Великая ротация: куда ушли $7 трлн из крипты, золота и Big Tech
Январь 2026 года войдет в историю финансов как месяц синхронного схлопывания сразу трех пузырей — криптовалют, драгоценных металлов и акций ИИ-гигантов. За две недели рынки потеряли от $4 до $7 трлн капитализации. Однако уникальность текущего момента в направлении движения ликвидности. Вопреки ожиданиям, инвесторы не уходят в классическую защиту — доллар и краткосрочные казначейские облигации. Вместо этого беспрецедентные объемы капитала направляются в бытовые активы: еду, энергию и физические ресурсы.
Тройной пузырь: синхронный крах крипты, золота и Big Tech
В конце января — начале февраля рынок получил редкий эпизод «цепной реакции» сразу по нескольким пузырным сегментам. Сначала 29 января усилилась коррекция в криптоактивах, затем 30 января резко провалились биржевые драгметаллы, а следом — на фоне сезона отчётностей и шока от CAPEX — пошла переоценка ИИ-сегмента в Big Tech.
Как мы писали ранее, связка между тремя сегментами финансовая — через ротацию капитала, а также ликвидность и плечо. Когда начинается разгрузка риска, позиции закрывают по тому, что проще и быстрее превратить в деньги: крипта, биржевые деривативы на металлы. К тому же, часть операций в «бумажных» металлах финансировалась через перекрёстное обеспечение с криптоактивами, поэтому в стресс-фазе падение одного сегмента ускоряет распродажу в другом через маржинальные требования и автоликвидации.
Скорость и глубина падения оказались историческими:
Серебро рухнуло на 41,5% с пика в $121,76 до $71,2 за унцию, по данным Investing. Падение на 50% заняло всего 7 дней. Для сравнения: биткоину в 2022 году потребовалось 120 дней, чтобы потерять половину капитализации.
Золото потеряло 21,35%, опустившись с рекордных $5626 до $4425. Это худший результат с 1983 года.
Крипторынок в моменте терял до 40% капитализации, откатившись к уровням начала 2025 года.
Big Tech продемонстрировал худшую неделю с 2022 года: Microsoft обвалился на 11,8% за одну сессию после публикации отчетности за IV квартал 2025 года, Amazon потерял 10%, Alphabet — 7%.
Общий объем уничтоженной капитализации с учетом мультипликативных эффектов и падения смежных секторов приближается к $7 трлн.
Доллар больше не убежище? Капитал уходит в ликвидность, а не в валюту
В периоды распродаж на глобальных рынках доллар традиционно рассматривается как «убежище». Спрос на него растёт из-за закрытия позиций с плечом, расчётов по марже. Однако на текущем отрезке эта логика не проявилась в виде укрепления курса.
Индекс доллара DXY 29.12.2025 закрывался около 98,04, а к 11.02.2026 находился около 96,83. То есть с конца декабря доллар ослаб на 1,1%. Широкий долларовый индекс ФРС также снизился: по данным Ycharts, с 120,188 в декабре 2025 года до 119,230 в январе 2026 года. Это указывает, что снижение риска шло через перевод средств в высоколиквидные инструменты, а не через уход в кэш.
На графике видна обратная корреляция между индексом доллара США и ценой золота.
Фактически «убежищем» стала долларовая ликвидность в краткосрочных инструментах:
фонды денежного рынка: по данным ICI, активы достигли $7,80 трлн на неделе, завершившейся в среду 04.02.2026. Это примерно +$954 млрд с апреля 2025 года ($7.01 трлн на 9 апреля 2025 года по данным Barrons) и один из самых быстрых темпов накопления «кэша» за последние годы.
гособлигации США: доходности оставались высокими и относительно стабильными. Доходность 10-летних казначейских облигаций в начале февраля держалась около 4,2%.
