Газодобывающая компания Dana Gas, акции которой торгуются на бирже в Абу-Даби, похоже, стала причиной серьезных опасений. Через десять лет после подписания грандиозного соглашения по добыче углеводородов с иракским Курдистаном она не может вернуть $900 млн, которые ей должны автономный регион и египетское правительство.
В настоящее время Dana Gas переживает острый дефицит ликвидности. Однако не по этой причине, как утверждают в компании, она хочет реструктурировать исламские облигации на сумму $700 млн со сроком погашения в октябре 2017 г. Согласно последней юридической оценке, объявил представитель фирмы, ее облигации больше не соответствуют шариату (базирующийся на исламском писании свод правил).
В 2013 г. облигации полностью соответствовали этим правилам, но в Dana Gas указывают на изменения в "интерпретации" исламских финансовых инструментов. Фирма хочет, чтобы суд в Объединенных Арабских Эмиратах объявил их недействительными.
Ее местные активы защищены от кредиторов законодательством ОАЭ; она также получила судебное предписание в Великобритании и Британских Виргинских Островах о защите от посягательств, до тех пор пока дело не урегулировано. Слушания начнутся не раньше декабря или через два месяца после наступления срока погашения.
Исламское право запрещает зарабатывать деньги на деньгах, то есть на процентах. Именно этим сукук, или исламские облигации, отличаются от традиционных бондов.
Они обеспечиваются активами, и вместо предоставления эмитенту денег держатель получает в собственность долю в том, на что потрачены его наличные средства и получает соответствующую долю в прибыли от инвестиций. В срок погашения эмитент возвращает сумму основного долга через покупку доли активов инвестора, разъясняет британский журнал The Economist.
Нет никакого глобального стандарта или всемирного органа, который бы следил за соответствием шариата. Некоторые страны, как, например, Малайзия, имеют центральный совет шариата по финансам.
Другие, включая ОАЭ, не имеют подобных органов, а это означает, что эмитенты и инвесторы должны постоянно консультироваться с богословами для проверки транзакций и соглашений.
Однако очень часто ученые мужи высказывают прямо противоположные точки зрения. Мохаммед Книфер из Islamic Development Bank говорит, что некоторые "пытаются пересмотреть стандарты, чтобы сделать их еще более близкими к духу шариата". Но попытка Dana Gas внести изменения в прошлые решения богословов - и избежать неминуемого дефолта - беспрецедентна.
Кредиторы не скрывают своего возмущения. Dana Gas предлагает обменять нынешний сукук на новый, который будет гарантировать право на значительно меньшую, чем сегодня, норму прибыли якобы для "сохранения средств".
Если Dana Gas одержит победу, то больше всего проиграют исламские финансы. Без сомнения, другие эмитенты захотят сделать то же самое, что увеличит неопределенность для держателей всех исламских облигаций. По мнению Халида Хоуладара, консультанта базирующейся в Дубае юридической фирмы Acreditus, в любом сукуке "можно найти какое-то несоответствие с шариатом".
Масштаб последствий этого дела усиливается большим числом инвесторов в сукук. В последние пару лет низкие цены на нефть и дефицит ликвидности заставили правительства стран Персидского залива предлагать облигации иностранным инвесторам.
Определенная часть заимствования происходит через исламские облигации, на излишнюю сложность которых инвесторы были готовы закрыть глаза, до тех пор пока сукук предлагал профиль риск-доходность, схожий с традиционными бондами.
Если решения шариата будут носить обратимый характер или кредиторы столкнутся с длительными судебными процессами, интерес к исламским облигациям быстро уменьшится.
В случае победы Dana Gas весь сектор пострадает от рискового дисконта "соответствия шариату". Инвесторы могут начать требовать два или более решений богословов, что дополнительно увеличит стоимость размещения. В Moody’s уже отметили, что дело, скорее всего, приведет к "снижению ликвидности и замедлению роста рынка сукук".
Этот рынок в последние годы уже начал замедлять темпы. Тем не менее глобальный объем находящихся в обращении исламских облигаций сегодня достигает $411 млрд. Активы исламских банков составляют 15% от всех банковских активов как минимум в 12 странах, утверждает Совет по финансовым услугам. Но чем бы в итоге не закончилась эта история, всем очевидна необходимость срочного утверждения постоянных и единых стандартов.
