Облигации: НГК «Итера»
Нефтегазовая компания Итера является одним из ведущих российских независимых производителей газа. Почти все доходы от основной деятельности компания получает от продаж газа потребителям в РФ. Основным акционером компании (владеет более 30% капитала) является ее нынешний председатель совета директоров Игорь Макаров. Остальные доли распределены между менеджментом компании и портфельными инвесторами.
Эмитент располагает положительной финансовой историей. На публичном долговом рынке компания представлена одним выпуском облигаций (Итера Финанс, 01) объемом 5 млрд рублей, который был размещен в 2007 году. Погашение запланировано на ноябрь 2012 года. Дефолтов по выплатам не было, кредитных рейтингов эмитенту не присвоено.
Основные финансовые показатели эмитента представлены в таблице ниже (показатели по РСБУ плотно коррелируют с консолидированными данными): 
Долговая нагрузка Итеры находится на некомфортном уровне, так как варьируется около 4 по показателю Чистый долг/годовая EBITDA. В текущем, 2012-м году, компании предстоит погасить два кредита объемом $325 млн, а также выделить $130 млн на погашение долгов (всего $455 млн). Между тем, прогнозная EBITDA на 2012 год не превышает $330 млн. Таким образом, за счет операционной деятельности Итера расплатиться по своим обязательствам не сможет. Единственным выходом в данной ситуации окажется рефинансирование, что не должно вызвать проблем, так как после погашения двух первых кредитов, соотношение Чистый долг/EBITDA будет составлять 3.
Стоит отметить, что бизнес-модель компании остается достаточно устойчивой. Цены на газ ежегодно индексируются на 15%, кроме того растут и объемы потребления «голубого топлива». На этом фоне выручка Итеры в 2011 году должна стать рекордной за всю историю компании и превысить $1,8 млрд. Однако производитель газа, судя по отчетности, столкнулся с проблемой «размывания выручки», когда рост выручки влечет соответствующее увеличение операционных расходов. То есть показатели EBITDA и чистой прибыли практически не растут.
Выводы: Эмитент не способен расплатиться по публичным долговым обязательствам за счет собственной операционной деятельности и будет вынужден прибегнуть к рефинансированию. Таким образом, этот риск остается главным при инвестировании в облигации Итеры. Покупать его бонды имеет смысл с доходностью не ниже 10,5-11% годовых.
