Петр Бобрик, Специалист Отдела инновационных торговых систем
Общая картина
Ястребиные заявления ФРС и протекционистские меры США привели к новой волне падения акций и взаимно компенсировали друг друга на курсе доллара. Бегство капиталов привело к отскоку вверх длинных облигации при продолжении роста коротких доходностей. Засуха в США привела к взлету зерновых цен.
Сектора
Акции
Начиная со вторника началось резкое и сильное снижение.
На фоне обвала начала февраля движение не кажется аномальным, то три дня подряд S&P терял более чем по проценту в день, что случается нечасто.
Хотя статистику на неделе можно назвать умеренно негативной, но она не может в одиночку объяснить столь резкого падения, поскольку было много удивлений в обе стороны. Так очень хорошими были данные по безработице во всем мире, а также деловые и потребительские настроения. И хотя их с лихвой компенсировал промышленный и строительный негатив, но все-таки главным фактором продаж на рынках акций стала не статистика, а очень плохой новостной фон. В том числе и из сферы политики.
Во вторник и среду председатель ФРС Д. Пауэлл выступал перед законодателями в конгрессе и сенате, что стало его первым публичным выступление с момента его избрания. После опубликования неделей ранее минуток последнего январского заседания ФРС, где возник сценарий четырех повышений ставки в текущем году, что тогда послужило главной причиной прекращения роста фондовых индексов, от Д Пауэлла ждали успокоительных заявлений. Однако, он де факто подтвердил самые худшие опасения. С его точки зрения американская экономика находится сейчас в хорошей форме, что позволяет и далее проводить политику повышения ставок по мере необходимости. А поскольку прогноз на текущий год у него также получался хорошим, то эта необходимость также в наличии. Что и привело к первой порции массовых продажи по широкому индексу. Далее нечто подобное повторилось на его выступлении в среду.
В четверг тема ставок начала выдыхаться. Но тут вышла новость об объявлении Д. Трампом торговой войны всему оставшемуся миру путем введения заградительных пошлин на рынках стали и алюминия. Напомним, что наш обзор от 29 января так и назывался "В предчувствии торговой войны". Де факто была растоптаны все ранее декларируемые США принципы открытой экономики и честной конкуренции, был разрушен сам фундамент ВТО. Возник звериный облик махрового протекционизма, казалось бы начисто излеченный еще в прошлом веке.
Помимо чисто торговой темы, появились новые дипломатические проблемы. В частности об грядущих актах возмездия уже заявили с Евросоюзе (даже мотоциклы Харли Девидсон могут попасть под раздачу ) и Канаде. Обеспокоенность выразили в Китае и России. Т.е. тема переросла в политическую плоскость. А учитывая аномально напряженную военную ситуацию в мире, нелишне напомнить, что торговые войны нередко предшествуют настоящим горячим. В этой связи нельзя не упомянуть военные видеоролики во время выступления российского президента. В четверг опасения начала крупномасштабной войны высказывали все крупные мировые СМИ, а отраслевые аналитики называли эту тему среди основных причин падения в этот день.
В конце недели на фоне отсутствия острых продолжений и перед выходными продавцы начали уменьшать свои позиции, но этого не хватило даже на отскок, а лишь на окончание падения.
Американский сценарий в целом копировался в других регионах земного шара.
В Европе некоторые индексы даже успели опуститься ниже минимумов начала февраля. И это при том, что на неделе европейская инфляция опустилась до 1,2%, что позволяет надеяться на продолжение ультра мягкой монетарной политики. В Германии новые проблемы с правительством, в Великобритании новые ухудшения с Брекситом. Во Франции Э Макрон вознамерился стать новым Наполеоном, в Италии выборы. В целом европейская динамика была худшей в мире. Аналогичная ситуация в Японии.
А вот Китай с соседями почти не падал на неделе, особенно в конце недели. Т.е. как раз тогда, когда на западных площадках распространялась паника. Да и вообще развивающиеся страны были намного устойчивее, что достаточно необычно для таких стрессовых ситуаций. И что дополнительно указывает на США как на эпицентр проблем.
