После заседания ФРССША в прошлую среду, на котором большинство членов высказалось за снижение ставки в этом году, глобальный индекс доллара DXY опустился на 1,8%, рубль укрепился на 2,3% к доллару, что в среднем соответствует динамике валют развивающихся рынков. Сейчас рубль торгуется на уровнях августа 2018 г., предшествующих санкциям против Турции и России из-за инцидента в Солсбери
С начала года рубль вырос к доллару на рекордные 11,4%, в два раза обогнав валюты развивающихся рынков.
Мы считаем, что в условиях текущих нефтяных котировок и геополитических рисков рубль перекуплен. По нашим оценкам, справедливый курс при текущей стоимости нефти соответствует 50-дневной скользящей средней — 64,5 руб. за доллар. Текущий уровень поддержки для рубля — 62,35 руб. за доллар
На пути к 64,7 руб. можно выделить следующие ключевые уровни сопротивления для доллара против рубля: 62,99; 63,13 и 63,5 за доллар
Доллар, курс которого уже учитывает снижение ключевой ставки в июле, выглядит перепроданным
До конца года максимальное ослабление рубля придется на июль и август, по нашим ожиданиям
В то же время есть достаточно много позитивных факторов, которые могут удержать рубль от падения и привести к укреплению
Краткосрочные локальные факторы в пользу ослабления рубля
Завершение налогового периода в конце месяца
Конвертация в валюту для дивидендных выплат (июль и август), еще предстоит выплатить $13 млрд за 2018 г. Покупки валюты для выплат иностранным держателям российских акций только начались. В числе крупнейших дивидендных выплат — Сбербанк ($2,5 млрд, 4 июля), Норильский Никель (1,6 млрд, 12 июля) и Лукойл ($2,5 млрд, 30 июля), Газпром ($1,6 млрд, 9 августа)
Интервенции Минфина (около $5 млрд в месяц) и низкая ликвидность на валютном рынке
Слишком резкое укрепление рубля приведет к увеличению объема отложенных покупок Минфина и, как следствие, уменьшению изначально отведенного для этого срока (три года)
Сезонное снижение валютной экспортной выручки в третьем квартале и выплаты по внешнему долгу
Краткосрочные глобальные факторы в пользу ослабления рубля
Очередной срыв торговых переговоров между США и Китаем на саммите G-20 29–30.
Обострение противостояния США и Ирана, вплоть до военного вмешательства, что приведет к масштабному оттоку средств из развивающихся стран.
Интервенции Минфина и низкая ликвидность на валютном рынке.
Краткосрочные факторы в пользу укрепления рубля
Новый спрос на рисковые активы после достижения торговых соглашений между США и Китаем
Минфин на этой неделе может объявить о запуске финансирования инфраструктурных проектов за счет средств Фонда национального благосостояния, объем которого с учетом отложенных покупок валюты с августа 2018 г. и покупок с начала года уже превысил 7% от ВВП
Как следствие, ЦБ будет продавать валюту из резервов
Идеальный сценарий для рубля
В начале года премия за риск составляла 15 руб., сейчас — менее 7 руб., или 45% от первоначальной величины
Рубль по динамике по-прежнему отстает от валютного долга России, который торгуется на уровне начала 2018 г., когда курс составлял ниже 57 руб. за доллар. Динамика рубля и ОФЗ обычно с опозданием повторяет динамику валютных активов России. Цена длинных ОФЗ сохраняет потенциал роста в размере 2%, что соответствует снижению доходности на 40 б.п. Более интересны для покупки короткие ОФЗ с дюрацией не более четырех лет; потенциал снижения их доходности составляет порядка 50–60 б.п., в результате чего она опустится до уровня конца марта 2018 г.