Отдельно усилился фактор премии за срок на длинном конце кривой: Reuters отмечал рост этой премии и связывал его с инфляционными рисками, траекторией госфинансов и дискуссией о независимости ФРС. В результате логика потоков с декабря выглядит так: капитал уходит из «пузырных» активов в краткую ликвидность и фиксированную доходность, но это не трансформируется в устойчивое укрепление доллара из-за сочетания факторов:
рост политической неопределённости и премии за риск по американским активам;
ожидания смягчения политики ФРС в перспективе, что ограничивает спрос на доллар «в курсе», при сохранении спроса на доллар «в ликвидности».
Великое переселение: капитал уходит в «твердую экономику»
На фоне краха пузырей есть несколько секторов, в которые стабильно перетекает капитал: акции компаний, производящих бытовые товары, энергетика, технологические компании, доказывающие окупаемость инвестиций, и недвижимость.
Скучная экономика становится главным бенефициаром
Самый мощный поток ликвидности направился в сектор товаров повседневного спроса. Инвесторы сделали ставку на компании, чей спрос не зависит от экономического цикла и которые могут перекладывать инфляцию на потребителя. На 10 февраля 2026 года:
ETF сектора (XLP, VDC) выросли с начала года на 13–13,3%.
PepsiCo прибавила 19%.
Colgate-Palmolive выросла на 11,7%.
Coca-Cola подорожала на 12,63%.
Procter & Gamble показала рост 11,79%.
Кульминацией стал выход Walmart на капитализацию $1 трлн, о чём пишет Forbes. Акции ритейлера обновили исторический максимум ($126+). Инвесторы готовы платить премию за стабильность денежного потока и устойчивость к рецессии.
Энергетика: ставка на физический дефицит
Вторым крупным бенефициаром ротации стал энергетический сектор. Логика инвесторов прозрачна: бум ИИ-инфраструктуры требует колоссальных объемов электроэнергии. По оценкам International Energy Agency, потребление дата-центров вырастет до 1000 ТВт·ч в 2026 году — это эквивалентно энергопотреблению всей Германии и Японии вместе взятых.
ETF XLE вырос на 15,57% с начала года.
ExxonMobil прибавил 28,77%.
Chevron подорожал на 16,82%.
Отдельного внимания заслуживает Саудовская Аравия, чей ВВП вырос на 4,5% в годовом выражении. Деньги идут в реальную добычу и генерацию.
Коммунальный сектор (Utilities) также получил свою долю: NextEra Energy показала рост 11,2% на ожиданиях многолетнего роста тарифов и гарантированного спроса со стороны дата-центров.
Возврат в качественный Big Tech
Обвал не был тотальным внутри технологического сектора. Как мы писали в прошлом материале, компании, сумевшие доказать монетизацию ИИ в текущем периоде, получили премию.
Meta* выросла на 7,4% после отчета за IV квартал 2025-го года. Инвесторы оценили, что ИИ уже повышает эффективность рекламного бизнеса и конвертируется в реальный денежный поток, а не просто сжигает капитал.
Apple удержалась лучше рынка благодаря сдержанному CAPEX: рост капитальных затрат составил всего 2%. Компания сознательно избегает гонки инфраструктурных вооружений, что рынок интерпретирует как защитную стратегию.
Недвижимость: стагнация вместо бегства
Недвижимость является консервативным способом сбережения капитала. Однако сектор оказался в парадоксальном положении. С одной стороны, биржевой фонд недвижимости Vanguard Real Estate (VNQ) вырос на 4,25%, опережая широкий рынок. По данным Weiss Ratings, логистические операторы (Prologis, +6–8%) и дата-центровые REIT получили поддержку. Однако массового притока капитала не произошло: в январе real estate sector ETFs оставались в оттоках.
Причина — структурные проблемы на ключевых рынках. В США ставки остаются высокими, а коммерческая недвижимость страдает от долгового бремени. В России просрочка по ипотеке удвоилась. Капитал не идет в сектор, где цены могут продолжать падение.
