Топ-5 самых перегруженных долгом компаний в индексе МосБиржи

Для эффективной деятельности и развития компании необходимы инвестиции. Когда ресурсы акционеров заканчиваются, компания привлекает для этих целей долговое финансирование. В обзоре представлены самые закредитованные компании среди ликвидных акций Мосбиржи.

Наличие долга у компании не является негативным фактором. Напротив, разумная величина заемных средств на балансе может говорить о том, что менеджмент видит потенциал для расширения деятельности и роста производства.

Однако величина долга ряда компаний оказывается настолько впечатляющей, что может вызывать у инвесторов осторожность. Представляем Топ-5 самых загруженных долгом компаний, акции и ГДР которых обращаются на Мосбирже (с относительно высокой ликвидностью), по абсолютному значению долга и по соотношению чистый долг/EBITDA.

Рейтинг должников по показателю Чистый долг / EBITDA

Абсолютное значение чистого долга нерепрезентативно при сравнении долговой нагрузки компаний, которые различаются по масштабам. Наиболее распространенным для этих целей показателем является соотношение чистого долга к EBITDA, позволяющий более наглядно отобразить ситуацию с задолженностью предприятия и сравнить показатели с аналогами.

Нормальным считается показатель чистый долг / EBITDA не более 3-4х. В зависимости от отрасли верхний порог может немного отличаться, но для большинства российских компаний превышение этих значений будет означать повышенные риски.

5 место. РУСАЛ – 3,6х

Алюминиевый гигант имеет существенную валютную задолженность, которая в том числе стала одной из причин резкой негативной реакции инвестиционного сообщества на санкции США, введенные 6 апреля. После введения ограничений компания даже предупреждала инвесторов о возможности технического дефолта по ряду своих долговых обязательств. На фоне этого сообщения котировки потеряли в «черный понедельник» 9 апреля около 18%, показывая в моменте -39%.

В долговой истории РУСАЛа ключевую роль играет 25%-ый пакет Норникеля, которым владеет компания. За счет дивидендов, получаемых по этим акциям, РУСАЛ погашает существенную часть задолженности. Заинтересованность компании в дивидендах Норникеля является одной из причин конфликта между бенефициаром РУСАЛа Олегом Дерипаска и другим крупным акционером Норникеля Владимиром Потаниным.

В то время как Дерипаске необходимы регулярные высокие дивиденды, чтобы погашать долги, Потанин заинтересован в направлении прибыли на капитальные инвестиции для роста компании, а также защите от наращивания доли владения РУСАЛа. В этом году конфликт после долгого перемирия перешел в очередную активную фазу, которая немного затихла после разбирательств в Высоком суде Лондона.

4 место. EN+ – 3,8х

Компания EN+ имеет соотношение Чистый долг/ EBITDA на уровне 3,77х.

Существенную часть долга представляет из себя долг компании РУСАЛ, в которой EN+ принадлежит порядка 48%. Долг РУСАЛа составляет на конец 2017 г. около $7,6 млрд и по большей части консолидируется в отчетности EN+. Значительная часть этой суммы сформировалась в результате покупки пакета акций Норникеля (25%+1 акция) у Михаила Прохорова в 2008 г. Сейчас доля РУСАЛа в Норникеле составляет около 27,8%.

3 место. ТМК – 4,44х

Крупнейший российский производитель труб компания ТМК имеет соотношение Чистый долг/ EBITDA на уровне 4,56х, что ставит ее на третье место списка. Интересная особенность этой компании заключается в том, что, несмотря на экспортно-ориентированную структуру продаж, в отличие от других экспортеров ТМК не заинтересован в низком рубле.

Существенная доля задолженности в долларах США привела к тому, что высокий курс USD/RUB негативно влияет на финансовые результаты компании. В этом году ТМК планирует погашение существенной части долларовых долгов, что должно сделать компанию более устойчивой при снижении рубля.

