Как на зло, в среду также была опубликована бежевая книг, которая констатировала умеренный рост экономики и с позитивным прогнозом. Основной риск в ней видится в новых тарифах, введенных во время торговых боданий. Отметим, что они пока не введены, и влияние которых пока не очень понятно. Ранее эта тема не встречалась в бежевой книге, а на этот раз оно упомянуто 36 раз. Это новый страх американских компаний.
Трудовой рынок в бежевой книге был обозначен как сжатый, особенно для квалифицированной рабочей силы. Хотя ускорения роста заработных плат из-за этого по-прежнему не просматривается, но предпосылки становятся все очевиднее. При этом трудовой рынок продолжает уверенно сжиматься.
По ценам была выражена уверенность в достижении целевых уровней +2,0%.
Суммируя по бежевой книге, в целом ничего необычного, но не было ни одного слова противоречащего теории раскрутки инфляции.
Окончательный перелом наступил в четверг, когда был опубликован достаточно второстепенный отчет о состоянии дел в Филадельфии. т.е только об одном регионе Америки. Но в нем было то, что сейчас ждется всеми -- рост отгрузочных цен из-за сжатости трудового рынка.
Что сейчас у всех ассоциируется в ускорением поднятия ставок в текущем году. Т.е крайне неблагоприятным сценарием для фондовых рынков. Если посмотреть на графики, то именно с этого момента началась фаза быстрого падения.
Особенно всколыхнула общественность фраза, что в некоторых случаях уже наблюдается "драматическое" повышение цен, вызванное введением импортных пошлин на сталь и алюминий. Из-за даже начали впрок затоваривать склады, что подтвердилось на неделе статистикой по коммерческим запасам.
В целом американский сценарий роста в начале недели и дальнейшим возвратом к исходным уровням прослеживался во всем мире. Сильных изменений почти нет. Можно выделить более позитивную динамику в Европе, от которая скорее является откатом после более сильного падения во время февральской коррекции. А также новый локальный минимум в Китае (так коррекция еще не закончилась), где на позапрошлой неделе разочаровал торговый баланс, а на этой неделе падение темпов роста в промышленности более чем на процент. Но даже эта негативная статистика не может объяснить столь слабой динамики. По всей видимости идет среднесрочный отток средств из Китая в пользу Запада на фоне торможения в китайской и мировой экономике. Это косвенно подтверждается ускоренным снижением китайских ставок.
Переходя к прогнозам отметим два фактора.
Во-первых все ближе май с его поговоркой "продавай в мае, покупай в сентябре."
Во вторых, акции по-прежнему сохраняют свою привлекательность, несмотря колоссальных рост в последние годы. Так их основные конкуренты в борьбе за внимание инвесторов - облигации с рейтингом ВВВ, по-прежнему имеют более низкую доходность.
Прошедшая неделя была бедна на геополитические негативные новости. Если нейтральный новостной фон продолжится, то можно ожидать продолжение восстановления фондовых индексов после февральской коррекции.
Валюты
Долларовый индекс ходил в противофазе к акциям со слабостью в начале недели и ростом далее.
Но в отличии от фондовых индексов, изменение по итогам недели есть, и оно положительно. В результате в пятницу торги завершились выше 90 уровня. т.е навивание на уровень продолжается.
Поскольку статистика на неделе благоволила в американской валюте в отличие от его конкурентов, то формально в этом нет ничего удивительного. Но это подтверждает гипотезу о доминировании американских факторов в мировом ценообразовании. Причем динамика доллара опережала динамику акций приблизительно на день. Перелом начался во вторник, когда традиционно проходят аукционы американского казначейства, на котором, похоже, весьма крупно затарились ликвидностью. Хотя это конспирология, но после вторника ни в одном финансовом секторе денег до конца недели не видели.
Доллар укрепился на неделе против всех базовых валют. Но крупным движение было только против британского фунта, который потерял за неделю около трех фигур.
Высказывалась мысль, что главным в слабости фунта был технический фактор в виде отскока от уровня, с которого начинался брексит, т.е чуть пониже 1,45. Но были и фундаментальные предпосылки.
Статистика с островов была на редкость плохой. И свежий пик по числу новых безработных, и резкое снижение темпов инфляции, и падение розничных продаж. Дело закончилось тем, что глава банка Англии М. Карни даже подверг сомнению подъем ставки на ближайшем заседании в мае, заявив, что не так важны конкретные сроки, сколько общее направление. Впрочем, после таких плохих данных из Великобритании ни о каком разгоне инфляции уже говорить не приходится. А раз так , то и само направление тоже под вопросом.
