Развивающиеся рынки повторили старую ошибку, вновь приблизившись к коллапсу

Недавний крах аргентинского песо и слабость других развивающихся валют и активов – все это большой предупредительный сигнал для инвесторов, указывающий на возросшие риски более серьезного падения активов развивающихся стран.

Это может свидетельствовать о наступлении «внезапной остановки». Как объяснялось в материале «Побег из ловушки Центрального банка», внезапная остановка происходит, когда экстраординарный и чрезмерный поток дешевых американских долларов на развивающиеся рынки внезапно разворачивается, и средства возвращаются в США в поисках более безопасных активов.

В рамках созданного центробанками благодаря низким процентным ставкам и избыточной ликвидности carry trade осуществлялись покупки активов «роста» и «инфляции» на развивающихся рынках. Поскольку факторы глобального замедления усиливаются темпами роста ставок и QT (количественное ужесточение) ФРС, развивающиеся рынки теряют «цунами» притока средств и сталкиваются с их массовым оттоком, т.к. период пузырей не использовался для укрепления экономик этих стран, но увековечивал их дисбалансы.

Пока «рвется» там, где слабее всего, и аргентинское песо с начала года уже потеряло 17%, являясь одной из самых девальвированных валют в 2018 году. Эти потери превышают снижение турецкой лиры или российского рубля, однако и данные валюты испытывают давление, несмотря на сверх благоприятную для России обстановку на нефтяном рынке.

О чем говорят эти тенденции?

В течение некоторого времени многие эксперты предупреждали об ошибке повального увеличения денежной массой и использования высокого уровня ликвидности, чтобы избежать столь необходимых структурных реформ. В Аргентине правительство Кристины Фернандес де Кирхнер оставило денежную дыру, близкую к 20% ВВП, и значительную инфляцию после нескольких лет попыток покрыть структурные диспропорции ростом денежного предложения более чем на 30-35% в год.

К сожалению, как и в других развивающихся странах, срочные реформы были отменены, и была опробована альтернативная формула. Она заключалась в выпуске большого объема долговых бумаг и продолжении финансирования растущих государственных расходов с помощью «печатания» денег центральными банками в ожидании, что экономический рост и низкая стоимость заимствований компенсируют растущую фискальную и монетарную «дыру».

Данная корректировка, ошибочно называемая «мягкой», оправдывалась огромной ликвидностью на международных рынках и высоким «аппетитом» к долгам развивающихся стран, обусловленным консенсус-прогнозами дальнейшего ослабления доллара США. Многие государства Латинской Америки и другие развивающиеся страны попали в эту ловушку. Теперь, когда приток ликвидности тормозится, а доллар США восстанавливается, это создает разрушительный эффект.

Высокие бюджетные и торговые дефициты развивающихся стран, финансируемые за счет краткосрочных долларовых притоков, становятся бомбами замедленного действия.

Аргентина в прошлом году даже выпустила столетнюю облигацию с невероятно низкой ставкой (8,25%) при очень высоком спросе, более чем в 3,5 раза превысившим предложение. Выпуск в $2,5 млрд казался сумасшедшим. 100-летняя облигация от нации, которая не выполнила обязательства по крайней мере 6 раз за предыдущие 100 лет! Хуже всего то, что эти средства использовались для финансирования текущих расходов в местной валюте.

Чрезвычайный спрос на облигации и другие активы в Аргентине или Турции был оправдан ожиданиями реформ и перемен, которые с течением времени попросту не реализовались. Страны не смогли контролировать инфляцию, показав более низкий, чем ожидалось, экономический рост, а дисбалансы взлетели в то же самое время, как в США начали ощущать некоторую инфляцию, и ставки начали расти.

Неожиданно дифференциал (разница) доходностей гособлигаций США и долговыми бумагами развивающихся рынков стал непривлекательным, а ликвидность стремительно иссякла даже при умеренном снижении баланса ФРС. Ликвидность исчезает из-за чрезвычайно высокого размера плеча в ставках на более слабый доллар и более высокий глобальный рост, и теперь связанные с этими не оправдавшими себя ожиданиями сделки массово закрываются.

Однако другая проблема еще сильнее усугубляет реакцию. Резкое увеличение денежной базы со стороны центрального банка Аргентины привело к росту инфляции выше 23%.

С увеличением денежной базы на 28% в год и стремлением финансировать избыточные расходы, печатая деньги и увеличивая долг с целью «выиграть время», семена катастрофы были посеяны. Избыточная ликвидность и слабый доллара США ушли в прошлое. И теперь при сочетании таких условий местные валюты и внешнее финансирование сталкиваются с риском краха.

Внезапная остановка. Когда большая часть развивающихся экономик вошли в двойной дефицит – торговый и бюджетный, а консенсус попрощался с «синхронным ростом», они предрешили свою судьбу: восстанавливающийся доллар США и растущие на фоне ожидания усиления инфляции ставки обращают вспять поток дешевых денег на развивающиеся рынки. Синхронный рост задолженности вызвал риск синхронного коллапса.

Озабоченность в отношении Аргентины и многих других экономик заключается в том, что они должны усвоить данный урок после десятилетий подобных эпизодов. Но инвестиционные банкиры и политики всегда говорят «на этот раз все иначе». Но это не так!

Теперь Аргентина подняла процентные ставки до 40%, чтобы остановить «кровотечение». С безудержной инфляцией и проблемами экономического роста отскок аргентинского песо, вероятно, будет недолгим.

Значительный рост денежной массы не позволяет «купить время» или замаскировать структурные проблемы. Это лишь разрушает покупательную способность валюты и снижает способность страны привлекать инвестиции и расти.

Данная ситуация является предупреждением, и правительства должны осознать этот эпизод как серьезный сигнал, прежде чем страх превратится в широкомасштабный кризис на развивающихся рынках.

Структурные диспропорции не смягчаются путем проведения той же денежно-кредитной политики, которая привела страны к кризису и дискредитации.

В течение следующих трех лет, по оценкам Международного валютного фонда, денежные потоки, идущие в страны с развивающейся экономикой, упадут до $60 млрд, что эквивалентно 25% средств, полученных в период с 2010 по 2017 год.

Данное предупреждение началось со слабых валют, где существовали самые большие монетарные дисбалансы. Но другие страны не должны испытывать беззаботность. Эти сигналы не должны использоваться для отсрочки неизбежных реформ, а как раз для их ускорения. К сожалению, похоже, что власти как всегда предпочтут обвинить любой внешний фактор, кроме своей катастрофической денежно-кредитной и фискальной политики.

По материалам dlacalle.com и zerohedge.com

БКС Брокер

Оцените материал: