Для возникновения реально кризисных условий и затяжной смены тренда необходимо изменение фундаментальных условий.
Речь может идти о возникновении рецессионных условий в экономике или прилете «черных лебедей», то есть наступлении редких малопрогнозируемых событий.
О вторых гадать раньше времени смысла я не вижу. Теперь о рецессии. Отвечаем на вопрос наших читателей: «Какова вероятность наступления рецессии в США?».
Вопрос этот стал актуальным в связи с недавней просадкой американского фондового рынка и возросшей волатильностью на зарубежных площадках.
С классической точки зрения, коррекция – это падение на 10% и выше от долгосрочного максимума. Медвежий рынок – это просадка более 20%. В случае затяжного медвежьего рынка ключевым провоцирующим фактором как раз и является наступление рецессионных условий.
О чем говорят совпадающие индикаторы
Под рецессией принято понимать сокращение в ВВП в течение 2 и более кварталов подряд. О наступлении рецессии в США официально объявляет Национальное бюро экономических исследований (NBER).
Экономисты организации определяют, в какой момент экономика находится в рецессии или растет, на основании четырех индикаторов: занятость населения, персональный доход, объем продаж в розничном секторе, промышленное производство.
Последняя рецессия в Штатах завершилась в 2009 году. В последнее время имеем около 2-3% ежеквартального прироста ВВП – не слишком много, но все-таки не стагнация.
Пробежимся по основным компонентам в рамках оценки NBER.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467924960.png)
Занятость в несельскохоз. секторе в марте увеличилась на 103 тыс. Имеем временное ослабление non-farm payrolls. Но это после +326 тыс. в феврале. На графике видно, что в среднем с 2011 года наблюдается +200 тыс. прироста в месяц. Это умеренно позитивная величина, которая позволила снизить уровень безработицы до 4,1%.
Так что имеем рынок труда в состоянии так называемой «полной занятости». Та же ФРС, указав в протоколах мартовского заседания на возможность более активного повышения процентных ставок, ссылалась на сильный рынок труда (а также возможное усиление инфляции).
![](/files/articles/2018-04-01/15236467930254.png)
Личные доходы. Уже около полугода имеем динамику в +0,3+0,4% месяц-к-месяцу. Все в рамках нормы последних лет.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467934814.png)
Розничные продажи. В феврале годовая динамика замедлилась до +4%. На графике заметны регулярные колебания. Так что, каких-либо опасных признаков явно не наблюдается.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467938656.png)
Промышленное производство. В феврале прирост относительно аналогичного периода годом ранее составил 4,4%. С начала 2016 года динамика заметно улучшилась.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467943848.png)
Вывод: совпадающие индикаторы в среднесрочном разрезе на особое ослабление экономики США не указывают. Однако возможно ухудшение показателей настроений из-за протекционистской риторики Трампа. Согласно предварительной оценке, в апреле индекс потребительских настроений Мичигана сократился до 97,8 пунктов с мартовских 101,4 пункта.
Взгляд в будущее
Получив информацию о рецессии, мы имеем запаздывающий процесс. Когда рецессия официально становится действительностью, экономика уже давно коллапсирует, а вместе с ней и финансовые рынки. Так что с практической точки зрения гораздо полезнее попытаться заглянуть в будущее и заранее оценить рецессионный расклад.
Ранее специальном обзоре я представила список индикаторов, которые способны помочь в оценке вероятности наступления рецессии в США. Этот обучающий материал называется «Индикаторы, которые предвещают рецессию».
Давайте пробежимся по этим индикаторам и оценим риски наступления рецессии в Штатах. Надо понимать, что речь идет о не слишком долгосрочном периоде. Рецессия в отдаленном будущем (после 2020 года) выглядит вполне оправданной, ибо будет укладываться в рамки бизнес цикла.
«Кривая доходности» Treasuries
Пожалуй, ключевой рецессионный индикатор. Кривая доходности Treasuries (разница между показателями различных выпусков) и других гособлигаций являются неплохим рыночным бенчмарком и позволяют оценить ситуацию в экономике страны в целом и ее дальнейшие перспективы.
Чем более сглаженной (плоской) становится кривая гособлигаций США, тем сильнее замедляется ее экономика. Доходности длинных бумаг зависят от инфляции и падают при ослаблении экономики. Тем временем, короткие доходности больше подвержены влиянию изменения ключевой ставки ФРС, а ведь именно увеличение ставок способно привести к ослаблению экономики.
По сравнению с ситуацией годом ранее номинальная кривая заметно сгладилась, но явно еще не перевернута.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467948893.png)
Если посмотреть на ключевой отрезок – разницу между доходностями 10- и 2-леток, имеем настораживающий сигнал. Но пока выводы делать еще рано.
На временном отрезке с 1955 года уход показателя в отрицательную зону предварял 9 рецессий в Штатах. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 6 до 24 месяцев (данные ФРБ Сан-Франциско).