Также неблагополучно и на политическом поле. Авторитет Т. Мей сильно пошатнулся после дела Скрипалей и участии Великобритании в атаке на Сирию без одобрения парламентом. Дело дошло до того, что парламент стал требовать сохранения(!) страны в таможенном(!!!) европейском союзе. Это произойдет, если будет снято требование Великобритании о введении "hard" границы с Ирландией.
Но пока рынки настроены на повышение ставки.
Евро держалось всю неделю, но начало падать в четверг пятницу на общем укреплении доллара. Кроме того в пятницу выступил М. Драги, где он высказался, что на фоне крайне плохих данных из Еврозоны последнюю пару месяцев, может и имеет смысл и продлить европейское количественное на следующий год. А то так и до рецессии недалеко, поскольку ведь вероятность ее наступления перевалила за четверть.
Т.е М. Драги намекнул на продолжение необеспеченной эмиссии.
Китайский юань практически не изменился по итогам недели. Между тем там произошло самое важное финансовое событие недели. В среду там снизили резервные требования для банков, что почти не получило огласку в западных СМИ.
Это случилось впервые с 2015 года. Хотя в обосновании такого действия официально сказано о дальнейшем совершенствовании китайских рынков, но де факто эта мера является одной из самых сильных в стимулировании экономики, которая с начала года начала уверенно сползать в дефляционном направлении. Достаточно сказать, что китайские ставки в отличии от американских дрейфуют в сторону понижения.
Причем в последнее время они начали ускорять свое падение.
Хотя снижение резервных требований это не снижение ставки, но становится очевидным, что Китай проигрывает США войну за привлечение мировых капиталов. Американцы ставку собираются повышать, а в Китае самое время наоборот понижать ее. Кстати на неделе Северная Корея подтвердила, что демонтирует(!) свой ядерный полигон, что можно рассматриваться как значимую уступку Китая США.
Доллар также укреплялся и против валют развивающихся стран. Можно выделить снижение австралийского доллара после слабого отчета по безработице. А также очень сильное падение мексиканского песо в четверг и пятницу на фоне резкого повышения доходностей мировых облигаций. Что еще раз подтверждает гипотезу о крупных заимствованиях американцами ликвидности с мировых рынков, поскольку в таких случаях первыми страдают именно ее соседи.
Криптовалюты развивают успех прошлой недели. Биткоин тыкался в 9000.
Положительные новости также продолжают поддерживать рост. На неделе в США была представлена система, которая имеет встроенный механизм регуляции предложения для ценовой стабильности. Посмотрим, как это будет воспринято рынками.
С технической точки зрения в ближайшие недели возможно начало новой волны роста крипты.
Рубль отыграл приблизительно половину потерь от новых американских санкций.
Изменение курса составило всего пять процентов, что является обычным дело на форексе. На длинных графиках такое движение почти не выделяется.
Несмотря на то, что почти неделю закупок рубля в рамках бюджетного правила не производилось, ЗВР снова подросли ев сумму около четырех млрд. долларов.
В целом ситуация значительно успокоилась. На неделе возобновлены покупки валюты в рамках соблюдения бюджетного правила, причем с увеличенными объемами, чтобы возместить простой и выйти на плановый уровень к 10 мая. Всего на покупку валюты с 6 апреля по 8 мая 2018 года Минфин должен потратить 240,7 миллиарда рублей по сравнению со 192,5 миллиарда рублей в марте. Это около 17,5 млрд рублей ежедневно против 11,6 млрд. ранее. Также возобновили размещение облигации.
Ситуация сильно разрядилась после того, как США объявили, что в ближайшее время новых санкций против России они вводить не планируют, что стало сильной новостью. Ведь на рассмотрении явно стояло продолжение Русала – аналогичные действия против норильского никеля, который на неделе из-за этих угроз в моменте взлетал почти на четверть.
Есть основания полагать, что новые санкции не случились не из-за соображений гуманности, а именно из-за отсутствия такой возможности у США. Считается, что последний раунд санкций был очень удачным для Америки. Но в результате них очень сильно вырос в цене алюминий – почти на четверть. А это есть прямой удар по самой Америке, да и всего запада, поскольку резко возросли затраты многих производств на металл, что даже нашло отражение в последней бежевой книге. Именно эта ответка и явилась той причиной, по которой в начале недели Д. Трамп отказался продолжать новые санкции. А Германия официально «попросила» исключить ее компании из санкций.