Интересную конспирологическую теорию на неделе выдвинули аналитики Zerohedge. Они по-простому совместили графики изменений активов ФРС с графиком S&P.
Оказалось, что с избрания Д. Пауэлла прошли (вопрос - с какой целью?) большие продажи бумаг на 14 млрд., и за этим логично последовал рекордный за много лет обвал акций. Затем пришлось срочно прервать эту порочную практику поскольку началась паника. И даже прошел выкуп, который СМИ уже окрестили мини QE4, который привел к значительному восстановлению акций. Продажи к 21 февраля были даже больше до 23,2 мрлд., что соответственно и привело к отрицательной динамике фондовых индексов на неделе.
Хотя это очень похоже на правду, но к сожалению одна конспирология, которая не дает никаких новых прогнозов на будущее. Мало ли чего еще взбредет в голову этому ФРС, которая сейчас умудряется тушить обвалы дополнительными продажами.
Говоря о текущих рисках, нужно упомянуть про все более ухудшающийся строительный сектор, который еще месяц назад назвался главным локомотивом экономики. Но резко подросшие ставки подкосили его благополучие. Так на прошедшей неделе статистика по продажам новостроек и сделкам в стадии оформления не только не выросла, но и оказалась на нижней границе колебаний за последние месяцы. По таким высоким ипотечным ставкам число желающих прикупиться жильем стало стремительно сокращаться. Хотя пока цены на дома не падают, но строительные акции уже давно отстают от широкого индекса.
Кстати, на неделе длинные облигации не росли, а ипотечные продолжили рост. т.е последние идут с опережениям.
Переходя к прогнозам, отметим, что с фундаментальной точки зрения акции как минимум не являются переоцененными. И даже недооцененными.
Поэтому с точки зрения экономики никакого продолжения снижения быть не должно. А политика дело неблагодарное.
Валюты
Пока на рынке доминировала тема ускорения поднятия американских ставок и общего бегства к качество, доллар рос. Как только объявили торговую войну, началось падение.
В сухом остатке за неделю чуть выше нуля. С учетом общей макроэкономической ситуации восстановление нисходящей тенденции по доллару является базовым сценарием.
Отметим, что на неделе вышла очередная статистика по американскому торговому балансу, который показал худший результат с 2008 года и на два миллиарда хуже ожиданий. Но даже такой мощный негатив не смог остановить укрепления доллара этот день на фоне бравурных речей Д Пауэлла о хорошем состоянии американской экономики. Этот пример показывает, насколько сейчас ожидания и настроения довлеют на фактами.
В СМИ, аффилированные с противниками Д. Трампа, промелькнули заметки о том, что именно этот отчет о рекордном за много лет дефиците американского торгового баланса и стал той последней каплей, которая в четверг вылилась в решение начать торговую войну. Кроме того, его дополнительно вывели из равновесия показания бывшего директора по коммуникациям Белого дома Хоупа Хикса по «российскому делу». А также лишение 28 февраля его зятя Д. Кушнера, доступа к гостайне из-за опасений возможного "манипулирования им властями как минимум четырех государств". Т.е решение было во многом импульсивным. Так по слухам против решения отговаривали С. Мнучин и М. Пенс, но Д. Трамп в этот момент был невменяем.
Курс евро почти не изменился, хотя в среду в моменте он опускался ниже 1,22. В Выходные в европейских СМИ было очень много резких высказываний об ответе на американские пошлины. Обещали пошлины на мотоциклы, алкоголь и многое чего другое. Хотя и отмечали, что все это глупость, но другого ответа просто нет. В результате стало окончательно ясно, что США с Европой теперь по разные стороны баррикад. Это сильнейший геополитический провал американцев.
Фунт потерял против доллара почти две фигуры. На неделе выяснилось, что есть очень серьезные разногласия по Северной Ирландии. Дело дошло до того, что даже рассматривались варианты совместного(!!!) управления территорией. Говорили про то, что по одним вопросам будут действовать европейские законы, а по другим Британские. И прочая глупость. Под конец подключились юмористы.