![](/files/articles/2018-04-01/15236467954761.png)
Индекс опережающих индикаторов
Leading Economic Index от Conference Board рассчитывается на основе 10 показателей, часть из которых известна из более ранних релизов. Это первичные заявки на пособия по безработице; подындекс новых заказов от ISM; число выданных разрешений на жилищное строительство; индекс S&P 500; разница между доходностью 10-тилетних Treasuries и ключевой ставкой ФРС; индекс потребительских настроений и пр.
Leading Economic Index показывает ожидаемое развитие экономики США в ближайшие три-шесть месяцев и в ряде случаев неплохо предсказывал наступление рецессий и выход из них. На временном отрезке с 1959 года пиковые значения индекса в большинстве случаев наблюдались за 10-20 месяцев до начала рецессии.
Сейчас имеем очередной пик, но для подтверждения настораживающего сигнала необходим явный разворот вниз.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467959482.png)
Корпоративные прибыли
Согласно оценкам исследовательской организации FactSet, за последние 60 лет средний период между пиковыми значениями совокупной прибыли американских корпораций и наступлением рецессии составил 49 месяцев (около 4 лет). Возможны и ложные сигналы. Так сравнительно недавняя рецессия корпоративных прибылей конца 2014-2015 года не сопровождалась рецессией в экономике США.
Пока перспективы в этом плане радужны. Согласно оценкам исследовательской организации FactSet, рост консолидированной прибыли компаний S&P 500 в I квартале г/г может составить 17,1%. В 2018 году консолидированная прибыль может вырасти на 18,4%, а в 2019 году – на 10,4%.
Позитивный фактор: доллар относительно слаб, а мировая экономика демонстрирует признаки улучшения. При этом 31% выручки, генерируемой компаниями S&P 500, приходится на «зарубежные» рынки. Основной сопутствующий риск: возможность начала полномасштабных торговых войн, столь опасных для транснациональных корпораций, в частности технологичного и сырьевого сегментов.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467966799.png)
Число просрочек и дефолтов
Взлет количества просрочек и дефолтов по займам является признаком избыточной кредитной экспансии, в частности в субстандартном сегменте (низкого качества). В случае замедления экономики подобный расклад является настораживающим сигналом, предваряющим грядущую рецессию.
Уровень просрочек по всем займам (все коммерческие банки США) сейчас составляет менее 2%, демонстрируя нисходящий тренд. Риски – ситуация в сфере студенческих займов и субстандартного автокредитования (для заемщиков низкой категории). Также в фокусе - рост ипотечных ставок, затрудняющий рефинансирование жилищных займов.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467973423.png)
Соотношение между медью и золотом
Медь получила звание Doctor Copper, так как долгое время неплохо отражала ситуацию в мировой экономике. Это один из ключевых промышленных металлов, который пользуется повышенным спросом во времена экономических экспансий. Золото, напротив, является защитным активом, популярным в периоды замедления экономики.
Вот почему соотношение между медью и золотом (copper/gold ratio) можно считать индикатором состояния экономики, а также кризисных условий. В прецессионные периоды соотношение это снижается (медь падает, золото растет).
Отмечу, что в последние годы значимость индикатора уменьшилась. На медь давят структурные изменения в Китае, который сокращает использование металла. Золото, тем временем, страдает от низкой инфляции.
При этом copper/gold ratio является неплохим совпадающим индикатором доходности 10-летних Treasuries. Частенько рост рыночных процентных ставок предваряет замедление экономики, правда происходит это, как правило, на поздних этапах цикла ужесточения монетарной политики ФРС.
Текущая картина особо не настораживает. С начала года соотношение между медью и золотом снизилось, но пока все укладывается в рамки нормальной динамики. В 2016 году соотношение было гораздо ниже за счет удешевившейся меди.
![](/files/articles/2018-04-01/15236467977927.png)
Вывод: имеем некоторые настораживающие признаки в виде кривой доходности. Однако говорить о скором начале рецессии в США явно рановато. На 2018 год ФРС прогнозирует 2,7% прирост ВВП, на 2019 +2,4%, на 2020 год +2%. Так что, предполагается не слишком активный, но все-таки рост экономики. По-видимому, это можно принять за базовый сценарий.
Риски для прогноза
Существуют так называемые «серые лебеди». В отличие от «черных» собратьев их легче спрогнозировать. О них могут писать годами, но материализуются они далеко не всегда.
К таким рискам можно отнести:
1) Начало полномасштабных торговых войн, которые затруднят внешнеторговый оборот, ударят по глобальной экономике и могут спровоцировать сброс трежарей Китаем.
Дело в том, что КНР является крупнейшим зарубежным держателем Treasuries с портфелем в $1,18 трлн по состоянию на январь. Также под угрозой окажется бизнес многих американских экспортеров.
2) Взлет процентных ставок, который ударит по кредитованию, а значит и экономике в целом. К подобному раскладу способен привести рост инфляционных ожиданий в результате ослабления доллара и стимулирующей фискальной политики Дональда Трампа.
Далее ФРС активизирует повышение процентных ставок. А если к ней присоединится Китай, не покупая Treasuries, будем иметь взлет доходностей гособлигаций США, то есть рост рыночных процентных ставок.
Оксана Холоденко,
эксперт по международным рынкам БКС Брокер