Все превращается в свою противоположность - основная идея Книги Перемен, старейшего памятника культуры Китая, культуры, канувшей в прошлое. На замену ей пришел культ денег.
"Бычий" рынок превращается в "медвежий", страсть - в отвращение, большие надежды - в разочарование. Я спрашиваю себя: "Почему от моей страсти к Китаю остался лишь пепел и несколько акций в моем портфеле?" За прошедший год я убедился в своей неспособности предвидеть рынки, способности все же находить прекрасные компании (надеюсь она станет лучше) и в понимании, что качество важнее роста. Последнее меня вывело за рамки Китая. Китай разбил мне сердце, и теперь оно принадлежит разным рынкам.
Недавно перечитывая Бэна Грэма и, удивляясь его способностям оракула (неудивительно, что его любимого ученика именно так прозвали), я набрел на следующую максиму:
Не бывает "бычьих" рынков, заканчивающихся хорошо. Бэн Грэм.
Monkey see, monkey do
В 2000 г. инвесторами было куплено примерно 160 тонн золота, когда золото стоило $250. Тогда же ювелирный спрос составлял около 3000 тонн в год. Теперь ситуация такова, за последние 4 квартала ювелирное потребление составляет 1850 тонн, а в инвестиционных целях было куплено1600 тонн. И еще примерно 500 тонн было куплено центральными банками. (http://www.gold.org/investment/research/regular_reports/gold_demand_trends/)
Если эта тенденция будет продолжаться, то женщинам придется остаться без украшений, мужчины скупят себе все украшения в виде слитков, а оставшееся подберут центральные банки.
Если я правильно оцениваю ситуацию, то в основе текущего инвестиционного спроса на золото лежит убеждение, в том, что центральные банки печатают деньги. Само по себе это не вызывает тревоги, инвесторов беспокоит инфляция.
ФРС и другие ЦБ замещают, аккуратно замещают потери. Потому и инфляции в США нет. Инфляционный эффект есть там, где валюта привязана к доллару США и не было больших проблем в 2007-2008-2009 годах. Китай испытывает на себе это, Гонконг испытывает рост инфляции, так как HKD привязан к доллару. Мальдивы должны от этого страдать. Сингапур тоже имеет похожую тенденцию, но научился с ней справляться постепенным ревальвированием своего SGD. Считается, что невозможно иметь одновременно фиксированный обменный курс, независимую денежно-кредитную политику и свободное движение капитала. (http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9D%D0%B5%D0%B2%D0%BE%D0%B7%D0%BC%D0%BE%D0%B6%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D1%82%D1%80%D0%BE%D0%B8%D1%86%D0%B0)
Китай, в этом смысле, является хорошей лабораторией. Не испытав больших проблем в 2007-2008-2009 г.г, они под эффектом стимулирования центральным банком получили экономический рост и всплеск инфляции, т.е. накачка деньгами без предыдущих списаний = экономический рост плюс инфляция. Рост юаня или ограничение движения капитала помогает решить проблему с инфляцией. Что они и сделали. Китайцы были жадны до золота, но теперь они наелись им и спрос в Китае даже снизился. Подчеркиваю, не темп роста спроса снизился, а спрос снизился.
Предположим, что я абсолютно не прав, и инфляция вырастет, но вырастет ли золото, если оно росло в ожидании инфляции? А если инфляция не подскочит до значений выше средних?
Резюмирую аргументы в пользу пузыря:
• Мне не известны банки не предлагающие своим клиентам в той или иной форме инвестиции в драгметаллы.
• Инвестиционный спрос стал больше ювелирного.
• Золото росло с 1971 года по 1980, десять лет. Теперь оно росло даже дольше с 2000 по настоящий момент. С 1980 по 2000 золото снизилось на 70%.
• ЦБ ждали десять лет и наконец-то увидели тренд.
• Превалирующее убеждение в эффекте напечатанных денег не имеет фактических оснований, кроме страхов. Инфляция низка, а цены на золото высоки. Страны страдающие от привязки к доллару движутся к реформированию своих финансовых систем, или ревальвируют валюту.
• Полно примеров чрезмерной убежденности в хорошем будущем, мне знакомы фонды практикующие алгоритмический трейдинг, но вставшие в long по золоту на 10% от активов. Или еще более анекдотичные случаи, когда аналитик крупного банка рассылает обзор с рекомендацией покупать драгметаллы с подзаголовком «Конфиденциально». Это через 12 лет роста – наконец-то понял!
• Ювелирный спрос постепенно дрейфует вниз, но есть. Инвесторы уже покупают, ЦБ уже покупают, дантисты и электронная промышленность сохранила спрос на уровне 10 летней давности. Я думаю, нам нужны марсиане, чтобы золото действительно смогло вырасти отсюда.
• Крупнейшая ювелирная компания в мире, китайская Chow Tai Fook провела свое IPO в декабре 2011.
• Золото в отличие от нефти, не сгорает в ДВС, а накапливается и это еще скажется на рынке, на котором доминируют инвесторы ждущие инфляции.
• Золото с поправкой на инфляцию почти достигало своей цели в 2000 долларов. Это примерно 850 долларов 1980 года. Временами на товарных рынках это срабатывает как некий ценовой ориентир.
Аргументы в пользу дальнейшего роста:
• Страхи из-за долга США
Какой сценарий мне видится возможным:
Я думаю, что мы увидим экономический рост в ближайшее время и с каждым очередным доказательством этого цены на золото будут идти вниз. Вся «инвестиционная тусовка» блеявшая одновременно «strong buy» замолкнет. И на рынке золота внезапно образуется пустота в спросе. Представьте себе, что будет с рынком при исчезновении части спроса. А зачем покупать золото, если оно не растет? Monkey see, monkey do.
В ЦБ поменяются люди и они обвинят предшественников в дилетантизме. А про золото забудут на долгие годы. Лохи будут обвинять в крахе золота какие-нибудь инвестбанки или приплетут сюда Ротшильдов. Конспирологический бред всегда появляется после сильных движений рынков. Когда сформируется тренд вниз, то все неожиданно прозреют и как это они могли думать, что после 12 лет роста будет такое же продолжение?
Я думаю, что между рынком US treasuries и золотом есть серьезная связь. Они могут оба развернуться вниз с ростом экономики.