Раскол золота: почему «бумажное» золото рухнуло, а физическое скупают Китай и family offices
Распределение падения показало разницу между биржевыми инструментами и физическим металлом. Наибольшая волатильность пришлась на «бумажное» золото — фьючерсы и другие деривативы, где позиции часто держатся с плечом и подвержены маржин-коллам. Для физического рынка ключевыми остаются запасы и логистика. Reuters со ссылкой на LBMA отмечал перетоки золота между Лондоном и США и снижение ликвидности на лондонском внебиржевом рынке, что повышало чувствительность физического сегмента к сбоям поставок и доступности металла.
Признаки смещения спроса в сторону «физики» проявились через структуру инвестиционного спроса. По данным Reuters, в Китае в 2025 году спрос на слитки и монеты вырос на 35,14%, несмотря на более слабую динамику совокупного спроса на золото. Отдельно сохранялся официальный спрос: Народный банк Китая продолжал покупки золота, продлив серию до 15 месяцев к январю 2026 года.
Похожая логика прослеживается и у «длинных денег». В отчёте UBS по семейным офисам отмечалось, что на фоне рыночной волатильности часть таких инвесторов, до 21%, могла увеличить долю золота и других драгоценных металлов в портфелях. В совокупности это укладывается в стратегию снижения контрагентского риска, которая усилилась после банкротства криптобиржи FTX и банковских стрессов 2023–2024 годов.
При этом корректнее разделять инвестиционный спрос и торговлю с плечом. Физический металл не требует маржинального обеспечения и не может быть принудительно ликвидирован через повышение маржинальных требований на биржах. Поэтому в стрессовых эпизодах расхождение между динамикой деривативов и «физики» становится более выраженным.
Конец эпохи «хайпа»: капитал выбрал скучную экономику с реальным денежным потоком
Январь–февраль 2026 года продемонстрировали, что синхронные распродажи затрагивают «пузырные» активы вместе с механизмами финансирования, через которые они были связаны. Потери за две недели оцениваются в диапазоне $4–7 трлн, при этом движение ликвидности оказалось нетипичным: формально «долларовый» спрос проявился не через укрепление курса, а через рост вложений в краткосрочные инструменты в долларах.
Ключевые наблюдения по потокам капитала сводятся к трем выводам.
Защитная стратегия сместилась в сторону ликвидности, а не валютного курса. Индекс DXY за период с 29.12.2025 по 11.02.2026 снизился примерно на 1,1 пункта, но при этом активы фондов денежного рынка в США достигли $7,80 трлн на неделе, завершившейся 06.02.2026, что соответствует росту примерно на $954 млрд с начала 2025 года.
Переоценка риска прошла через «реальные» денежные потоки. На фоне падения Big Tech и смежных «ростовых» историй капитал смещался в сектора с более предсказуемым спросом и дивидендной базой. Это видно по динамике: XLP/VDC +13–13,3% YTD, XLE +14–19% YTD, а приток в секторные фонды энергетики оценивается около $19 млрд за январь.
Рынок разделил активы на «биржевые» и «физические» в зависимости от чувствительности к плечу и инфраструктурным ограничениям. В металлах основная волатильность пришлась на производные инструменты, тогда как в физическом сегменте важнее стали запасы и логистика. В Китае спрос на слитки и монеты в 2025 году вырос на 35,14%, а Народный банк Китая продолжил покупки золота, продлив серию до 15 месяцев к январю 2026 года.
На ближайшие месяцы базовый вывод практический: ротация не выглядит одномоментной реакцией на отдельное событие. Она опирается на измеримые параметры — динамику ликвидности в кратких инструментах, дифференциалы доходности, капитальные затраты в ИИ-инфраструктуре и физические ограничения по энергии и цепочкам поставок. Именно эти показатели будут определять, сохранится ли текущая конфигурация потоков или рынок вернется к прежней структуре риска.
*внесена в РФ в список экстремистских организаций
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!