Бегство инвесторов из развивающихся активов угрожает всем рынкам

Развивающиеся рынки в последний недельный период столкнулись с самыми большими с декабря 2016 года оттоком средств инвесторов. Данная тенденция пока отражает ухудшение соотношения риск/доходность из-за роста ставок в США, но может усилить дисбалансы развивающихся экономик, подтолкнув мир к новому кризису.

Несмотря на весь новостной шум последних недель, внезапные волнения на развивающихся рынках (EM) действительно сводится к одной простой вещи: сильный доллар или, говоря более конкретно, чем сильнее доллар, – тем больше потрясений на развивающихся рынках.

Данная закономерность упрощенно продемонстрирована на следующем графике, отображающем обратную корреляцию между сильным долларом и индексом долгового рынка развивающихся стран.

Точно так же важен катализатор недавнего ослабления EM, т. е. усиления доллара США, которое было вызвано неожиданным ударом со стороны Китайского центрального банка в форме снижения коэффициента требований к резервам (reserve requirement ratio – RRR). Эта «мягкая капитуляция» отправила доллар вверх, ослабив юань, что в контексте эскалации торговой войны между США и Китаем является примером, как будет выглядеть ответ Пекина на американский протекционизм.

И ралли доллара, которое ускорилось в начале прошлой недели, когда он обновил максимум этого года, заставило инвесторов нервничать, хотя после этого произошел существенный откат американской валюты. В результате, глядя на последние данные по денежным потокам EPFR, Bank of America обнаружил, что, хотя в целом движения средств в рисковых активах на прошлой неделе были в лучшем случае осторожным (приток $3,6 млрд в акции, $0,6 млрд в золото, отток $1,2 млрд из облигаций) одна категория активов четко выделялась: акции и долговые бумаги на развивающихся рынках, наконец, увидели отток в размере $3,7 млрд за неделю, закончившуюся 9 мая, что стало наибольшей потерей с декабря 2016 года.

Данная тенденция примечательна еще и тем, что она представляет собой первый недельный отток с конца 2017 года, несмотря на то, что акции на развивающихся рынках пострадали еще несколько недель назад, как видно на графике ниже.

 

Очевидно, если доллар возобновит рост, скорее всего, это приведет к еще большему увеличению доходностей американских гособлигаций, что теперь, когда разница в ставках между рынком США и EM сократилась, усилит волнения на развивающихся рынках и ускорит отток средств из данных активов.

И хотя мы уже знаем, что EM начали «шататься», а оттоки ускоряются, важен ответ на вопрос, как скоро «EM-инфекция» распространится на остальные рынки, и каков наилучший показатель для отслеживания серьезности ситуации? В Bank of America следующим образом отвечают на этот вопрос:

«Валютный рынок разучивающихся стран никогда не лжет, и резкий скачок бразильского реала к уровню 4 за доллар США, скорее всего, приведет к сокращению доли заемных средств, негативно влияя на кредитные портфели».

Другими словами, лучший индикатор надвигающихся потрясений на развивающихся рынках показан на графике ниже: если и когда пара USD/BRL начнет приближаться к 4, возможно, самое время начинать паниковать.

Однако, кроме отражения силы доллара, волнения на развивающихся рынках являются симптомом другой, еще более серьезной ситуации: более жестких финансовых условий во всем мире, которые Майкл Хартнетт из BofA резюмирует следующим образом в контексте крупнейших оттоков EM с конца 2016 года:

3% доходность гособлигаций США + $70 баррель нефти + рост доллара США = более жесткие глобальные финансовые условия = сокращение доли заемных средств при высоком бета-коэффициенте, высоком кредитном плече и низкой ликвидности активов.

Кроме того, Хартнетт отмечает, что «бразильский реал остается ключевой метрикой риска EM... ближе к 4, мы получаем большее сокращение доли заемных средств в развивающихся активах и потенциальное распространение этих процессов на глобальные рынки».

Наконец, теперь, когда все понимают, что мы находимся в поздней стадии экономического цикла, как насчет другой торговли, которая традиционно отражает потоки EM: сырьевые товары. Вот мнение Хартнетта о том, почему нужно начинать покупать «исторически недооцененные» активы: «Нефть в позднем цикле: товарный рынок в конце цикла и его доходность пострадала от исторической недооцененности (10-летняя скользящая доходность сырьевых товаров = -6,5%, худшая с 1930-х годов – график ниже)».

И еще несколько хороших новостей для товарных быков: крах валютного рынка в Венесуэле и Иране указывает на шок…

...который вместе с целевым показателем BofA цены на нефть в размере $100 пока не отражен в потоках средств энергетических фондов.

По материалам zerohedge.com

БКС Брокер

Оцените материал: