На рынках по-прежнему довлеет неуверенность, вызванная постоянным негативным новостным фоном, связанным с долговым кризисом в Евросоюзе. В ближайшие дни Лондонская клиринговая палата может вновь повысить маржинальные требования для итальянских гособлигаций, что уже способствовало взлету доходностей по итальянским бондам выше 7%-ной отметки, испанские бумаги поднимались выше 6,2%. Кризис доверия подобно вирусу заражает одну страну за другой. Инвесторы все менее охотно готовы кредитовать членов PIIGS – последний аукцион в по размещению 12-18 месячных бумаг Испании завершился неполной подпиской, из запланированного объема в 3,5 млрд удалось привлечь лишь 3,2 млрд евро. Доходность тогда скакнула вверх с 3,5% до более чем 5%. На четверг запланировано новое размещение, Испания предложит рынку 10-летние бумаги объемом 3,5 млрд евро, его итоги ясно покажут насколько Мадрид в состоянии самостоятельно справиться с рефинансированием.
Все сложнее становится занимать и Риму. Долг Италии растет на 4-5% в год последние четыре года, притом что страновой ВВП в 2010 году находился на уровне 2007 года. Тогда соотношение долг/ВВП составляло 103,6%, по итогам 2010 года оно выросло до 119%. Бюджет уверенно дефицитен также 4 года кряду, при этом спред между доходами и расходами с 2007 года по отношению к 2010-му вырос более чем втрое. В прошлом году дефицит средств в казне составлял 4,6%, еще в 2009 году превысив известный порог в 3%. На конец 2010 года совокупный долг Италии составлял 1,84 трлн евро, сейчас он балансирует у отметки в 1,9 трлн. Так что привлекать кредиты Риму сейчас все сложнее, последние аукционы в конце октября прошли очень неуверенно, на 3, 8 и 10 лет нужный объем средств привлечь не удалось. Отмечу, что управляющие не верят в идею с госдолгом не только из-за списаний в 50% по Греции, но и из-за того, что CDS не сработали, ситуация не была признана страховым случаем.
Взлет доходностей по итальянским и испанским госбумагам способен привести к тому, что привлекать на рынке средства им уже не удастся и придется обращаться за помощью к Евросоюзу. Новые максимумы доходностей бонды Италии, к слову, могут обновить уже в ближайшее время, если страновой рейтинг вновь будет пересмотрен вниз. Таким образом, постепенно основным кредитором PIIGS становится ЕЦБ, который старается сбить растущие доходности их облигаций. Отсутствие понимания того, какой объем средств готов потратить регулятор на скупку (другими словами, будет ли официально объявлен европейский QE?), поддерживает высокую волатильность на рынках. С другой стороны, конечно можно понять и ЕЦБ, который вынужден балансировать, поддерживая доходностиPIIGS на приемлемых уровнях, и при этом удерживать инфляцию.
В этой ситуации мы придерживаемся мнения, что боковик на рынках продлится до конца года и рекомендуем придерживаться спекулятивной игры - покупать на просадках, скажем, акции металлургов - НЛМК, Северсталь, наиболее устойчивые и ликвидные бумаги в нефтегазовом секторе – Роснефть, Газпром, Газпром нефть и Транснефть (префы) или обыкновенные акции Сбербанка с прицелом на отскок после распродаж. Мы ожидаем определенной стабилизации на рынках в декабре в преддверии рождественских праздников, однако уже в 1-м квартале 2012 года турбулентность вновь вернется на рынки на фоне возвращения 3-х месячных кредитов европейскими банками, которые были взяты у ЕЦБ.
