Рекордный объем спроса на ОФЗ позволяет Минфину размещать крупные объемы и диктовать свои условия инвесторам. На текущей неделе прошло первое в текущем году размещение на рынке субфедеральных облигаций. На фоне снижения доходности гособлигаций к минимальным уровням с августа прошлого года о своем выходе на первичный рынок стали заявлять корпоративные эмитенты.
На аукционах 22 мая инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: среднесрочный (пятилетний) выпуск 26227 и одиннадцатилетний выпуск 26228 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.
Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет 179,094 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся неделю назад, Минфин РФ разместил рекордный объем облигаций на сумму более 94,74 млрд руб. при средней доходности 8,03% годовых, которая была ниже на 1 б.п. вторичного рынка на фоне крайне высокого спроса, превысившего 183,69 млрд руб. Погашение выпуска 26228 запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых Объем остатков, доступных размещений, составляет 445,399 млрд руб. по номинальной стоимости. Дебютное размещение ОФЗ-ПД 26228 состоялось 4 недели назад, было крайне не удачным. При спросе около 39,4 млрд руб. Эмитент удовлетворил около 11,7% от объема заявок, отсекая наиболее агрессивные из них, при доходности, которая не предполагала премию к рынку.
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб. 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 162,02 млрд руб., из которых 45,1% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 51 заявку, эмитент разместил облигации на сумму более 72,996 млрд руб. (около 40,8% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене на 0,652 п.п. выше вторичного рынка (цена отсечения выше на 0,667 п.п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,3619% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,3768% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 7,69% годовых. Таким образом, размещение прошло не только без премии по доходности, но и с дисконтом в размере 17(!) б.п.
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 79,468 млрд руб., из которых около 29,3% было реализовано в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 30 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 23 269,575 млн руб. по номинальной стоимости (около 5,2% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене на 0,735 п.п. выше уровня вторичного рынка (по цене отсечения выше на 0,63 п.п.). Цена отсечения была установлена на уровне 99,135%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,2395% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,92% и 7,91% годовых. Таким образом, аукцион прошел без премии по доходности, которая была ниже на 10 б.п. относительно уровня вторичного рынка.
Средняя премия / дисконт по доходности на аукционах в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Позитивные настроения на рынке и очередной рекордный спрос со стороны инвесторов позволяют Минфину РФ сохранять большие объемы размещения и при этом диктовать свои условия, устанавливая аукционные цены выше уровня вторичного рынка. Так, на первом аукционе по размещению пятилетнего выпуска эмитент отсек около 55% объема заявок, продав при этом облигаций на сумму около 73 млрд руб. с доходностью на 17 б.п. ниже уровня вторичного рынка. На втором аукционе, где размещался новый долгосрочный выпуск, спрос был существенно ниже относительно первого аукциона, но в целом достаточно высокий - порядка 79,5 млрд руб. Минфин вновь удовлетворил относительно небольшой объем заявок – около 29,3%, разместив облигации с доходностью на 10 б.п. ниже уровня вторичного рынка. Текущий высокий спрос на государственные облигации обусловлен заявлениями представителя Минфина РФ о намерениях ведомства плавно снижать объем предложения на аукционах ОФЗ на фоне выполнения программы заимствований с опережением графика и о возможном возвращении к определению лимитов размещения бумаг, а также представителя Банка России о том, что регулятор видит много аргументов для снижения ставки в ближайшее время
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в II кв. 2019г. 
Таким образом, по состоянию на 23 мая Минфин РФ выполнил план 2 квартала по объему заимствования на рынке ОФЗ на 122,4%, разместив государственные облигации на общую сумму 734,119 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб. При этом годовой план, который был скорректирован до 2,262 трлн руб., с учетом объема размещения в предыдущем квартале выполнен на текущий момент на 55,2%.
Кривая доходности ОФЗ 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Высокий спрос на ОФЗ обеспечил дальнейший рост цен и снижение доходности на вторичном рынке гособлигаций, которые даже ускорились в последние дни. При этом недельное снижение доходности ОФЗ в среднем составило порядка 22 б.п., что сопоставимо со снижением по итогам первого квартала и в 1,5 раза выше показателя апреля. При этом максимальное за неделю снижение доходности в пределах 30-33 б.п. произошло по выпускам со сроком обращения более 10 лет.
22 мая 2019 года на Московской Бирже завершились расчеты в рамках размещения семилетних облигаций Республики Саха (Якутия) серии 35012 объемом 7 млрд рублей. Республика Саха (Якутия) стала первым субъектом РФ, который вышел на облигационный рынок в 2019 году, при этом спрос на облигации превысил предложение более чем в 8 раз. Срок обращения займа составляет 7 лет. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,59% годовых. Ставки всех купонов равны ставке первого купона. Номинальная стоимость облигаций – 1 000 рублей. Длительность всех купонов - 91 день. Выпуск облигаций был включен в первый (высший) уровень листинга Московской Биржи.
После «майской» паузы возобновились первичные размещения в сегменте корпоративных бумаг. Вчера book-building нового 10-ти летнего облигационного займа с 2-х летней офертой номинальным объемом 3 млрд руб. провела лизинговая компания Европлан. Купон был установлен на уровне 9,4% годовых. Сегодня книги заявок инвесторов на новые выпуски закрыли Совкомбанк (выпуск на 10 млрд руб., срок обращения 10 лет, оферта через 2 года) со ставкой купона 9,0% против первоначального диапазона 9,20 – 9,40% и Транснефть (15 млрд руб., срок обращения 1,5 года) со ставкой купона 7,90% при начальном диапазоне 8,10 – 8,25% годовых. Кроме того, в настоящее время премаркетинг проходит по выпускам ФПК, ГТЛК и РОСНАНО. ФПК планирует разместить 10-ти летний выпуск облигаций с офертой через 4 года номинальным объемом 5 млрд руб. и ориентиром по купону 8,50 -8,70% (доходность к оферте 8,68 -8,89% годовых). ГТЛК предлагает инвесторам 15-ти летний выпуск с офертой через 3,5 года и индикативным купоном в размере «G-curve на сроке 3,5 года + не выше 130 б.п.», что на данный момент соответствует уровню 8,9% годовых (доходность 9,20% годовых). РОСНАНО предварительно ориентирует на выпуск 2,5 млрд руб. со сроком обращения 2,5 года и ставкой купона 8,90 – 9,10% (доходность к погашению 9,10 – 9,31%) годовых.
О выходе на российский рынок долга на днях заявил также белорусский эмитент – ритейлер Евроторг. В новейшей истории локального облигационного рынка это станет первым размещением корпоративного эмитента из Беларуси (параметры выпуска пока не раскрываются). Напомним, ранее на российский рынок облигаций выходили корпоративные эмитенты из Казахстана и Азербайджана.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