Среди статистики отметим небольшое снижение промпроизводства.
По данным Росстата, недельная инфляция с 10 по 16 апреля осталась на уровне 0,1%, что создает предпосылки для сохранение годовой инфляции на низах около 2,3%. Тем самым падение рубля пока не привело к росту цен. Впрочем, обычно это случается с запаздыванием около полумесяца.
Облигации
Длинные облигации сильно снизились, что стало главным движением на неделе.
Доходность американских 10 летних бумаг снова приблизилась к 3,0%.
Хотя движение пока не очень большое и заметное, ему было уделено много внимания в прессе. Местами даже звучали мысли, что это главное событие месяца. Поскольку не бывает дыма без огня, то надо разобраться подробно, почему такое большое внимание столь заурядному движению.
Прежде всего заметим, что при снижении акции, облигации, как правило, растут. Значит было сильнейшее сокращение ликвидности на рынках. Еще раз отметим, что снижение началось именно во вторник, т.е с аукционов по рефинансированию американского госдолга. Т.е это именно первопричина последующего снижения по акциям, а не следствие.
Есть конспирологическое мнение, что с рынка было изъято очень много ликвидности, что и послужило причиной снижения всех фин. инструментов, в том числе акций в четверг и пятницу. Что в дальнейшем и приписали влиянию филадельфийскому отчета.
Доходности не могли сами вырости, они не самостоятельны. Этот рынок в моменте полностью котируется ФРС, в том числе и по ценам. Просто в долгую у ФРС уже нет сил получать нужный объем заимствований по прежним доходностям. Поэтому, видимо, было принято принципиальное решение добровольно отступить на новые заранее подготовленные позиции в виде более высоких платежей за привлеченный долг. Что подтверждается новым максимумом по типсам.
Действительно, трудно предположить, что американцы готовы добровольно, исходя из соображений гуманности, платить больший процент за свои долги.
Другими словами, новость не в падении цен на облигации, а принятом принципиальном решении о переходе на новые доходности, которое как раз не афишируется. Именно поэтому особенностью прошедшей недели явилось также то, что рост доходностей протекал во всем в мире. Даже с бумагами развивающихся стран. Другими словами, это было массовое и широкомасштабное действо.
В СМИ чаще можно встретить точку зрения аналитиков по fix income, что снижение началось после публикации бежевой книги в среду, что, впрочем, не сильно противоречит действительности. Однако с точки зрения логики, в бежевой книге лишь озвучили принятые решения.
Обоснование выглядело следующим образом. Мол в статистике прошли первые сигналы, что начинается раскрутка глобальной инфляции издержек. Ранее на максимумы сходили нефть и металлы. Население также почувствовало эти процессы и задрало на новый максимум ожидаемую инфляцию в США.
Но в перевозе на русский это означает, что в мире начался процесс раскрутки глобальной инфляции, обусловленный необеспеченной эмиссией американского госдолга. Т.е это надолго. И с этой точки зрения событие действительно есть. И оно очень важно. А выход 30 летних бондов на нижнюю границу колебаний текущего диапазона лишь следствие и начало этого процесса.
Интересно отметить, что одной из предпосылок для произошедшего действия могли стать действия крупнейших американских банков, которые на прошедшей неделе закачали очень крупные средства в свои зарубежные филиалы.
Мотивировка очень проста. Поскольку за последние недели за пределами США стала ощущаться нехватка долларов, то там доходности оказались выше. И коммерческие банки в погоне за прибылью проигнорировали настоятельные рекомендации ФРС и политиков. И тем самым сыграли против США. Все это очень напоминает действия советской элиты перед перестройкой.
В завершении отметим, что рост доходностей прервал идущие последние пару месяцев тенденции на всеобщую универсализацию инструментов фиксированной доходности и уплощению кривой доходности. Например, резко и на новый максимум вышел дифференциал между высокодоходными и рейтинговыми облигациями.
А ведь еще в конце прошлого года, все говорили, что пока есть Центробанки, то всегда можно подзанять денег в случае кассового разрыва. Поэтому риск у всех эмитентов одинаковый, и он равен риску безрисковых гособлигаций. Извините за каламбур. Но жизнь все расставила по своим местам, а точнее вернула на место.
После бежевой книги вероятности повышений ставок обновили очередные максимумы.
Товары
Товары хорошо прибавили за неделю. Прежде всего промышленная группа. Взят максимум с 2015 года выше 200 уровня.