Китайский юань практически не изменился против доллара. Без новостей.
Криптовалюты потихоньку набирают силу для новой волны. На неделе биткоин ходил выше 11,5 кбаксов.
Существенную помощь сектору оказало решение Германии по признанию биткоина платежным средством. Поэтому покупки теперь не будет облагаться налогом на отток капитала. В отличие от США, где он считается имуществом.
В самом секторе выделилось три валюты, оборот по которым составляет более половины всего оборота сектора.
На фоне слабости рисковых активов доллар укреплялся против товарных валют.
На даже на этом фоне хотелось бы выделить что-то невероятное с аргентинским песо.
За счет безудержной эмиссии и обесценения валюты пока поддерживается конкурентоспособность местных товаров и поэтому сохраняется относительно неплохая форма экономики. Но это все происходит взаймы у будущего.
Неожиданность пришла из Мексики, где торговый баланс резко провалился ниже минимумов 2008 года до -4,4 млрд. долларов. Для сравнения, за последнее десятилетие падение редко опускалось ниже -3,0 млрд, а еще пару месяцев назад был даже небольшой профицит торговли. Среди тенденций экономисты все чаще указывали на истощение нефтяного сектора, что создает долгосрочные проблемы для Мексики, вплоть до обретения статуса импортера.
Российский рубль несколько просел как и прочие товарные валюты, но продолжает крутиться у верхов.
Среди прочих новостей выделим снижение индекса деловой активности в сфере промышленности.
Отметим также, что перед выборами все валюты слабеют. В этом отношении рубль держится молодцом.
Облигации
Особенностью падения акций на прошедшей неделе стал тот факт, что на этот раз он не сопровождался падением длинных бумаг, которые сейчас идут в узком боковике.
Напомним, что ранее рост доходностей назывался среди основных причин обвала начала февраля. Так Ханс Редекер, глобальный глава валютной стратегии в Morgan Stanley в Лондоне, сказал, что продажа иностранных облигаций японскими инвесторами была важным драйвером недавнего падения доллара против йены. Доллар упал против йены до уровней 2016 года.
Он также сказал, что его команда переводит средства на долговые ценные бумаги в Индии, Малайзии и других странах с развивающейся экономикой из активов, деноминированных в долларах.
При этом отдельные аналитики продолжали настаивать на доминировании в динамике акций фактора рынка облигаций, мотивируя это тем, что реальные доходности на неделе все равно росли. Только не за счет снижения цен на бумаги, а за счет падения ожиданий долгосрочной инфляции.
Тезис о доминирующей роли облигаций в падении акций по прежнему активно обсуждается, но надо понимать, что в начале февраля падали и цены на бумаги и ожидания инфляции и был рост реальных доходностей, а сейчас остался только рост реальных доходностей.
Отчасти такая динамика облигаций привела к тому, что доходности по акциям и облигациям начиная с января стали очень внимательно отслеживать друг друга.
Раньше они позволяли себе некоторые вольности друг по отношению к другу.
Как и в прошлые недели американская динамика существенно отличается от общемировой. Везде длинные бумаги падали, принимая бегущие из акций капиталы. Например в Китае или Японии.
Другими словами американский боковик сложился в результате влияния остального мира на продолжающийся нисходящий американский тренд.
Между тем тенденция роста коротких доходностей по-прежнему в силе. Особенно это тревожно для ставок реальной экономики, вроде ипотечных или либора.
В завершении темы хочу напомнить сценарий Goldman, согласно которому доходность 10 летних бумаг должна подняться до 4,5%, а фондовые индексы испытать коррекцию на 20%-25%. Пока вероятность такого развития событий только растет и превысило треть.
В отличие от прошлых лет львиную долю этого роста в текущем году будут обеспечивать монетарные причины.
Т.е рукотворный тренд.
Товары
Товары разно направленно. Промышленные испытывают давление отпадения акций. сельхоз вверх на погоде.
