InvestFuture

"Росбанк": обзор ликвидности банковского сектора

Прочитали: 51

Аналитики "Росбанка" провели обзор ликвидности банковского сектора в марте и дали прогноз основных факторов, влияющих на ликвидность в апреле.

Мартовский налоговый период привел к формированию значительного дефицита ликвидности и смещению ставок денежного рынка к верхней границе процентного коридора Банка России, говорится в обзоре "Ликвидность банковского сектора" "Росбанка". Впрочем, это было ожидаемо.

Основным фактором снижения объема свободных денежных средств в марте стало изъятие ликвидности со стороны бюджета. Сезонно высокие налоговые обязательства в марте, вызванные в первую очередь уточнением показателей прибыли в IV квартале предыдущего года, с учетом бюджетных расходов отвлекли в пользу бюджета около 220 млрд руб. В феврале, напротив, наблюдался нетто-приток средств из бюджета в объеме 115 млрд руб. К дополнительным изъятиям привели замещение банками задолженности перед Минфином с помощью Банка России кредитов под залог нерыночных активов (54 млрд руб.) и размещение ОФЗ с учетом реинвестирования дохода (21 млрд руб.).

Значительное укрепление валютного курса рубля, произошедшее на фоне восстановления склонности инвесторов к риску и взлета нефтяных котировок, привело к увеличению интервенций регулятора по покупке иностранной валюты и притоку ликвидности по этому каналу в объеме около 136 млрд руб.

Тем не менее данной эмиссии рублевых средств Банком России оказалось недостаточно для компенсации бюджетных изъятий, в результате чего доминирование факторов стерилизации ликвидности привело к дальнейшему углублению чистой ликвидной позиции банковского сектора в области дефицита и повышению рыночных ставок к уровню аукционного прямого РЕПО с ЦБР (5,25%).

В апреле картина на рынке ликвидности не претерпит значительных изменений

Принимая во внимание традиционное для начала месяца увеличение бюджетных расходов, вероятное размещение региональными правительствами бюджетных излишков на депозиты коммерческих банков, а также трансфер средств пенсионных накоплений из пенсионного фонда в УК, аналитики ожидают ослабления напряженности на денежном рынке в начале месяца. В то же время эксперты оценивают ожидаемый приток ликвидности по этим каналам недостаточным для отказа банков от практики ежедневного рефинансирования в ЦБР и соответственно снижения ставок денежного рынка ниже минимального бида (5.25%) прямого РЕПО с ЦБР на аукционной основе.

Прогноз основных факторов, влияющих на ликвидность в апреле

Бюджетные платежи.

В связи с сохранением объемных налоговых обязательств, связанных с уточнением квартальных показателей прибыли, в апреле ожидается изъятия ликвидности со стороны бюджета в объеме около 225 млрд руб.

Расходы консолидированного бюджета аналитики "Росбанка" оценивают в объеме 1 945 млрд руб., доходы бюджета – на уровне 2 170 млрд руб., включая основные налоговые платежи:

? НДС (20 апреля) - 175 млрд руб.

? НДПИ (25 апреля) - 200 млрд руб.

? Налог на прибыль (30 апреля) - 300 млрд руб.

Операции Минфина на внутреннем облигационном рынке.

Вследствие роста предложения со стороны Минфина в апреле, размещение облигаций на внутреннем рынке может изъять до 120,6 млрд руб. (запланированные размещения – 125,8 млрд руб. – за вычетом 5,2 млрд руб. купонных выплат). Предполагая высокий спрос на аукционах, который частично будет поддержан поступлением средств в управляющие компании из ПФ РФ, мы ожидаем отток в объеме около 100 млрд руб.

Размещение временно свободных средств федерального бюджета.

Значительное снижение срочности размещаемых депозитов и объемов предложения бюджетных средств привело к снижению задолженности банков перед Минфином России на конец марта до 44,3 млрд руб. В связи с низкой востребованностью данного инструмента не ожидается существенного изменения задолженности кредитных организаций по нему и предполагаем лишь пролонгацию ранее размещенных депозитов. Наличные деньги. Эмиссия банкнот в преддверии майских праздников приведет к достаточно значительной стерилизации средств в объеме около 115 млрд руб.

Обязательные резервы.

В отсутствие изменения нормативных требований по обязательным резервам, корректировка ФОР в этом месяце окажет незначительное влияние на объем свободных банковских средств.

Валютные интервенции Банка России.

Сохранение высоких нефтяных котировок вследствие геополитических споров вокруг ядерной программы Ирана, скорее всего, продолжит оказывать поддержку валютному курсу рубля. В связи с этим в ближайшее время мы ожидаем сохранения высокого уровня интервенций регулятора и прогнозируем поступление ликвидности по каналу валютных интервенций в объеме около 150 млрд руб. в целом за месяц.

Отдельно следует отметить ключевой риск нашего прогноза. В последнее время для улучшения картины своего баланса и снижения несоответствия по срокам активов и пассивов кредитные организации более активно прибегали к долгосрочному финансированию. По состоянию на конец марта более 75% всех обеспеченных кредитов приходилось на кредиты, выданные на сроки, превышающие 3 месяца. В этой связи инструменты рефинансирования со сроком погашения 1 год, возобновленные регулятором с апреля, вероятнее всего, будут пользоваться значительным спросом со стороны кредитных организаций. При этом мы предполагаем, что рост задолженности по годовым инструментам будет происходить в основном за счет снижения задолженности по более коротким. Однако сохраняется потенциал увеличения среднесрочной ликвидности в банковской системе и, как следствие, возврат денежных ставок к депозитной границе Банка России (4%).

Чистый эффект вышеописанных факторов в совокупности с оговорками относительно удлинения сроков кредитования в Банке России в итоге должен привести к расширению структурного дефицита банковской ликвидности и стабилизации к концу месяца ставок денежного рынка на уровне аукционного РЕПО Банка России (5,25%).

Влияние средств Пенсионного фонда РФ на рынок облигаций

Тематика притока средств пенсионных накоплений остается достаточно обсуждаемой на рынке облигаций. По нашему мнению, наблюдается излишний оптимизм в оценках их объема. Ниже мы приводим детализацию расчетов, подтверждающих необходимость некоторой коррекции ожиданий.

Рассматривая ситуацию на рынке рублевых облигаций и ее взаимосвязь с рынком банковской ликвидности, отдельной строкой следует учитывать последствия трансферта пенсионных накоплений из ПФР в управляющие компании (частные УК и ВЭБ) и негосударственные пенсионные фонды.

В соответствии с показателями исполнения бюджета ПФР, объем перечислений с учетом встречных денежных потоков из УК и НПФ в 2011 г. составил порядка 800 млрд руб., что выглядит необъяснимо высокой цифрой в сравнении с годовым объемом поступлений страховых взносов по накопительной части трудовой пенсии (375 млрд руб.). Дело в том, что в период с 2008 по 2010 гг. Пенсионный фонд в значительной части задерживал перечисления средств пенсионных накоплений, что привело к накоплению большого объема задолженности ПФР перед УК и НПФ. Это отчетливо прослеживается в расхождении между стоимостью чистых активов ГУК/НПФ и накопленного итога по страховым взносам, поступившим в ПФ РФ для выплаты накопительной части трудовой пенсии.

По итогам 2011 г. соответственно эта задолженность была полностью погашена, что позволяет считать ускоренные перечисления маловероятными в ближайшие годы. При сохранении текущей институциональной структуры пенсионной системы базовый сценарий приобретает более умеренные очертания. Исходя из объема поступлений страховых взносов по итогам 2011 г. (375 млрд руб.) и ожидаемых темпов их роста в последующие годы на уровне 10-15% (в соответствии с ростом номинальных заплат), ежеквартальные перечисления должны стабилизироваться в районе 100-120 млрд руб.

Таким образом, чистое влияние на ликвидность от перевода средств пенсионных накоплений на счета управляющих компаний в I квартале будет минимальным, однако рынок рублевых облигаций может стать их потенциальным бенефициаром. Помимо перевода страховых взносов в пользу ГУК и НПФ, период конца марта – начала апреля также сопряжен с переводом средств пенсионных накоплений между самими УК и НПФ. Так, в последние годы заметно ускорилось перемещение застрахованных лиц (так называемых "молчунов") из ПФР в НПФ: с начала 2007 г. количество граждан, доверивших управление своими пенсионными накоплениями НПФ, увеличилось с 0.9 млн человек до более 15 млн на начало текущего года.

По предварительным данным только за последний год еще 5 млн человек перевели свои накопления в НПФ, что, по нашим оценкам, потребует перечисления средств пенсионных накоплений из ГУК (ВЭБ) в НПФ/ЧУК в объеме около 75 млрд руб. Таким образом, в совокупности с перечислением страховых взносов общий объем поступлений на счета НПФ в I квартале может составить около 100 млрд руб., в то время как объем поступлений на счета ГУК (ВЭБ), скорее всего, будет маржинальным.

При этом, учитывая различия в инвестиционных декларациях ГУК (ВЭБ) и НПФ/ЧУК, разбивка поступлений между ними представляет интерес с точки зрения потенциального влияния на рынок облигаций. Так, в структуре активов ГУК на начало года около 65% приходится на госбонды и всего 12% на облигации хозяйственных обществ (с рейтингом не ниже "BB+"/"Ba1"), в то время как ЧУК и НПФ инвестируют в корпоративные облигации около 50% находящихся в распоряжении средств (преимущественно в более доходные инструменты с рейтингом не ниже "BB-"/"Ba3"). Таким образом, основным бенефициаром от притока средств пенсионных накоплений в марте-апреле обещают стать именно облигации второго эшелона. В то же время, учитывая возрастающий объем первичного предложения, влияние на вторичный рынок может оказаться сдержанным: мы ожидаем компрессию спредов в пределах скромных 10-20 бп.

Источник: Вести Экономика

Оцените материал:
InvestFuture logo
 quot;Росбанк quot;:

Поделитесь с друзьями: