В конце ноября 2018 г. мы составили экспериментальные портфели акций растущих компаний на российском рынке и сравнили его с индексом МосБиржи. Тогда выбранные бумаги показали большую доходность, чем индекс в целом вне зависимости от способа формирования портфеля.
Что есть в портфеле
Растущие компании – это те предприятия, выручка которых активно растет или такой рост ожидается в ближайшее время.
В прошлом году мы отобрали 11 акций: Новатэк, Аэрофлот, ОАК, Газпром нефть, Газпром, Яндекс, КТК, TCS Group, Полюс, НКНХ и Детский мир.
Список неисчерпывающий и субъективный. Нет представителей некоторых отраслей. Например, ситуация в секторе продуктового ритейла остается напряженной. Конкуренция усиливается, а доходы граждан не растут. Сбербанк замедляет темпы роста бизнеса, но становится интересной дивидендной фишкой. В энергетике заметного прироста потребления электроэнергии не ожидается.
Кандидаты на включение
Среди металлургов можно отметить акции ГМК Норникель. В связи с развитием электротранспорта есть хорошие перспективы роста спроса на основные производимые компанией металлы в среднесрочной перспективе. Мы поставим акцию в очередь на добавление в портфель. На текущий момент бумага оценена справедливо. При этом замедление глобальной экономики может сказаться на котировках акции. Для добавления в портфель лучше дождаться заметного дисконта.
Доли акций в портфелях
При составлении портфеля акций растущих компаний мы выяснили, что результаты в значительной степени зависят от метода формирования доли каждого инструмента. Мы использовали четыре различных подхода. Доли акций в каждом портфеле указаны в таблице ниже.
Самый простой метод взвешивания долей – ценовой. Акции берутся в равном количестве. Это может быть 1 или 100 акций, в зависимости от минимального лота по каждой бумаге. Далее высчитывалась совокупная доходность к концу периода. Портфель с такой методологией наполнения был назван PRICE.
С точки зрения формирования большого портфеля полезнее использовать в качестве критерия отбора коэффициент Free float, то есть количество находящихся в свободном обращении акций. Чем выше этот коэффициент, тем проще купить акцию и тем выше ликвидность. Кроме того, как правило, миноритарии представлены в совете директоров компаний большим количеством голосов. Считается, что больший процент свободно обращаемых акций на бирже способствует росту качества корпоративного управления. Сам портфель был назван FREE, а доли входящих в него акций указаны в соответствующем столбце.
Чтобы доля акции в портфеле больше соответствовала масштабу бизнеса компании, логичнее использовать доли, определяемые путем взвешивания по капитализации. Такой портфель был назван CAP.
Ну и наконец портфель, акции в который отбирались субъективно на основании наших ожиданий был назван MAN (manual – вручную). В дальнейшем балансироваться в основном будет именно этот портфель. Повышаться или сокращаться доли будут по мере поступающей информации относительно того или иного эмитента.
В целом за квартал доли в портфеле изменились незначительно и «технически», то есть из-за изменения капитализации и оценки Free float. В портфеле MAN изменения были лишь по позициям, отмеченным в таблице. Об изменениях более подробно будет сказано ниже.
Изменилась методика отображения доходности портфелей
Для удобства отображения начальная точка сравнительной динамики портфелей и индекса МосБиржи была перенесена с начала 2016 г. на начало 2017 г. При этом очевидно изменились накопленные доходности портфелей, но не относительная динамика. Этот показатель нас и интересует больше всего.
В рамках предыдущего обзора портфели растущих компаний сравнивались с индексом МосБиржи без учета выплаченных дивидендов. Теперь для большей объективности используются индексы полной доходности. Под полной доходностью здесь и далее понимается цена акций или значение индекса с учетом выплаченных дивидендов, но без учета реинвестирования и налогов.
Портфель PRICE, взвешенный по цене акций
Взвешенный по цене портфель, где каждой акции взято равное количество, с начала 2017 г. показывает полную доходность выше 49% к моменту публикации обзора.
С момента составления портфеля, то есть с конца ноября 2018 г. (отмечено красной вертикальной линией) портфель прибавил 8%. Разница с индексом полной доходности МосБиржи с 2017 г. выросла с 21% до 25%. То есть портфель PRICE за последние 4 месяца обгоняет рынок.
Портфель FREE, взвешенный по коэффициенту Free float
Портфель показывает более привлекательную доходность, начиная с 2017 г. За два года и три месяца портфель прибавил 62% с учетом дивидендов. Это на 38% лучше индекса МосБиржи Total Return (IMOEX TR).
С конца ноября прошлого года портфель FREE прибавил 9%. Это не максимальные за этот период цифры, но все же лучше рынка на 3%. То есть портфель FREE продолжает демонстрировать чуть более высокую доходность, чем портфель PRICE.
Портфель CAP, взвешенный по капитализации
В предыдущем обзоре отмечалось, что взвешенный по капитализации портфель CAP демонстрирует очень похожую с индексом МосБиржи динамику из-за аналогичной методики формирования. Тем не менее с 2017 г. полная доходность CAP составила 42%, то есть на 18% лучше индекса МосБиржи (с учетом дивидендов).
С конца ноября 2018 г. и по начало апреля CAP вырос на 3%. То есть портфель показал себя хуже рынка на 3 процентных пункта.
Если посмотреть на доли отобранных нами акций в портфеле CAP, становится очевидно, что большая доля приходится на нефтегаз, но нет сталелитейщиков. Последние в свою очередь платят неплохие дивиденды и причем поквартально. Также в портфеле отсутствуют крупные финансовые организации. Это также могло стать причиной расхождения доходности.
Портфель MAN, субъективная оценка историй роста
Этот портфель остается самым доходным с 2017 г. Совокупная доходность составляет 73%. Но вот уже как год доходность колеблется вблизи максимальных за это время значений. Индекс МосБиржи полной доходности постепенно сокращает разрыв.
Однако с конца прошлого года спред доходности портфеля MAN и рынка в целом вырос на 5 процентных пункта. То есть с начала 2017 г. портфель MAN обогнал рынок на 50%. В ноябре 2018 г. разрыв составлял 45%.
В I кв. 2018 г. портфель показал опережающую динамику за счет восстановления акций Яндекса. Бумаги рухнули в октябре из-за слухов о покупке Сбербанком.
Также нужно отметить позитивный вклад ТКС Групп. Банк продолжает обновлять рекорды по прибыли и возврату на капитал. Долю в портфеле сохраняем и ждем продолжения роста бизнеса по разным направлениям, не только в банковской деятельности.
В последние недели рывок портфеля MAN был обеспечен акциями НКНХ АП на фоне рекомендации советом директоров очень высоких дивидендов. Компания два года не производила выплаты акционерам из-за высоких капзатрат. Инвестпрограмма будет продолжена и далее, а ее результаты непременно отражаются на росте продукции компании и на выручке. Более подробно мы разбирали эмитента в рамках обзора по растущим компаниям.
Остальные бумаги не показали запоминающейся позитивной динамики. Акции Газпром нефти снижались на фоне ограничений добычи в рамках сделки ОПЕК+. Пока ждем продолжения постепенного роста бизнеса и повышения дивидендов, но перспективы ухудшаются. Долю наращивать не планируется.
Газпром снижался из-за падения цен на газ в Европе, сокращения экспорта более чем на 10% в начале этого года. Это может несколько подпортить непрерывный рост EBITDA вот уже на протяжении 8 кварталов. Однако относительная оценка компании по EV/EBITDA и так уже ниже 3х. С ростом экспорта в азиатском и южноевропейском направлениях мультипликатор мог бы опуститься еще ниже. Учитывая перспективы будущих поставок газа, акции выглядят очень дешево.
Также давление периодически оказывают санкционные истории. Тем не менее основные факторы, благодаря которым могла бы заметно увеличиться выручка компании, все еще в силе. Речь идет о завершении строительства нескольких газопроводов и ожиданиях начала поставок по ним в конце 2019 г – в начале 2020 гг.
В долгосрочной перспективе ждем восстановления цен на газ в Европе из-за падения собственной добычи и роста потребления. Но есть определенные риски со стороны американского СПГ, который не даст цене надолго задержаться выше $260-270 за тысячу кубов.
В рамках ребалансировки по итогам I квартала 2019 г. было принято решение сократить долю Новатэка с 10% до 5%. Это связано со слабой ценовой конъюнктурой на СПГ в Азии и Европе, а также с тем, что основная фаза роста производства СПГ была пройдена. Были введены в эксплуатацию три очереди Ямал СПГ. Хотя в конце 2019 – начале 2020 г. можно ждать прироста производства, на 1- 1,5 млн тонн СПГ после запуска Высоцк Криогаз и IV экспериментальной очереди Ямал СПГ.
Высвобожденные 5% капитала можно направить в акции Кузбасской топливной компании – КТК (цена акции 188,8 руб.) Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста добычи и экспорта энергетического угля. Дивиденды последние три года растут, а по итогам 2018 г. могут составить более 15 руб.
Итоговая таблица результатов по портфелям представлена ниже. Следующая плановая ребалансировка пройдет в начале III квартала. Однако в случае появления неожиданных и важных новостей по эмитентам пересмотр портфелей может состояться раньше.
БКС Брокер
