На вторичном рынке ОФЗ наблюдается резкое снижение доходности на фоне роста спроса на рублевые активы. Улучшение конъюнктуры позволило Минфину РФ размесить долгосрочные выпуски ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН в полном объеме по ценам выше вторичного рынка. Активность корпоративных эмитентов на первичном рынке по-прежнему минимальна.
На вторичном рынке ОФЗ после почти двухмесячного периода бокового тренда (ставки колебались в узком диапазоне +/- 5 б.п.) во вторник наметился рост цен, который продолжился и вчера. По итогам двух торговых сессий доходность ОФЗ снизилась в среднем на 10 б.п., при этом в среднесрочном сегменте снижение составило в пределах 7-9 б.п., а по долгосрочным выпускам ОФЗ – в пределах 10-14 б.п. Изменение конъюнктуры рынка госбумаг произошло на фоне укрепления рубля, курс которого, очевидно, реагировал на рост цены на нефть (которая на середину среды превысила 61 доллар за баррель), а также на возможное снижение геополитических рисков (на новостях о прошедшей встрече руководства России и Франции, а также о возможном участии России в заседании G-7 в следующем году, поддержанное президентом США). Кроме того, рост оптимизма происходит на долговых рынках всех развивающихся стран в ожидании подтверждения в пятницу руководителем ФРС возможности снижения ставки на сентябрьском заседании Комитета по открытым рынкам.
Динамика доходности 10-и летнего выпуска ОФЗ
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
К размещению на аукционе 21 августа инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ: одиннадцатилетний выпуск ОФЗ-ПД 26228 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости и традиционно для третьего аукционного дня в месяце выпуск ОФЗ-ИН в объеме 5 340,65 млрд руб. по номинальной стоимости (5 млн облигаций).
Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является 24 апреля 2019г., погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых. Объявленный объем выпуска 450 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 56,45 млрд руб. Предыдущее размещение прошло пять недель назад при слабом спросе, который всего на 34% превысил объем предложения, которое также было ограничено 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин удовлетворил около 38% заявок, разместив около 51% от предложенного объема облигации с доходностью 7,41% годовых, которая не предполагала «премию» к вторичному рынку.
Началом обращения ОФЗ-ИН 52002 является 21 марта 2018г., датой погашения - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 068,13 руб.). Объявленный объем выпуска 150 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 97,42 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 17 июля, спрос в 3,6 раза превысил объем предложения (5 321,5 млрд руб.), которое было реализовано в полном объеме. Размещение прошло по средневзвешенной цене, которая на 0,02 п.п. ниже уровня вторичного рынка.
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб. 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 46,45 млрд руб., превысив объем предложения в 2,3 раза. Удовлетворив в ходе аукциона 30 заявок или 43,1% от объема спроса, Минфин РФ разместил выпуск практически в полном объеме (без четырех облигаций) по средневзвешенной цене на 0,842 п.п. выше уровня вторичного рынка (выше на 0,816 п.п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 103,4915%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 103,5178% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,30% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 103,000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,676% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,37% и 7,42% годовых. Таким образом, аукцион прошел при средневзвешенной доходности, которая на 12 б.п. была ниже среднего уровня сделок на вторичном рынке накануне.
На втором аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 спрос составил около 19,849 млрд руб., превысив более чем в 3,7 объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 7 заявки (около 26,9% от объема спроса), Минфин РФ разместил индексируемые облигации практически в полном объеме (без одной облигации) на сумму около 5 340,649 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 92,670%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 92,6805% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем по цене 92,559% от номинала, а закрылся рынок по цене 92,600% от номинала. Таким образом, аукцион также прошел без «премии», а аукционные цены были на 0,11-0,13 п.п. выше вторичного рынка.
Средняя «премия» / «дисконт» по доходности на аукционах в 2018-2019гг., б.п.
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Начавшийся вчера и продолжившийся сегодня рост цен и объемов сделок с ОФЗ на вторичном рынке, оказал благоприятное влияние на результаты прошедших вчера размещений ОФЗ. Предложенный Минфином относительно новый долгосрочный выпуск вызвал большой интерес со стороны инвесторов: спрос в 2,3 раза превысил объем предложения. Эмитент удовлетворил около 43% объема спроса и разместил предложенный выпуск облигаций в полном объеме с доходностью на 12 б.п. ниже уровня вторичного рынка. Результаты второго аукциона по размещению ОФЗ-ИН также были позитивны для Минфина, который разместил практически весь предложенный объем (без одной облигации) по ценам на 0,11 п.п. выше уровня вторичного рынка. Похожее размещение данного выпуска наблюдалось в середине июля.
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г.
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г.
Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
По итогам восьми аукционных дней Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 50,3%, разместив облигации на общую сумму 150,864 млрд руб. Для выполнения плана до конца квартала эмитенту необходимо разместить облигации на общую сумму около 149,136 (или по 29,827 млрд руб. еженедельно). При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 68,7%.
Отпускной период «добрался» до первичного рынка корпоративных заемщиков, активность которых минимальная. Завтра пройдет техническое размещение нового выпуска облигаций МХК ЕвроХим, book-building по которому состоялся 19 августа. Эмитент предложил рынку выпуск номинальным объемом 13 млрд руб., сроком обращения 4 года и ежеквартальным купоном. Ориентир ставки 1-го купона изначально составлял 7,90-8,00% годовых (доходность к погашению 8,14 – 8,24% годовых), в процессе маркетинга он был снижен один раз, составив в финале 7,85% годовых, что соответствует доходности к погашению через 4 года в размере 8,08% годовых и спрэду к кривой доходности ОФЗ 99 б.п. при дюрации 3,46 года.
Как мы и предполагали, в течение большей части августа существенных изменений процентных ставок на рынке ОФЗ не произошло на фоне «пика» сезона летних отпусков. Вместе с тем приближение к следующему заседанию Банка России, которое состоится 6 сентября, и ряд позитивных новостей уже привели к росту активности и цен на рынке ОФЗ, что в дальнейшем мы можем ожидать на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН».
