Комитет по финансовому рынку Государственной думы предложил в конце января 2019 года к рассмотрению совместно с Правительством Российской Федерации и Центральным банком предоставление налоговых льгот участникам финансовых рынков России. Государство выступило за введение налоговых льгот при инвестировании в котирующиеся на бирже облигации, акции технологических компаний и производные финансовые инструменты (ПФИ). Предложения Комитета по финансовому рынку призваны упростить администрирование налогов и приблизить законодательную базу к стандартам стран Запада. С помощью заявленных изменений государство надеется повысить привлекательность национальных финансовых рынков, особенно срочного, для иностранных и российских инвесторов.
Первой инициативой является освобождение от НДФЛ и налога на прибыль организаций доходов в виде дивидендов от компаний малой и средней капитализации, включенных в специализированный биржевой сектор Московской Биржи – Рынок Инноваций и Инвестиций Московской Биржи (РИИ Московской Биржи). Перечень ценных бумаг сектора утвержден Постановлением Правительства РФ от 22.12.2012 №156. В сектор входят 7 ценных бумаг 6-и эмитентов. Одна из главных высокотехнологичных компаний страны – Yandex N. V. – не включена в данный сектор. Инструментами, включенными в РИИ, являются низколиквидные бумаги небольших по капитализации компаний
Компоненты сектора инноваций
Источник: Investing.com, расчет QBF
Инвестиции в данный сектор являются высокорисковыми. Лишь один инструмент с момента IPO – НПО «Наука» – демонстрировал восходящую динамику на среднесрочном временном горизонте. Инструменты сектора потеряли в среднем 59,7% первоначальной стоимости к настоящему времени с момента IPO.
Динамика котировок инструментов высокотехнологичного сектора
Источник: Investing.com, расчет QBF
Для компаний сектора характерно непостоянство дивидендных выплат. Так, в 2018 году выплаты совершили всего две компании, а с момента создания сектора дивиденды были лишь у 3 корпораций. Средняя историческая годовая дивидендная доходность по этим инструментам с момента создания РИИ составляет 6,3%. В то же время ожидается, что дивидендная доходность Индекса МосБиржи в 2019 году достигнет рекордных 7%.
Дивидендные выплаты компаний РИИ
Источник: Investing.com, данные компании, расчет QBF
Таким образом, инвестирование в компании сектора представляется в настоящее время недостаточно привлекательным даже после принятия налоговых льгот. Низкая ликвидность и негативная динамика котировок компаний повышают риск инвестирования, который пока не компенсируется дивидендной политикой эмитентов. Однако в долгосрочной перспективе при стабилизации котировок и принятии компаниями более привлекательных дивидендных стратегий инвестиционный потенциал бумаг способен значительно возрасти.
Второй инициативой является снижение срока владения облигациями для получения налогового вычета. В настоящее время существуют налоговые льготы на долгосрочное владение ценными бумагами, согласно п. 1 ст. 219 НК РФ. Инвесторы, владеющие обращающимися на бирже ценными бумагами и паями ОПИФов более трех лет, имеют право получить налоговый вычет по НДФЛ из суммы дохода от роста стоимости бумаг. Вычет предоставляется для операций от 9 млн руб. в сумме 3 млн руб. за каждый полный год владения. По заявлениям Госдумы, необходимо снизить с трех лет до одного года период владения облигациями для получения права на налоговый вычет.
В случае сохранения ограничений по минимальной сумме операций актуальность изменений для частных инвесторов, вероятно, будет не слишком высока. Однако потенциально инициатива имеет свои достоинства. Со стороны консервативных инвесторов, предпочитающих стратегию buy and hold, повысится интерес к среднесрочным облигациям, максимальный срок владения которыми не превышает трех лет.
Это может упростить привлечение среднесрочных заимствований на открытом рынке для компаний, а также государственных и муниципальных образований. В то же время понижение временного ограничения для получения льгот, возможно, будет способствовать высвобождению облигаций со сроком погашения более трех лет за счет переключения спроса на среднесрочные бумаги с меньшей дюрацией, что повысит обороты торговли на рынке облигаций.
Доля облигаций со сроком погашения от 1 года до 3 лет
Источник: Московская биржа, расчет QBF
Данная инициатива вписывается в общий тренд по повышению привлекательности облигаций для инвесторов, реализуемый ЦБ РФ. Однако, позитивный эффект конкретных изменений в случае их реализации будет не столь значителен, как, например, отмена НДФЛ на купонный доход и дисконт, вступившая в силу с 2018 года.
Третье, наименее конкретизированное предложение заключается в отмене налога на прибыль от операций с биржевыми ПФИ для иностранных организаций, осуществляющих деятельность в России не через постоянное представительство. Вероятно, данная инициатива способна оказать наибольший позитивный эффект на рынок из всех идей Комитета по финансовому рынку. Иностранные инвесторы по-прежнему составляют незначительную часть участников торгов на Московской бирже.
Доля уникальных иностранных физических и юридических лиц на бирже по состоянию на конец января 2019 года составила 0,6% от общего числа участников, доля иностранных корпоративных инвесторов – 0,1%. В связи с сохранением высоких геополитических рисков в отношении российских рынков число уникальных иностранных корпоративных участников на Московской бирже снизилось на 11,8% г/г в январе 2019 года.
Изменение числа иностранных клиентов Московской биржи
Источник: Московская биржа, расчет QBF
Ожидается, что инициатива позволит вернуть ушедших и привлечь новых корпоративных участников на срочный рынок, повысив объем торгов. При этом дополнительный позитивный эффект может быть оказан на имидж российских финансовых рынок, что впоследствии должно способствовать росту числа клиентов и притоку средств на все рынки.
Таким образом, предложения Комитета по финансовому рынку, вероятно, будут носить умеренный позитивный эффект. Каждая из инициатив в разной степени способна повлиять на рынок. Маловероятно, что отмена НДФЛ и налога на прибыль с дивидендов компаний РИИ способна значительно повысить привлекательность акций компаний сектора в настоящий момент в силу их низкой ликвидности, высокой волатильности, нисходящей тенденции в котировках и текущей дивидендной политики. Однако она может быть интересна в долгосрочной перспективе при стабилизации котировок и принятии новых дивидендных стратегий эмитентами.
Предложение в отношении облигаций, вероятно, окажет умеренное воздействие на активность частных инвесторов в силу высокого денежного порога применения. Наибольшими перспективами обладает инициатива по отмене налога на прибыль от операций с ПФИ для иностранных организаций без постоянного представительства в России, так как потенциально способствует привлечению капитала на российский срочный рынок и улучшению образа национального рынка в глазах интернациональных инвесторов.
Возможными бенефициарами от реализации предложенных изменений в законодательстве могут стать в России ПАО «Московская Биржа», росту прибыли которой будет способствовать повышение объема торгов, а также компании и государственные и муниципальные образования, применяющие облигационные займы для финансирования.
Никита Моргун, младший аналитик
