В последние годы какие только рекорды не устанавливали те или иные рыночные индикаторы и показатели. Однако данное расхождение удивительно тем, что противоречит одной из главных черт трейдера – покупать то, что дешево.
Увлечение трейдерами «наказанием» фундаментально недооцененных («стоимостных», от английского «value» – ред.) акций при одновременном «разгоне» бумаг компаний, относящихся к так называемым «историям роста», достигло исторических масштабов.
Согласно анализу консалтинговой компании Bernstein, расхождение в оценке между самыми дешевыми и самыми дорогими компаниями достигло уровня, которого никогда не было за почти 70 лет наблюдений за рынком, что побудило фирму предупредить клиентов в неминуемости исправления большого расхождение между «дешевыми» и «дорогими» акциями:
«Спрэды оценок [акций] в США близки к рекордно широким уровням по сравнению с последними 70 годами», – отмечает Иниго Фрейзер-Дженкинс из Bernstein, добавляя, что «они также огромны в других регионах. Это обеспечивает поддержку фондовым рынкам, контрастирующим с традиционными классами активов, которые в основном полностью оценены».
По прогнозам компании, фактор более мягких финансовых условий и предстоящий отскок в европейских и азиатских экономиках создает основу для давно ожидаемого опережающего роста «стоимостных» акций в течение следующих 6–12 месяцев.
![](/files/articles/2019-03-01/15530083832871.jpg)
Как отмечает Bloomberg, это заявление противоречит негативному взгляду на этот сектор Credit Suisse «и опровергает упорное стремление к защитным акциям, которые обеспечивают устойчивые корпоративные доходы в конце бизнес-цикла».
Эти компании отставали как от рынка в целом, так и, безусловно, от роста акций за последнее десятилетие, в том числе за последние 2 месяца. И это не удивительно, т. к. благодаря поддержке центральных банков инвесторы «стекались» в компании, которые хвастались активным развитием и/или низкой волатильностью, утверждая, что «дешевые акции дешевы по уважительной причине».
В последнее время к ралли также присоединились компании с сильными балансами, учитывая некоторые незначительные ожидания того, что мы подошли к концу активного роста, и пришло время повернуться к «более безопасным» корпорациям с небольшим или нулевым долгом.
![](/files/articles/2019-03-01/15530083839557.jpg)
Еще одна причина начать играть на повышение «стоимостных» акций: сектор имеет тенденцию превосходить широкий рынок после того, как прогнозы прибыли достигли дна, как это происходит сейчас.
![](/files/articles/2019-03-01/15530083850457.jpg)
«Динамика «стоимостных» акций имеет тенденцию превышения среднерыночных показателей после того, как происходила серия экстремального пересмотра в сторону понижения доходов компаний, особенно через 6–12 месяцев после точки наиболее агрессивных понижений», – цитирует Bloomberg комментарии инвестбанка.
Нигде разрыв между «самыми дешевыми» и «дорогими» фирмами не проявляется так отчетливо, как среди европейских автопроизводителей, где Ferrari торгуется с 12-кратным превышением балансовой стоимости активов, а у проблемного Renault это соотношение составляет всего лишь в 0,4.
![](/files/articles/2019-03-01/15530083856527.png)
Тем не менее, можно также рассмотреть и противоположную точку зрения, как это сделал Credit Suisse, указав на последние исторические ценовые тенденции и отметив, что охота за выгодными сделками была проигрышной посткризисной стратегией, поскольку «дешевые» акции в течение многих лет отставали от роста рынка в целом. В результате стоимостные инвестиционные стратегии, основанные на выявлении недооцененных бумаг, в последние 10 лет в целом не оправдали себя на фоне ралли в популярных фишках, которые многим казались дорогими.
Интуитивно понятно, почему эта тенденция имеет смысл: поскольку центральные банки готовы вмешиваться каждый раз, когда на рынке происходит скромная коррекция, обеспечивая поддержку активам, подверженных риску, – нет особых оснований уклоняться от самой дорогой группы компаний. Поэтому акции «компаний роста» торгуются на самом высоком уровне по соотношению P/E.
Стратег Credit Credit Suisse Эндрю Гартвейт подытожил медвежью точку зрения, заявив, что «недорогие» акции могут оказаться «ловушкой стоимости» по одной причине: многие недооцененные отрасли, такие как автомобилестроение и коммунальные услуги, находятся во власти необычайно сильных тенденций разрушения.
Этот аргумент, однако, не влияет на квантовые алгоритмы Bernstein, свидетельствующие о том, что рекордное расхождение между «стоимостными» и «растущими» акциями в конечном счете предполагает неизбежный возврат к среднеисторическому значению данного соотношения.
«Не заблуждайтесь – это тактический призыв», – заявляют в Bernstein. «Мы по-прежнему считаем, что рост прибыли замедляется по сравнению с последними годами, и в какой-то момент низкое качество корпоративного долга будет сказываться на объемах байбэков и доходах компаний. Но в то же время оценочные спреды невероятно широки, и данные настроения, возможно, достигли апогея».
Конечно, это всего лишь один из последних призывов к сближению между «стоимостными» акциями и «историями роста». Подобные сигналы поступают от известных инвесткомпаний в среднем раз в два месяца, и причина, по которой никто не обращает на них внимания, заключается в том, что до сих пор в течение последнего десятилетия они были в подавляющем большинстве случаев бесполезными. Будет ли ближайшее будущее другим, зависит от единственного, что имеет значение для рынка: что будут делать центральные банки.
По материалам bloomberg.com и zerohedge.com
БКС Брокер