СТРУКТУРНЫЕ ПРОДУКТЫ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ
Мы делим наши структурные продукты на три категории риска, от низкой до высокой.
Структурные продукты, как и весь фондовый рынок, не стоят на месте и постоянно развиваются. Появляется все больше механизмов, которые раньше не были доступны или вовсе не существовали. Это позволяет делать продукты более гибкими и подходящими под конкретный запрос. Такое многообразие механизмов и дает нам возможность создавать структуры разных риск-категорий.
Давайте разберем, какие именно механизмы мы используем в консервативных продуктах и почему.
Экспозиция на корзину
В этом случае досрочное погашение происходит по оценке динамики корзины, а не худшего актива. Эту опцию сложно переоценить: она в корне меняет риск-метрику структуры.
Мы провели огромное количество бэктестов разных корзин, чтобы посмотреть, как они вели себя на той или иной стадии рынка. Наша цель заключалась в сравнении результатов корзин с отзывом по худшей и отзывом по средней.
Как оказалось, структуры с экспозицией на корзину при отзыве погашаются досрочно почти в два раза чаще. Это значит, что они существенно реже «доживают» до финального наблюдения, где может возникнуть убыток, в случае если слабейший актив сильно просел.
При использовании этого механизма очень важен принцип, по которому компании отбираются в корзину. Чтобы «усреднение» сработало наилучшим образом, стоит подбирать компании из разных секторов: тогда их корреляция будет минимальной, и получится некий аналог индексного инвестирования. Мы формируем корзины из представителей различных секторов. Кроме того, в текущей рыночной ситуации для консервативных структур мы отдаем предпочтение компаниям с невысокими мультипликаторами (price-to-earnings).
Geared Put
Несколько лет назад одним из основных защитных механизмов считался европейский барьер, который позволяет защититься от убытков до уровня барьера. Но при этом, в случае закрытия акции ниже барьера, инвестор получает всю отрицательную динамику базового актива. На замену европейскому барьеру пришел более консервативный механизм Geared Put. Он защищает инвестора от убытков до определенного уровня, а в случае более сильного падения позволяет сократить его по сравнению со снижением акции внутри структуры. Это достигается за счет того, что инвестор участвует в падении не от начального уровня стоимости активов при запуске, а от уровня, который ниже него на 20-30%.
Гарантированный купон
Гарантированные выплаты купона позволяют планировать денежный поток вне зависимости от ситуации на рынке. Помимо этого, они улучшают переоценку структуры на вторичном рынке, что делает структурный продукт менее восприимчивым к колебаниям на рынке акций.
Защита капитала
Помимо описанных выше механизмов, к категории низкого риска также относятся структуры с защитой капитала. Такие продукты требуют определенных условий на рынке: высоких ставок и низкой волатильности. В текущей рыночной ситуации, за счет роста рублевых ставок и снижения волатильности, продукты с защитой капитала в рублях становятся все более привлекательными.
Что получается в итоге?
Наши классические структуры с низким риском сочетают в себе первые три механизма. Таким образом, мы получаем продукт, устойчивый к различным видам коррекции на фондовом рынке. В случае смены тренда, например, ротации из акций стоимости (Value) в акции роста (Growth), продукт выигрывает за счет экспозиции на корзину, которая включает в себя и те, и другие акции. Также, в отличие от облигаций, изменение ставок незначительно влияет на переоценку структуры на вторичном рынке. Даже если худший актив скорректировался на 25%, структура все равно выплачивает купон и имеет шанс погаситься досрочно за счет динамики других активов.
Мы выделили основные преимущества структур с низким риском:
-
Стабильный денежный поток
-
Устойчивость к коррекциям на рынке
-
Переоценка. За счет защитных механизмов стоимость структуры на вторичном рынке получается выше, чем у аналогов без таких опций
