Что произошло
Правительство окончательно согласовало схему консолидации Ростелекомом мобильного оператора Теlе2. По словам источника Коммерсанта, ВТБ выкупит допэмиссию 708 млн обыкновенных акций. Это примерно 27% от голосующих акций и 25% от всего уставного капитала с учетом привилегированных бумаг.
Ростелеком на текущий момент владеет 45% Теlе2. Деньги от допэмиссии необходимы компании, чтобы выкупить 45% долю в операторе Tele2 у «Tele2 Russia Holding AB», которой принадлежит 55% в Tele2. Остальные 10% мобильного оператора будут обменяны на 10% квазиказначеских акций Ростелекома, которые находятся на балансе его дочки — «Мобител». Таким образом Ростелеком соберет все 100% Tele2. Управляет мобильным оператором «Т2 РТК Холдинг».
Коммерсант пишет, что в результате сделки доля государства в Ростелекоме останется на уровне 51,4%. У ВТБ —доля, не менее 8,4%. При этом, согласно акционерному соглашению частью пакета банк не сможет распоряжаться на протяжении четырех лет. По истечению данного срока государство не сможет голосовать этой частью пакета. Реальная доля государства может опуститься до 43%.
У ВТБ может оказаться и более значительная доля в Ростелекоме. Издание сообщает, что банк за год мог приобрести с рынка порядка 10% акций телекома.
Что это значит
Ростелеком проведет значительную допэмиссию. Однако вырученные деньги пойдут на приобретение привлекательного, растущего актива.
Нужно отметить, что цена дополнительного выпуска бумаг пока точно не известна. Но исходя из текущих котировок 27% от капитализации Ростелекома составит примерно 59 млрд руб. Исходя из полученных далее оценок Tele2, допэмиссия по ценам, приближенным к рыночным, вполне вероятна.
Таким образом, с учетом передачи доли квазиказначеских акций, в целом за 55% долю в Теlе2 Ростелеком «заплатит» около 80-81 млрд руб. Таким образом все 100% Теlе2 оценены примерно в 147 млрд руб.
Теle2 нарастил выручку в 2018 г. на 16%, до 143 млрд руб. Показатель EBITDA составил 43,7 млрд. руб. То есть, исходя из сделки по консолидации мобильного оператора, его гипотетическая капитализация сравнима с выручкой, P/S =1х.
Отношение чистого долга к EBITDA Теlе2 по итогам 2018 г. было на уровне 2,8х. С учетом уровней долговой нагрузки на конец 2018 г. приблизительная оценка EV/EBITDA могла бы составить около 6,2х. Вроде неплохо.
Стоит отметить, что по итогам 2018 г. Tele2 демонстрировал сильную динамику финансовых показателей. Так, соотношение чистый долг/EBITDA сократилось на 30%, а сам показатель EBITDA вырос на 43,2%. То есть, по факту к моменту совершения сделки к концу 2019 г., скорее всего, мы получим еще более привлекательные оценки Tele2. Аналогичные показатели у лидера рынка по итогам III кв. 2019 г. — МТС составляют: P/S = 1.2х, EV/EBITDA 4,28 х.
Иными словами, предварительные, грубые оценки Tele2 говорят о вполне выгодной покупке. Негативной реакции акционеров на существенное размытие доли в результате допэмисии может не последовать. Тем более, что по заявлениям менеджмента Ростелекома дивидендная политика не должна претерпеть изменений. Текущая минимальная граница годовых выплат составляет 5 руб. на акцию любого типа.
БКС Брокер