2 место. Мечел – 5,4х

Второе место в рейтинге должников по показателю Чистый долг/EBITDA занимает Мечел с результатом 5,4х. Едва не став банкротом после падения рубля в 2014 г., компании удалось реструктурировать задолженность и продолжать вести деятельность постепенно снижая долговую нагрузку. Тем не менее, долг Мечела до сих пор достаточно высок, что негативно влияет на ожидания дивидендов и привлекательность его бумаг для акционеров.

1 место. Объединенная Вагоностроительная Компания (ОВК) – 8,2х

Лидером среди ликвидных бумаг на Мосбирже по отношению долга к EBITDA стала Объединенная Вагоностроительная Компания, крупнейший производитель вагонов в России.­ Отношение долг/EBITDA по итогам 2017 г. находится на уровне 8,9х. Из-за высокого уровня задолженности в 2018 г. компания оказалась перед угрозой финансовых трудностей.

В марте после очередного ГОСА один из крупнейших миноритариев компании группа «Сафмар» предъявил свои акции к выкупу по цене 719,7 руб. за бумагу (на Мосбирже бумаги ОВК сейчас торгуются в районе 590 руб.). В настоящий момент ведутся судебные разбирательства о правомерности такого выкупа. В случае одобрения судом сделки, она потребует для ОВК дополнительного внешнего финансирования что еще больше ухудшит ситуацию с долговой нагрузкой.

Рейтинг по абсолютному значению долга

5 место. Газпром нефть – 584 млрд руб.

Российская нефтяная компания, входящая в холдинг Газпром, заняла 5-е место рейтинга по абсолютной величине задолженности. Чистый долг компании по итогам 2017 г. составил 584 млрд руб., что на 10% меньше, чем в 2016 г. Компания стабильно удерживает величину долга, соизмеримую денежным потокам, удерживая показатель долг/EBITDA на приемлемых уровнях. Как правило, выше 1,6х соотношение не поднимается. По итогам 2017 г. оно составляло 1,2х.

4 место. Транснефть – 613 млрд руб.

Трубопроводная монополия оказалась на 4-м месте с чистым долгом в 613 млрд руб. Компания занимается строительством и обслуживанием магистральных трубопроводов для транспортировки нефти и нефтепродуктов. Капитальные инвестиции компании постепенно снижаются, что может привести к плавному снижению долговой нагрузки. По итогам 2017 г. соотношение чистый долг/ EBITDA компании находится на уровне 1,7х.

3 место. EN+ – $12,164 млрд (около 760 млрд руб.)

Как было отмечено ранее, основной вес в задолженности EN+ имеет долг Русала в размере $7,6 млрд

2 место. Газпром – 2,4 трлн руб.

С существенным отрывом от предыдущего участника рейтинга второе место заняла газовая госмонополия Газпром с долгом 2,4 трлн руб. Компания проводит весьма дорогостоящие инвестпрограммы, связанные со строительством инфраструктуры для поставок газа.

При этом, несмотря на внушительную сумму долга в абсолютном выражении, соотношение чистый долг / EBITDA удерживается на весьма приемлемом уровне 1,5х. Около 42% долга являются краткосрочными со сроком погашения до 2-х лет. Порядка 74% долга номинированы в иностранной валюте – поровну в евро и долларах США.

Долг Газпром нефти, как дочерней компании, также консолидируется в долге Газпрома.

1 место. Роснефть – 2,9 трлн руб.

Рекордсменом на Мосбирже по величине чистого долга является нефтяная госкомпания Роснефть, чистый долг которой, согласно отчетности, составляет 2,9 трлн руб., а общая величина долга составляет порядка 4 трлн руб.

Как и Газпром Роснефть отличается значительным размером капитальных инвестиций, для которых привлекается заемное финансирование. Помимо российских объектов Роснефть вкладывает в проекты нефтегазовой отрасли в иностранных государствах, в частности разрабатывает месторождения в Латинской Америке и странах Юго-Восточной Азии. По итогам 2018 г., согласно стратегии компании, планируется снижение долговой нагрузки.

Галактионов Игорь
БКС Брокер

Оцените материал: