Спустя полгода после рекордного падения мировых финансовых рынков из-за эпидемии COVID-19 и тотального локдауна почти все рыночные индикаторы полностью восстановились, а некоторые даже обновили исторические максимумы. Государства предприняли беспрецедентные меры фискального и монетарного стимулирования экономики, но это может иметь неоднозначные последствия в будущем.
Нереальные деньги и низкие ставки
События последних месяцев серьезно изменили ландшафт финансовых рынков. Радикальное снижение процентных ставок и запуск программ QE стали, пожалуй, основными инструментами в руках монетарных властей в условиях карантинных ограничений. Можно сказать, что предпринятые шаги позволили стабилизировать ситуацию и предотвратить полноценный финансовый кризис.
Банковская система по всему миру функционирует без сбоев, а число корпоративных дефолтов растет не столь быстрыми темпами, как это ожидалось весной. Значительная часть активов отыграла весенние потери, а некоторые достигли исторических пиков: NASDAQ еще в июне преодолел предыдущий максимум, а сейчас подбирается к отметке 11 000. А вот доходность десятилетних US Treasuries опустилась до исторического минимума, вплотную приблизившись к отметке 0,5%.
Околонулевые процентные ставки на основных сегментах финансовых рынков трудно назвать естественной ситуацией. Избыточное предложение ликвидности неизбежно ведет к формированию «пузырей», которые являются долгосрочным фактором риска.
Специфика ситуации еще и в том, что из-за значительного дефицита бюджетов и быстрого роста госдолга вероятность выхода ставок в сколько-нибудь значимую положительную область в ближайшие годы невелика. Пространство для маневра монетарных властей ограничено — а это значит, что дисбалансы продолжат накапливаться.
В сложившихся условиях положение многих развивающихся стран становится особенно проблематичным. Необходимость стимулирования экономики ведет к увеличению госдолга, но, в отличие от развитых стран, его стоимость относительно высока.
В этой ситуации способность данных государств безупречно обслуживать свои долги снижается, а вероятность реструктуризации возрастает. По всей видимости, в ближайшие годы мировой финансовой системе предстоит решать проблему резко возросшей задолженности стран EM и не исключено, что частично за это придется заплатить и инвесторам.
Новые, нервные, частные
Не стоит забывать и еще об одном значительном изменении, которое приносят околонулевые ставки на финансовые рынки. Частные инвесторы, которые привыкли сберегать свои деньги в банковской системе или вкладывать их в консервативные долговые инструменты, оказываются перед непростым выбором. Им нужно или принимать на себя дополнительные риски (качественно оценить которые они вряд ли способны), или смириться с тем, что их накопления не приносят значимого пассивного дохода.
Судя по тому, как развивается ситуация в последние месяцы (причем как в развитых странах, так и на рынках категории EM) значительная часть людей со сбережениями выбирают первый путь. Это неудивительно: порядка 86% долговых обязательств по всему миру имеют доходность ниже 2%.
Приток частных инвесторов стал влиять на поведение рынка. Например, появился фактор «силы бренда», на который ориентируются инвесторы при выборе бумаги. Хорошо иллюстрирует эту ситуацию Tesla, чья капитализация выросла с начала года почти в 3,5 раза без значительного прогресса финансовых показателей. Анализ поведения частных инвесторов становится важным элементом для прогнозирования рынков.
С точки зрения финансовой индустрии, приток средств частных инвесторов — это хорошо. Он обеспечивает дополнительные заработки ее участникам и рост стоимости активов. Но под влиянием определенных обстоятельств значительная часть непрофессиональных игроков практически одновременно может принять решение о продаже имеющихся у них активов, руководствуясь больше эмоциональными факторами, нежели чем рациональными.
Это может привести к значительному обвалу цен, что сулит этим инвесторам большие убытки и последующее разочарование в инвестициях. Именно поэтому регуляторам придется уделять еще больше внимания как повышению уровня финансовой грамотности, так и защите физических лиц от недобросовестных посредников. В частности, особую актуальность приобретает контроль за качеством и глубиной предоставляемой инвесторам информации.
Опасности роста
Карантин дал толчок для развития отдельных отраслей. Например, индустрия виртуальных развлечений получила рекордное количество клиентов. В российском контексте можно отметить всплеск спроса на внутренний туризм и формирование значительного финансового потока в этой отрасли.
Хочется верить, что эти средства будут использованы для инвестиций, что поможет индустрии развить успех в будущем. Однако будет ли этот эффект временным или постоянным — пока судить рано. А вот риски, с которыми в скором времени столкнутся все рынки, очевидны.
Первый — это президентские выборы в США. Сейчас невозможно предсказать исход и еще более проблематично понять, какие трансформации претерпит экономическая политика страны. Но очевидно, что они будут существенными. Возрастающая неопределенность, судя по всему, приведет к росту волатильности.
Второй, сильно связанный с первым — это взаимоотношения США и Китая. В случае их ухудшения может значительно пострадать международная торговля, а восстановление экономики затянется. Также не исключено возникновение новых точек геополитической напряженности.
Наконец, третий фактор — «вторая волна» COVID-19. Сейчас он менее заметен из-за прогресса в создании вакцины, да и система здравоохранения гораздо лучше готова к такому развитию событий. Но все же значительный риск сохраняется.
Накачивание системы ликвидностью не может длиться бесконечно. Поэтому рано или поздно рынки вернутся к более «рациональному» поведению, что будет означать окончание периода быстрого роста. На некоторых сегментах вполне вероятна и коррекция, связанная с фиксацией прибыли.
«Отрыв» финансовых рынков от реальной экономики продолжает увеличиваться, и в сложившихся условиях инвесторам имеет смысл ограничить риск своего портфеля — по крайней мере, на ближайшие месяцы.
